從創(chuàng)始人驅(qū)動(dòng)到制度驅(qū)動(dòng)，“中國金王”功成身退

導(dǎo)語：隨著一代傳奇人物陳景河退入幕后，紫金礦業(yè)這一龐大的礦業(yè)帝國能否續(xù)寫神話？

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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功成身退

成功將紫金黃金國際推上港交所之后，“中國金王”陳景河選擇了急流勇退。

2025年11月28日，紫金礦業(yè)發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陳景河因年齡和家庭原因，提出不再接受第九屆董事會(huì)董事候選人提名，公司將聘任陳景河為“終身榮譽(yù)董事長(zhǎng)”及高級(jí)顧問。

作為紫金山金銅礦的主要發(fā)現(xiàn)者、研究者和開發(fā)組織者，陳景河準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出紫金山“上金下銅”地質(zhì)構(gòu)造，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)解決了一道道礦山開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)難題。自1993年開始，陳景河持續(xù)出任紫金礦業(yè)的主要領(lǐng)導(dǎo)者。在這位傳奇人物的帶領(lǐng)下，紫金礦業(yè)從一家縣屬小礦企迅速成長(zhǎng)為全球大型綜合礦產(chǎn)集團(tuán)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年末，紫金礦業(yè)在海外16個(gè)國家和中國17個(gè)省（自治區(qū)）擁有超30座大型、超大型礦產(chǎn)資源開發(fā)基地。其中，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量占全國總量的65%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量占全國總量的24%。

除了金銅主業(yè)布局，紫金礦業(yè)還切入了鋅、鋰、鉬等能源金屬板塊。作為全球重要的鋅生產(chǎn)商之一，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)鋅（鉛）產(chǎn)量位居中國第一、全球第四。同時(shí)，公司在鉬資源領(lǐng)域也擁有雄厚的儲(chǔ)備，資源量位居全球前列。?

近年來，紫金礦業(yè)在鋰礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的布局力度不斷加大。截至目前，紫金礦業(yè)在全球擁有“兩湖兩礦”優(yōu)質(zhì)鋰資源，控制鋰資源量（LCE）超過1788萬噸。根據(jù)公司發(fā)布的主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃，紫金礦業(yè)計(jì)劃到2028年碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量達(dá)到25萬-30萬噸，將成為全球最重要的鋰企業(yè)之一。

2025年5月，為了進(jìn)一步開辟新的融資渠道，紫金礦業(yè)宣布將旗下年產(chǎn)量46噸、資源量近1800噸的8座海外金礦分拆至港股上市，這是陳景河推動(dòng)的第三次IPO。2025年9月，紫金黃金國際成功在香港聯(lián)交所主板上市，集資總額約249.8億港元。上市首日，紫金黃金國際股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，收盤時(shí)市值約為3020億港元?。

截至12月8日最近一個(gè)交易日，紫金礦業(yè)A股總市值達(dá)到8275億元，成為全球市值第三大的礦業(yè)公司，近七年以來漲幅超過10倍。同期，紫金黃金國際市值約為3664億港元。此外，紫金礦業(yè)目前還控股龍凈環(huán)保（市值約200億元）和藏格礦業(yè)（市值1068億元）。由此計(jì)算，整個(gè)“紫金系”上市公司總市值已經(jīng)超越1.3萬億元。

然而，就在紫金礦業(yè)發(fā)展處于巔峰狀態(tài)的時(shí)刻，掌舵人陳景河卻選擇了急流勇退。陳景河認(rèn)為，一個(gè)基業(yè)長(zhǎng)青的企業(yè)應(yīng)從“創(chuàng)始人驅(qū)動(dòng)”邁向“制度驅(qū)動(dòng)”，目前公司新的核心管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成熟，是實(shí)現(xiàn)新老交替的最好時(shí)機(jī)。顯然，這位極具前瞻性的戰(zhàn)略眼光且又低調(diào)的礦業(yè)大亨，仍保持著難得的清醒。

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雙管齊下

公開資料顯示，陳景河出生于1957年，福建龍巖人。作為中國高考恢復(fù)后的首批大學(xué)生之一，陳景河從福州大學(xué)地質(zhì)專業(yè)畢業(yè)后進(jìn)入福建閩西地質(zhì)大隊(duì)，畢業(yè)后的第二年，陳景河便成了龍巖紫金山地區(qū)地質(zhì)普查組主要骨干之一，此后便長(zhǎng)期主持該地區(qū)找礦勘查工作，在野外勘探與礦產(chǎn)研究中積累了扎實(shí)的專業(yè)功底。

