2026年A股還有慢牛嗎？

轉(zhuǎn)眼間，2025年接近尾聲，記得去年在展望今年時，我有四個觀點：

1.2025年，A股（主要指滬深300和中證A500）的漲幅位于15%-20%；

2.A股的慢牛是上臺階式的慢牛，也就是橫盤震蕩很長時間，然后突然拉升站上新臺階；

3.科技將是主線；

4.遠離長債。

這四個判斷基本上都實現(xiàn)了。

那么，明年會如何呢？

我認為明年中證A500指數(shù)仍將有一個慢牛式的合理回報。

為什么這么說呢？其實這是一道比較簡單的數(shù)學題。我們一起來拆分一下。

一、股東權(quán)益增厚是10%

巴菲特曾經(jīng)說過，股票的長期年化收益率約等于ROE。這就指的是股東權(quán)益的增厚。

但前提是企業(yè)能穿越周期長期穩(wěn)健的經(jīng)營下去。那么股東權(quán)益的增厚最終會反映到股價上，但這樣的公司其實很難找。

不過，對于中證A500這樣的指數(shù)來說，由于它們的成分股在不斷新陳代謝，所以整體盈利較為穩(wěn)定，那么長期年化收益率約等于平均ROE。

長期指的是20年以上，那么估值對收益的影響就很小。且時間越長估值變動的影響越小。

根據(jù)同花順iFinD的數(shù)據(jù)顯示，A500全收益指數(shù)從2005年初到現(xiàn)在，漲幅是7倍左右，換算成年化收益率就是10.4%。（2005年12月31日-2025年12月15日）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD（指數(shù)歷史漲跌幅僅供分析參考，不預示未來表現(xiàn)）

統(tǒng)計區(qū)間：2005年12月31日-2025年12月15日

這個收益率略低于它12%的平均ROE。為什么會略低于ROE呢？因為早些年，A股的估值中樞比較高，估值下移拖累了表現(xiàn)。

但由于時間很長，所以估值的影響就很小了。這就是長期投資的魅力，只要買得不太貴，就有機會通過長期持有賺錢。

不過，如果時間短，就要考慮估值變動的可能性。

根據(jù)韭圈兒的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在A500的PB處于過去10年歷史的均值附近，不高也不低。（2015年12月16日-2025年12月15日）

而A500在經(jīng)濟承壓的環(huán)境下，ROE依然維持在10%左右。

假設明年估值不變，那么A500給我們的股東權(quán)益增厚就是10%左右。這是持有股票從上市公司盈利中賺到的錢。

但問題來了，誰能肯定估值不會下降呢？

確實如此，股市在短短一年內(nèi)的走勢是極其隨機的。

不過，從宏觀環(huán)境來說，明年估值走低的概率較低。

我個人認為明年估值大概率會貢獻正收益。

二、ROE出現(xiàn)拐點跡象

從目前基本面的角度來說，ROE正出現(xiàn)拐點跡象，而基本面改善往往帶動估值上升。

因此，我們可以先分析明年ROE的情況。

第一，今年三季報，指數(shù)的營收和盈利增速均保持回升態(tài)勢，說明周期很可能已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了。

周期一旦逆轉(zhuǎn)，ROE的上升就會產(chǎn)生慣性。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

第二，中美博弈攻守易型。

當國家面臨美國的攻擊時，毫無疑問，首要任務就是應對外部沖擊。這是安全問題，優(yōu)先級比經(jīng)濟高！

當安全遭遇威脅時，經(jīng)濟可以先放一放。甚至會暫時犧牲經(jīng)濟來換取安全。

12月中央經(jīng)濟工作會議上就指出：堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全。

這就是說，決策層一直都在經(jīng)濟和安全之間權(quán)衡利弊。

當下中美博弈攻守易型，國內(nèi)或?qū)迅嗟木Ψ旁诮?jīng)濟上。這就是明年ROE提升的底氣。

因此，會議的第一項重點任務就是：堅持內(nèi)需主導，建設強大國內(nèi)市場。

第三，堅持高質(zhì)量發(fā)展。

以前經(jīng)濟發(fā)展追求增速，注重數(shù)量。

而現(xiàn)在我們更加注重質(zhì)量，而且對國企的考核方法也發(fā)生了巨大改變。

考核制度決定企業(yè)行為！

而質(zhì)量對應的最重要財務指標就是ROE。

第四，流動性充裕。

一方面，美聯(lián)儲還將繼續(xù)降息，并且開始擴表。

另一方面，明年國內(nèi)定調(diào)是貨幣和財政雙寬松。

流動性充裕的情況下，有利于ROE回升。

不過，國內(nèi)的貨幣寬松其實并不是指降準降息，（比如，2009年的適度寬松的貨幣政策下，就沒有降準降息）因為過去三年，流動性不足的原因恰恰就是降準降息導致資金外流。

從政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議的表述來看，央行在明年大概率不會大幅降準降息，而是采用其他的貨幣政策，有序引導跨國資金回流。

