但斌：推薦朋友直接買這家公司

作為中國資本市場最具爭議性、也最具話題度的頂流私募大佬之一，但斌身上的標簽經歷了巨大反轉。

從昔日的“茅臺鐵粉”到如今的“AI布道者”，從堅守A股白酒龍頭到“基金出海”押注美股。

在最新的一次訪談里，但斌不僅談到了為什么“拋棄”白酒，也提及了對A股“慢牛”的看法，甚至直言不諱地建議朋友“不用買我的基金，直接買谷歌，可能賺得比我們多。”

這里將這場深度對話，提煉了10句核心金句，并對對話進行了精編與拆解。

但斌的十大“金句”，先睹為快：

1.錯失一個時代的風險，比天天擔心風險的風險更大。

2.對我們這一代中國老投資人來說，這很可能是不該失去的最后一個偉大時代。

3.人工智能不可能是兩三年就結束，它應該是個十年以上的周期。

4.真正偉大的公司其實越漲越便宜。

5.段永平先生說過一句話：如果他早點知道英偉達是這樣情況，他應該把茅臺換成英偉達。東方港灣其實是踐行了他的這個想法。坦率說，他是企業家，我們是基金經理，我們更應該是戰斗在一線的投資人，更應該敏銳洞察世界變化的方向選擇。我覺得這個時代非常快、時間非常殘酷，作為投資人，如果不迭代、不具有更敏銳的洞察力，很可能被時代淘汰。

6.目前我們是在遇到系統性風險時才做風控，正常情況下基本滿倉操作。

7.我跟很多朋友交流，他們說要買我們的基金，我如果你海外有賬戶，就只買谷歌，因為你只買這一個可能賺得比我們多。對散戶來說，最大優勢是可以全力以赴，可能賺得更多。

8.投資比的是思考的遠見，比誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持。你看得遠、沒看錯，經過波折后它就會回來。金融資產最大的風險是你持有的底層資產出現重大問題。

9.我對目前還堅守在白酒里的朋友表示敬意，因為這兩年其他人都“吃香的喝辣的”，你們還在水深火熱之中，確實如此。

10.A股想有慢牛挺難的。對中國經濟和中國企業來說，最關鍵的是讓商業模式護城河足夠深、足夠寬，讓利潤保持長久增長，這才是慢牛的基礎。我希望從新的開始，中國會有一個慢牛。

01

但斌：推薦朋友直接買谷歌

但斌這兩年另一個巨大的爭議點，在于他投資美股，他認為這是為了給客戶尋找更好的回報。

在他看來，美國有很多原創的商業模式，一旦成功，它們賺的是全世界的錢，且擁有壟斷優勢，比如蘋果一家就拿走了行業絕大部分利潤；中國企業，無論是蘋果鏈還是特斯拉鏈，如果只做國內循環，利潤很難保證。

同時，但斌也透露，他們有一部分倉位投資于A股這些產業鏈當中。

當被問及為什么現在不再關注A股，而是轉而去投資時，但斌回答：你這個也是錯的，我們有30%的基金買不了美股，這些基金在A股和港股也有配置。

他進一步解釋，包括英偉達產業鏈、谷歌產業鏈，我們在A股也持有不少，只是因為基金比較多、分散，所以沒有出現在十大股東里，你看納指ETF，當年我們買了很多，也出現在過持倉榜單里。

但斌表示，東方港灣這兩年類似于資產管理公司出海，參與全球競爭。

在這個環節，但斌甚至給出了一個建議。

他透露，自己經常跟想買他基金的朋友說：“你不用買我的基金，如果你有海外賬戶，直接買谷歌就行了。”

但斌解釋道，對于散戶來說，最大的優勢是可以全力以赴，買谷歌這一個標的，可能賺得比基金還多，還省去了管理費。

他表示：“如果你能找到那些偉大的公司——我一直認為投資是共享的事業，我也愿意分享——真正的好公司如果能漲100倍、1000倍甚至1萬倍，一定是共贏的游戲：你看好我也看好，眾人拾柴火焰高。

對一般老百姓來說，辨別那些偉大公司并不困難。就像過去幾十年，龍頭白酒和互聯網龍頭這些公司，你看它好壞不需要太多知識；海外的英偉達、谷歌、蘋果，需要很專業的知識嗎？也不一定。

你可以全力以赴，可以做得比專業機構、專家還好。所以對老百姓來說，只需要買那些王冠上的明珠去投資就行了。如果不行，就買ETF，比如標普ETF，或者看好人工智能就買A股的人工智能ETF等，我覺得都足夠了。”

但他同時給出了一個嚴厲警告：千萬不能借錢、融資炒股票，這是大忌。

他表示，東方港灣之所以能有“九條命”，因為沒有融資，如果有融資，2008年、白酒危機、2022年、今年4月跌那么狠，都被干掉了；只要不借錢，買最好的公司或買ETF，想輸錢也挺困難的。