紫金山位于福建省龍巖市上杭縣境城北約25公里處的舊縣鄉(xiāng)與才溪鎮(zhèn)交界處，其金礦開采歷史可追溯至宋代。?據(jù)《汀江府志》記載，“宋康定年間，紫金山盛產(chǎn)金，因名。”

1980年代，福建上杭縣紫金山經(jīng)過十年的艱辛探索，發(fā)現(xiàn)和探明了我國首例超大型淺成低溫?zé)嵋盒豌~金礦床——紫金山金銅礦。但據(jù)相關(guān)地質(zhì)報(bào)告顯示，紫金山金礦平均品位僅0.3克/噸，且銅礦雜質(zhì)多，傳統(tǒng)工藝根本賺不回成本。因此，紫金礦業(yè)被判定為“低品位、難開采”的貧礦，由上杭縣礦產(chǎn)公司接管開采工作。

1993年，陳景河來到上杭縣工作，并主動(dòng)申請(qǐng)到當(dāng)時(shí)尚不賺錢且效益比較差的上杭縣礦產(chǎn)公司做經(jīng)理，將公司更名為“上杭縣紫金礦業(yè)總公司”。在陳景河的帶領(lǐng)下，紫金礦業(yè)拋棄傳統(tǒng)開采方法，采取了一種設(shè)備需求少、動(dòng)力消耗低、投資省、見效快的“堆浸提金法”，成功在紫金山上挖出了第一桶黃金9.3千克。

由于傳統(tǒng)洞采方式效率低下，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化開發(fā)，陳景河不斷帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)升級(jí)開采技術(shù)，壓縮成本。1997年12月，紫金礦業(yè)實(shí)施了千噸級(jí)炸藥定向拋擲大爆破，炸平了紫金山頂部30至50米的廢土石層，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)亞洲爆破史上的規(guī)模紀(jì)錄，紫金礦業(yè)由洞采轉(zhuǎn)為露天采礦。

與此同時(shí)，紫金礦業(yè)又引入破碎分篩技術(shù)和堆浸工藝等先進(jìn)技術(shù)，大幅降低了低品位礦石的提煉難度，使年產(chǎn)黃金量提升至1136.3千克，紫金山金礦也成為中國單體礦山中可利用儲(chǔ)量最大、采選規(guī)模最大、經(jīng)濟(jì)效益最好的黃金礦山，一舉結(jié)束了中國無世界級(jí)大型金礦之歷史。

此外，在管理模式上，陳景河創(chuàng)立了“礦石流五環(huán)歸一”礦業(yè)工程模式，將地勘、采礦、選礦、冶煉和環(huán)保五個(gè)環(huán)節(jié)統(tǒng)籌管理，實(shí)現(xiàn)了資源利用最大化、成本最小化，形成了顯著的全球比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在持續(xù)進(jìn)行技術(shù)革新的同時(shí)，陳景河也在積極推進(jìn)紫金礦業(yè)的改制工作，并引入新華都集團(tuán)等外部資本入股。2003年，紫金礦業(yè)H股股票在香港成功上市，成為首家境外上市的國內(nèi)黃金企業(yè)。2008年，紫金礦業(yè)成功在A股上市，募集資金98億元。

A股上市之后，紫金礦業(yè)遇到了百年一遇的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這也給了陳景河逆勢(shì)抄底的機(jī)會(huì)。2009年，紫金礦業(yè)以33.68億元的價(jià)格收購澳洲銅金礦公司。2011年-2014年期間，紫金礦業(yè)又先后控股吉爾吉斯坦奧同克有限公司、剛果穆索諾伊礦業(yè)簡(jiǎn)易股份公司等礦產(chǎn)公司，并拿到澳大利亞礦企諾頓金田的控股權(quán)，這也是中國企業(yè)首次成功收購海外在產(chǎn)大型黃金礦山。

2015年，國際銅價(jià)、金價(jià)大幅暴跌，紫金礦業(yè)凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了罕見的下滑。壓力之下，陳景河依然將澳大利亞鳳凰黃金公司、巴里克（新幾內(nèi)亞）有限公司等公司股權(quán)以及剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、巴布亞新幾內(nèi)亞波格拉金礦等世界級(jí)資產(chǎn)納入囊中。其中，剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦在收購后的第二年就新探獲940萬噸銅資源，礦山整體資源儲(chǔ)量達(dá)到中國銅資源總量的1/3，這一收購也成為逆周期并購的一個(gè)經(jīng)典案例。

