最大的利空落地了？

讀者朋友們，先祝大家冬至快樂。

另外，月末了提醒一次，大家可以關注一下小號，平時不更新，但萬一哪天這里不更新了，大家就知道去哪里看了，么么噠。

2025年就剩7個交易日了，下周的市場來看，熱點不多，總結起來就三個事：

其一，下周是圣誕假期，周三港股和美股都只交易半天，而周四，美股港股歐洲都休市，所以交易會有點“破碎”，港股成交活躍度預計顯著下降，老外都放假去了；

其二，周一公布LPR，因為上周關于LPR利率下調的小作文多次傳出，這種小作文一般都反映了市場參與者的美好愿望，類似“隔壁班的女神暗戀我”，而小作文證偽后，債券不排除會有波動；

其三，我個人在關注的一個事兒，下周三開始，內蒙古呼倫貝爾的中小學生要連續放5天的“雪假”，學生滑雪和景區門票免費，帶娃的家長打折——類似此前浙江的秋假，這種地方主導的假期，未來大概率會如雨后春筍般出現，我個人對于大消費還是挺有信心的，尤其是服務消費板塊，隨著yq傷疤效應的褪去，法律、制度的完善，反內卷的繼續，消費文化的普及，以及消費場景的多元化（類似這種地方性假期），消費需求整體向上的趨勢是可以期待的。

這周，帶大家聊幾個熱點。

第一，日元加息，全球最大的利空落地。

第二，茅臺上周漲價了。

第三，字節接近500億凈利潤的傳聞。

第四，黃金突破了歷史的收盤價新高，而老鐘持有的美債再創新低。

第五，本周星球的精選。

第一，日元加息，為何全球股市大漲？

上周末的展望，我們就提到，日元加息是本周全球資本市場最核心的因素——因為日元是全球最大的套息貨幣之一，大量的資本選擇借入低利率的日元，然后加杠桿，買入其他資產，因此，你可以類比為，假設咱們ym宣布OMO利率上調，那么勢必會造成股債雙殺的局面。

周五中午，日本央行如期加息0.25%，使得其隔夜利率提升到了0.75%，為1995年以來的最高水平，而各期限日債收益率全部創歷史新高。

不過，從資產價格的反映來看，下圖，從周五白天的日經225、港股恒科、韓國綜指，再到晚上的歐洲STOXX50、以及美股科技和中概科技龍頭，全球股市集體大漲。

同時，我們知道，日本加息的主要原因，在于通脹上行以及日元貶值的壓力，隨著日本加息、美聯儲降息，一進一出，日/美無風險利率的利差收窄，理論上日元應該升值，或者至少短期不貶值才對，但周五當天，日元兌美元大幅貶值1.4%，下圖，反而創下了4月以來的新低。

因此，我們可以簡單得出兩個結論。

其一，對日本加息這個事，全球市場price in的比較充分（前期一直震蕩），利空落地后，反而情緒走高了；

其二，從日本央行當日的表態來看，對后續的加息進程，比較謹慎，而且日本內部分歧比較大，由于高市早苗希望寬財政，多發債，刺激經濟增長，因此，其內閣是反對加息的，所以：

"息是加了，但往后看，可能不敢太鷹。"

至于，利空過后，是否會有圣誕行情？

這個不好說，但下圖這樣，乘著雪橇的下山行情（誰畫的，大大滴壞），應該不太會有，預計保持震蕩。

第二，茅臺漲價了，白酒板塊怎么走？

上周我們做展望的時候，一個很大的新聞，就是茅臺的“控量新政”，包括短期暫停向渠道商供貨，以及未來大幅削減“非標”產品的供給。

從結果來看，散裝飛天茅臺的批發價，從上周五新政出來前的1485元，漲到了本周五的1560元，價格企穩的效果明顯。

如果從股價的表現來看，下圖，是申萬白酒行業的20家酒企，上周五天的漲跌幅情況，可以看到，大多數上漲，但前四大酒企，漲跌各半。

上周我們提到過：

“茅臺的控量新政，對其他白酒企業來說，理論上是好事，因為茅臺批發價可以穩住一段時間，否則經銷商一直有拋售，茅臺越來越便宜，其他白酒就更賣不出去了。”

白酒行業是很多投資者關心的板塊，我周末也看了一圈買方的觀點，推薦大家看下中泰資管的兩篇。

一是基金經理田瑀的，《》，發布在茅臺新政后；

二是它家研究部的總助陳太中的，《》，發布在茅臺新政前。

觀點不一定對，但采取的是問答形式，基本覆蓋了大多數投資者關心的問題。

田瑀講的里面，我挑幾個大白話的摘出來，具體的，大家自己看鏈接。

1、高端白酒的價格波動，并非是護城河變窄了，而是周期波動，而近年來壓庫存的現象，會放大這種波動。

2、高端白酒的品質共識和稀缺性很難打破，商務宴請中，白酒是情感表達的載體，如果我拿出來的酒需要向每個人解釋一遍好在哪，那這個氛圍就不對了。

3、大家對高端白酒稀缺性的認知，一方面來自于產品，另一方面也來自于價格，比如這個酒常年賣1000，那個賣800，另一個賣600，這就直觀地給消費者建立了不同檔次的心理錨點。如果因為庫存周期，企業使勁往市場投放，導致價格體系崩潰，導致原本卡位在800元的酒因為放量跌到了600元以下，比原來價格較低的競品還便宜了，這就嚴重沖擊了它的長期品牌價值。