02

但斌透露海外基金的兩大持倉

現在的但斌，言必稱AI。在他看來，這不僅僅是一次技術升級，而是人類物種級別的進化。

關于最近孫正義清倉英偉達買入OpenAI，但斌表示，這次操作，如果OpenAI估值能到1萬億，那他是對的。

但在他看來，OpenAI、谷歌、Gemini之間的競爭變數很大，作為基金經理，他更喜歡確定性。

但斌透露，東方港灣海外基金的第一大持倉是英偉達，第二是谷歌，像特斯拉這種不確定性較高的，倉位就沒那么重。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

面對市場上關于“AI泡沫”的質疑，他的態度非常堅決，甚至帶有一種“賭上職業生涯”的意味。他認為現在正處于類似1998年的前夜，而不是2000年的泡沫破裂期。

對于孫正義那種激進的一級市場豪賭，但斌選擇了更具確定性的“賣鏟子”的人和擁有最深護城河的巨頭。

但斌不認為現在AI有泡沫，他說問問一線的企業家，排期都排到2027年了，根本沒人覺得是泡沫，這是一個偉大的時代，軟硬件是相輔相成的。

但斌判斷，現在不像2000年，更像1998年，人工智能不可能三年就結束，它至少是個十年的周期。

同時他也提醒，錯失一個時代的風險，比天天擔心風險的風險更大，我們這一代投資人，這很可能是不該失去的最后一個偉大時代。

但斌認為，如果幾十億年后人類還想生存，今天就是開始。當然，落地到現實，它可以攻克癌癥，讓人類活到120歲，甚至實現機器永生。它的意義既可以仰望星空，也可以落在腳下。

他說：“從星系的角度看，地球終將不再適合生存，從碳基生命到硅基生命的歷程中，人工智能可能是一個起點，也許人類只是過客，AI將幫助我們穿越銀河系。”

03

告別白酒：并非不愛，而是時代變了？

這是本次訪談中最讓傳統價值投資者感到“不適”的部分。

曾經但斌是白酒價值投資最堅定的信徒，那句“時間的玫瑰”曾陪伴無數股民堅守，但現在他對白酒的增長表示悲觀。

但斌坦言，實際上他是踐行了段永平的想法：“段永平先生說過一句話，如果他早點知道英偉達是這樣情況，他應該把茅臺換成英偉達。

東方港灣其實是踐行了他的這個想法。

坦率說，他是企業家，我們是基金經理，我們更應該是戰斗在一線的投資人，更應該敏銳洞察世界變化的方向選擇。

我覺得這個時代非常快、時間非常殘酷，作為投資人，如果不迭代、不具有更敏銳的洞察力，很可能被時代淘汰。”

對于白酒板塊，但斌給出了較為爭議的理由。他指出，當年買白酒是因為中國中產階級崛起，但現在最大的變量是房地產。

但斌表示，如果房價下跌30%-40%，老百姓絕大多數財富都在房子上，大家還有心情喝茅臺嗎。

對于白酒，但斌更擔憂的是長遠的人口結構。他算了一筆賬，按照現在的出生率，到2100年中國人口可能只有4億，如果投資不考慮這種長遠的人口斷崖，一味堅持那邏輯就錯了。

對于依然堅守在白酒里的投資者，但斌的話雖然尖銳，但也透露出無奈。

他直言，投資沒有對錯，我對目前還堅守在白酒里的朋友表示敬意，因為這兩年其他人都“吃香的喝辣的”，你們還在水深火熱之中，確實如此。

他表示這不是為了安慰誰，只是有什么說什么，哪怕得罪朋友，說的也是內心話。

04

但斌坦言：A股慢牛不容易

訪談的最后，在一片期待“牛市”的呼聲中，但斌坦言：A股想有慢牛挺難的。

他表示，歷史規律就是“到目前為止，A股過去歷史基本漲兩年，跌四五年、三四年——比如2014、2015、2007、2008，再往前1999、2000年，基本漲兩年，跌很長時間”，如果從這輪調整開始算，可能還要熬上一段時間。

他指出過去美國市場200年，年化大概6.6%，從1美元變成103萬，絕大部分收益來自于技術進步和企業內生的利潤增長（包括回購和分紅），只有極少部分來自估值提升。

巴菲特非常感激“子宮論”，說他很慶幸生在美國。但這200年中，5%來自內生增長，4.8%來自分紅或回購，只有0.7%來自估值變化。真正推動資本市場長期的力量，一是技術進步，二是內生利潤增長。

但斌強調，對中國經濟和中國企業來說，最關鍵的是讓商業模式護城河足夠深、足夠寬，讓利潤保持長久增長，這才是慢牛的基礎。

最后他表示，希望從新的開始，中國會有一個慢牛。