鼎智科技|北交所“人形機(jī)器人第一股”，邁瑞醫(yī)療加倉(cāng)！

這是一家我在他還沒(méi)上市時(shí)就關(guān)注的小而美企業(yè)，2023年4月，鼎智科技在北交所上市，在上次執(zhí)行器公司大掃描眾，發(fā)現(xiàn)從近年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，他正處于階段性業(yè)績(jī)調(diào)整期。

鼎智科技為江蘇雷利控股子公司，后者持股比例達(dá)34.18%，二者實(shí)控人一致。2025年以來(lái)，鼎智科技累計(jì)漲幅30%，同期江蘇雷利漲幅達(dá)73%。

治理層面，公司動(dòng)作頻頻：2025年6月、8月先后完成董秘、證代的新任聘任；同年11-12月，5名高管通過(guò)股權(quán)激勵(lì)增持股份。值得一提的是，公司控股股東自上市以來(lái)幾乎未進(jìn)行減持套現(xiàn)，自2023年首次建倉(cāng)起來(lái)，邁瑞醫(yī)療子公司在2025年以來(lái)不斷加倉(cāng)。

鼎智科技主營(yíng)精密運(yùn)動(dòng)控制組件的研產(chǎn)銷，核心產(chǎn)品包括線性執(zhí)行器（收入占比60.4%）、混合式步進(jìn)電機(jī)（原文數(shù)據(jù)有誤，此處保留表述）、音圈電機(jī)及直流電機(jī)等，下游客戶集中于醫(yī)療器械、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的制造企業(yè)。

前五大客戶近年貢獻(xiàn)了公司30%-40%的營(yíng)收，代表客戶包括邁瑞醫(yī)療及多家國(guó)際經(jīng)銷商。

為完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，2025年9月，公司還花了1個(gè)億收購(gòu)了賽侖特51%的股權(quán)，賽侖特專注于齒輪、減速箱及減速電機(jī)等精密機(jī)械產(chǎn)品，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋工業(yè)自動(dòng)化、智能機(jī)器人、醫(yī)療器械、汽車零部件等領(lǐng)域。

此次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鼎智科技的定制化電機(jī)與賽侖特的齒輪箱產(chǎn)品形成互補(bǔ)，構(gòu)建“精密傳動(dòng)+智能驅(qū)動(dòng)”全棧能力，打通“傳感-控制-執(zhí)行”技術(shù)閉環(huán)，應(yīng)用場(chǎng)景可覆蓋從消費(fèi)級(jí)到工業(yè)級(jí)的全領(lǐng)域需求。具體來(lái)看，在人形機(jī)器人領(lǐng)域可提供“電機(jī)+減速機(jī)+驅(qū)動(dòng)器”關(guān)節(jié)模組一體化方案；在醫(yī)療器械領(lǐng)域可配套“電機(jī)+減速箱”手術(shù)機(jī)器人動(dòng)力模塊；在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域則能供應(yīng)無(wú)人機(jī)傾轉(zhuǎn)旋翼驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。同時(shí)，賽侖特承諾2025-2028年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于7300萬(wàn)元。

在機(jī)器人賽道，鼎智科技布局較早，2021年前便已開(kāi)展技術(shù)儲(chǔ)備，當(dāng)時(shí)核心產(chǎn)品線性執(zhí)行器、混合式步進(jìn)電機(jī)已可應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人場(chǎng)景。2022年，公司推出空心杯電機(jī)并實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)；2023年6月設(shè)立子公司專攻絲桿研發(fā)生產(chǎn)。目前，公司在機(jī)器人領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣已覆蓋線性執(zhí)行器、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手關(guān)鍵零部件，包括空心杯電機(jī)、無(wú)框力矩電機(jī)、精密減速箱、行星滾柱絲桿、精密驅(qū)控器等。據(jù)披露，2025年三季度電機(jī)及模組已實(shí)現(xiàn)小批量出貨，絲杠產(chǎn)品已可作為存貨對(duì)外銷售，空心杯電機(jī)、精密減速箱等仍處于送樣驗(yàn)證階段。

客戶方面，公司已與智元機(jī)器人、脈塔智能、中科靈犀等企業(yè)達(dá)成合作。市場(chǎng)傳言公司是華為、特斯拉、宇樹(shù)機(jī)器人、眾擎機(jī)器人的供應(yīng)商，但并未從公司公告及互動(dòng)易信息得到證實(shí)。

市場(chǎng)布局上，公司目前海內(nèi)外收入比例接近1:1，尤其是海外收入增長(zhǎng)迅速，從上年的3成增加至5成，毛利率要高出國(guó)內(nèi)15個(gè)百分點(diǎn)左右。2025年，公司新設(shè)立歐洲子公司和泰國(guó)子公司，前者負(fù)責(zé)營(yíng)銷，后者是生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。

最后聊聊財(cái)報(bào)情況。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金及等價(jià)物的資產(chǎn)占比達(dá)44.76%，其次是固定資產(chǎn)，2024年機(jī)器人、智能裝備相關(guān)產(chǎn)線完成大規(guī)模轉(zhuǎn)固，整體負(fù)債率極低。

盈利端表現(xiàn)則呈現(xiàn)階段性波動(dòng)：2020-2022年，公司營(yíng)收三年復(fù)合增速約96%，凈利潤(rùn)從0.34億元攀升至1.01億元，展現(xiàn)高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)；但2022年后增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，凈利潤(rùn)逐年下滑，2024年回落至0.38億元，接近2020年水平。2025年前三季度，凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至0.25億元，僅為2024年全年的65.8%，按照這個(gè)趨勢(shì)，2025年全年業(yè)績(jī)大概率低于上年。

盈利能力指標(biāo)方面，公司毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在50%以上，2024年較2020年甚至有所提升，但凈利率較2020年下滑9個(gè)百分點(diǎn)，2025年三季報(bào)凈利率持續(xù)走低。究其原因，期間費(fèi)用率同比上升14.8個(gè)百分點(diǎn)是核心拖累，其中銷售費(fèi)用率提升9個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提升近4個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率提升5個(gè)百分點(diǎn)。

薪酬是大頭，從銷售、研發(fā)人員的薪酬變動(dòng)情況來(lái)看，銷售人員規(guī)模翻倍增加，且人均薪酬趨勢(shì)上行，技術(shù)人員薪酬則比較穩(wěn)定。

2024年固定資產(chǎn)大幅轉(zhuǎn)固之后，公司收入的增長(zhǎng)性反而沒(méi)跟上。主要受制于三方面因素：一是醫(yī)療、工控等傳統(tǒng)主業(yè)下游需求疲軟；二是機(jī)器人新產(chǎn)能尚未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；三是產(chǎn)能擴(kuò)張、市場(chǎng)投入加大，疊加子公司韋爾智能尚處發(fā)展初期、海外基地建設(shè)投入較高，推升了整體運(yùn)營(yíng)成本。

從估值角度看，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)及賽侖特業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，不考慮機(jī)器人業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，公司未來(lái)幾年利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)20%以上增速，這部分業(yè)務(wù)估值具備明確錨點(diǎn)；而機(jī)器人業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)度，將成為公司估值彈性的核心變量。

綜上，鼎智科技目前屬于先投入，等待后續(xù)落地及收獲的階段，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注其機(jī)器人產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)展及客戶拓展情況。

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