4、現在酒企的管理者都有深刻認知了，大家知道在高端白酒宴請場景下，不是越便宜賣的越好。

陳太中也提到一個核心觀點，在行業下行周期中，中小企業、競爭壁壘低的公司退出市場，甚至在七八月份傳統的白酒經營淡季，疊加政策的巨大沖擊下，部分頭部品牌在一些區域的份額從5%快速擴張到30%。未來頭部白酒公司的高端品牌仍然能享受長期經濟增長后的價格回升。

我個人認可上面這個，高端白酒靠品牌力，長期維系高毛利，商業模式是不差的，并且會不斷提高市場份額。

第三、字節的500億凈利潤傳聞。

此前，咱們提到過一個觀點，對港股大科技而言，最大的風險之一，在于字節沒有上市——阿里和美團這樣的成分股，不管怎么內斗，最后份額定型后，還是可以一起賺市場的錢，但如果字節持續侵蝕其他巨頭的業務份額，那么，不管是投恒生互聯網，還是買恒科，都沒法享受到字節的成長。

當下來看，字節幾塊業務都在高歌猛進。

其一，抖音商城的GMV節節高升，開始挑戰淘寶；

其二，TikTok交易水落石出，具體可以看財新的最新報道，《》；

其三，近期大家可能會發現，抖音對線上到店業務的補貼非常猛；

其四，AI方面，豆包也是風頭正盛，豆包手機雖然在安全性上被詬病，但不改變其在應用生態上的領先一步——我自己還有個觀察，我辦公室旁邊就是上海抖音總部，隔壁剛建成了楊浦第一高樓，豆包直接租下了4萬平，創25年上海最大辦公租賃項目，這意味著團隊還在擴充。

周末，市場傳出了字節25年凈利潤可能達到500億美刀，前三季度約400億美刀。

雖然"知情人士"進行了辟謠，但同時，就傳出了字節系提高員工薪酬和期權激勵力度的消息，而且是大幅提高——這意味著，公司可能確實很賺錢。

前三季度假設有400億美刀，就相當于2800億rmb，這是什么概念？

下圖，我幫大家把騰訊、阿里、小米、美團、京東、拼多多這6家的24年全年凈利潤、25年前三季度凈利潤拉了一下，大家可以對比一下。

“如果按傳聞的數字，差不多就是，一個字節=一個騰訊+一個阿里。

第四、黃金，正在朝著歷史新高邁進。

周五，現貨黃金繼續上漲，其日內最高價摸到了4356美刀，而現貨黃金的歷史最高收盤價是10月20日的4355美刀，這也就意味著，黃金一度刷新了收盤價的歷史前高（而日內的前高是4381美刀）。

說到黃金，有個比較奇怪的點在于，此前，某私募“炒作”專家，提到，全球亂成一鍋了，所以資金應該回國（特別是應該買自己的私募），但同時，其看空黃金，表示前期已經止盈了。

這就很奇怪，你一方面覺得全球亂套了，另一方面看空黃金，你到底是哪頭的？難道所謂的宏觀對沖，就是自己的觀點左右互搏？

不理解。

我再給大家分享幾張圖，上周貼在星球里的。

下圖，近期美國財政部公布了截至10月底，各國政府持有的美債規模，其中，老鐘持有的美債，從9月末的7005億美刀，下降到了6887億美刀，進一步下降了100億+，而拉長5年來看，則是從1.1萬美刀（下圖藍線），直接縮減了3000多億美刀；

而與此同時，老鐘持有的黃金，則是從6000多萬盎司，提升到了7400多萬盎司，而買金的時間點，是2022年，可以聯想一下，2022年上半年，發生了什么。

下圖，是持倉美債最大的5個國家，日本、英國、中國、比利時（歐盟總部所在地）、加拿大，最近5年的持債規模變化，可以看到，除老鐘以外，其他四國是一直在增持的，這也是為何貝森特說，美債的投標需求是不錯的，外國政府的買債需求比較踴躍。

下圖，是今年以來，黃金和大餅的走勢圖，可以看到，兩者8月以來明顯分化——而兩者最大的區別之一，就在于黃金的購買者中，很大一部分是各國央行，而大餅不是。

而對我們個人的啟發是，老鐘在持續推進多元化配置，降低美債，增持黃金，做分散，這是我們作為個人投資者，可以借鑒的一點——咱們的外匯儲備中，原來是美債占大頭，所以要降低美債比例，但對我們個人而言，原來的資產可能都在A股或者房產，此時，適度提高海外資產的比例，也是一種合理的均衡之道。

第五，本周星球精選。

本周的干貨繼續非常多，不一一介紹，大家看下圖吧，如有興趣學，歡迎掃碼加入。

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另外，從26年初開始，星球會進行提價哈。

就聊這么多。

求贊、在看。

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