第五，AI會驅(qū)動企業(yè)業(yè)績。

從部分上市公司的財報上就已經(jīng)看出AI在降本增效上起到了作用。

隨著AI創(chuàng)新的深化，明年大概率會加速企業(yè)的業(yè)績回升。

綜上，明年的ROE很大概率會回升， ROE很可能會給股東權(quán)益帶來超額的增厚。

三、估值中樞抬升，戴維斯雙擊

ROE回升，往往也會伴隨PB的上升。這就是戴維斯雙擊。

此外，上面也提到了明年的流動依然充裕，這也利好估值上升。

如果拉長時間看，A500的估值中樞很可能也會提升。畢竟現(xiàn)在A500的PB在世界范圍內(nèi)都是低估的。

A股自2007年以后，A500的PB中樞一直在下移。

數(shù)據(jù)來源：韭圈兒

這種現(xiàn)象并不是A股特有的，美股在歷史上也出現(xiàn)過十年以上的時間，估值中樞下移。

同樣，也有十幾年估值中樞上移的現(xiàn)象。

估值中樞的移動屬于長周期現(xiàn)象！

當下，A500的估值中樞已經(jīng)降到了大周期的低位。未來十幾年，很可能會出現(xiàn)估值中樞上移。

這種長周期的事，咱們暫時不討論，光論明年的行情，PB和ROE都有可能回升， 所以慢牛的概率很高。

讀者朋友可能會問：你能保證慢牛能持續(xù)嗎？

我當然不能保證，畢竟市場波動在短短一年內(nèi)會比較隨機。所以對于指數(shù)來說，長期投資才更有確定性。

這里就不得不回到A股慢牛這個話題上尋找思路。

四、上臺階式的慢牛

去年我就跟大家分享過，A股的慢牛行情是上臺階式的。

也就是震蕩好幾個月，甚至是一年，然后突然拉升創(chuàng)新高，并站上新臺階。

為什么會走成這樣的慢牛呢？

因為A股現(xiàn)在還不是完全由機構(gòu)主導的市場。所以市場還不是那么有效，不大可能像美股那樣緩慢的爬升。

當機構(gòu)跟散戶博弈時，往往就是持續(xù)的震蕩。

這個時候，籌碼會逐漸的從弱手轉(zhuǎn)移到強手手中，當大部分籌碼被強手鎖定后，就會出現(xiàn)拉升行情。

當下，跟蹤A500指數(shù)的ETF的整體規(guī)模已經(jīng)達到2112億元了 。而首批A500ETF是去年底上市的，這個速度不可謂不快。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

未來，A股的拉升行情，大概率是結(jié)構(gòu)性行情。主線的漲幅會比較大。

不過帶給A500的漲幅就小一些，最終就呈現(xiàn)出慢牛的格局。

等充分震蕩后，下一波行情，可能是另外一些板塊拉升。又讓A500走出慢牛行情。

這就是A股上臺階慢牛的底層邏輯。

所以，對于普通投資者來說，持有A500這樣的指數(shù)是比較踏實。

而那些追著行情跑的人，今年不少都是虧錢的。

之所以我不可能保證指數(shù)明年一定會漲是因為沒人能提前知道這個振蕩期會持續(xù)多久。

但只要估值沒有被透支，每年的股東權(quán)益增厚會累積在指數(shù)里，市場長周期下有價值發(fā)現(xiàn)的功能，最終股價就會跟上價值的上升。（目前A500的估值沒有被透支）

這就是股市運轉(zhuǎn)的規(guī)律。

總結(jié)來說就是，短期是不確定的，但長期又是確定的。這就是寬基指數(shù)的魅力所在。

老讀者都知道，我在中概、保險、半導體上就是秉持這樣的理念，雖然在熊市里很折騰人，但價格最終會向價值回歸。

我一直都在說，股市有時候就是三年不開張，開張吃三年。

如果你對A股的慢牛有信心，結(jié)合自身風險偏好，就可以關(guān)注中證A500ETF（159338）；場外投資者可以關(guān)注聯(lián)接A（022448）；聯(lián)接C（022449）；聯(lián)接I（022610）。

五、總結(jié)

綜上所述，我個人認為明年中證A500ETF是投資者值得配置的ETF 。原因是：

1.當下A500的ROE是10%左右，這是長期持有中證A500ETF的年化股東權(quán)益增厚；

2.中證A500的ROE有觸底回升的跡象結(jié)合明年的流動性，政策和中美博弈來看，ROE上可能還有超額收益；

3.當下的估值屬于合理區(qū)間，沒有被透支，而從長周期來看，估值中樞還有不斷抬升的可能；

4.基于明年的ROE和宏觀環(huán)境，估值上升的概率比較高；

5.寬基指數(shù)的慢牛是國家意志，由于A股的有效性不夠高，所以慢牛以上臺階的方式展開。

值得注意的是，未來隨著市場越來越有效，能跑贏寬基指數(shù)的人也許會越來越少。

【風險提示】

短期內(nèi)，股市的波動極為隨機。

但心中有價值，持股就不慌張。

所以一定要理解指數(shù)ETF收益的底層邏輯。明白短期不確定，但長期確定。

如果你的波動承受能力較弱，可以考慮配置適當?shù)亩虃蛘哓泿呕穑瑥亩交M合波動。

如果遇到意外下跌，也有后手可以用于補倉。讀者朋友可以根據(jù)自己的風險偏好，設定適合自己倉位。

風險提示

市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調(diào)整，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的依據(jù)。投資人應充分了解基金定投和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。基金定投是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是基金定投并不能規(guī)避基金投資的固有風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。上述ETF基金屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。上述ETF基金為指數(shù)型基金，跟蹤標的指數(shù)，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。上述聯(lián)接基金的目標ETF為股票型指數(shù)基金，其預期收益及預期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，基金主要通過投資于目標ETF跟蹤標的指數(shù)表現(xiàn)，具有與標的指數(shù)以及標的指數(shù)所代表的證券市場相似的風險收益特征。投資者在投資前應仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》、風險揭示書等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和您的風險承受能力相適應。基金有風險，投資須謹慎。