數(shù)據(jù)顯示，在陳景河的推動(dòng)下，紫金礦業(yè)在全球累計(jì)實(shí)施了40多宗收購案。標(biāo)的資產(chǎn)多為礦山，包括金礦、銅礦等，足跡遍布塞爾維亞、剛果、秘魯、哥倫比亞、澳大利亞、阿根廷、南非等10多個(gè)國家及地區(qū)。

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穿越周期

眾所周知的是，礦產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期性行業(yè)，其發(fā)展與礦產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)緊密相關(guān)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)如潮汐般無可避免。然而。經(jīng)過陳景河主導(dǎo)的逆周期收購和低成本技術(shù)策略，紫金礦業(yè)卻實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

?數(shù)據(jù)顯示，2017年-2024年，紫金礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入由945.49億元增長(zhǎng)至3036.40億元。同期，公司凈利潤(rùn)由35.08億元增長(zhǎng)至320.51億元，營(yíng)收、凈利潤(rùn)連續(xù)八年保持著逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，陳景河的逆周期并購策略不僅讓紫金礦業(yè)獲得了豐富的礦山資源，其全球并購成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。據(jù)弗若斯特沙利文資料，從2019年到2024年，紫金礦業(yè)所收購礦山的平均收購成本約為每盎司61.3美元，而同期業(yè)內(nèi)平均收購成本約為每盎司92.9美元，較紫金礦業(yè)高出52%。

憑借著精準(zhǔn)全球抄底所帶來的低成本優(yōu)勢(shì)，紫金礦業(yè)銷售毛利率實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步的提升，這也是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠穿越周期的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，紫金礦業(yè)銷售毛利率由11.4%穩(wěn)步提升至20.37%，銷售凈利潤(rùn)率由3.72%提升至12.97%。

最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入2542億元，同比增長(zhǎng)10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)378.64億元，同比增長(zhǎng)55.45%。分業(yè)務(wù)來看，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量按年增長(zhǎng)19.68%至64.95噸，超過全年計(jì)劃指標(biāo)時(shí)序進(jìn)度；礦山產(chǎn)銀銷量達(dá)到327.58噸，同比增長(zhǎng)2.16%，單價(jià)按年增幅達(dá)到31.81%；礦山產(chǎn)銅精礦業(yè)務(wù)銷量為49.68萬噸，同比增長(zhǎng)5.78%，單價(jià)按年上升8.49%至每噸6.09萬元。

毛利率方面，在金價(jià)和銀價(jià)大幅上漲的推動(dòng)下，紫金礦業(yè)前三季度毛利率達(dá)到24.93%的歷史高位，銷售凈利潤(rùn)率更是達(dá)到驚人的17.98%。由此可見，公司持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及黃金、白銀價(jià)格等礦產(chǎn)價(jià)格的短期飆升成為推動(dòng)紫金礦業(yè)股價(jià)不斷創(chuàng)出新高的兩個(gè)主要原因。

但需要注意的是，單從公司礦業(yè)產(chǎn)銷量來看，紫金礦業(yè)的銅礦、銀礦等產(chǎn)量增幅均為個(gè)位數(shù)，這說明公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)很大程度上來自于產(chǎn)品價(jià)格尤其是金價(jià)和銀價(jià)的上漲。未來，一旦金屬價(jià)格進(jìn)入熊市，紫金礦業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)必將承壓。

對(duì)此，陳景河多次在公開場(chǎng)合表示，紫金礦業(yè)如果只是吃老本，這些礦遲早會(huì)被開發(fā)完。另外，隨著全球優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源日益稀缺，紫金礦業(yè)在擴(kuò)張過程中必然要面臨礦石品位下降的問題，這會(huì)直接推高公司的開采和選冶成本。

未來，紫金礦業(yè)能否繼續(xù)通過對(duì)外并購保持低成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)續(xù)寫增長(zhǎng)神話？顯然，這都需要公司新一任管理層來回答。但對(duì)于功成身退的陳景河來說，其在全球礦業(yè)歷史上的地位已由其締造的萬億礦業(yè)帝國所奠定。