從“寧王”到“易中天”，時代的“魚群”在遷徙

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

“釣魚的第一條規(guī)則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規(guī)則是，記住第一條規(guī)則。”芒格的這句經(jīng)典名言，卻揭示了投資的真理，即跟隨時代的變遷，跟隨趨勢，才能賺到大錢。

本文之中，我們試圖分析創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)（以下簡稱“創(chuàng)50”）最近5年的變遷，來看看時代的脈絡(luò)。

01
今天的“創(chuàng)50”VS5年前的“創(chuàng)50”

1.今天的創(chuàng)50VS5年前的創(chuàng)50，經(jīng)歷了高估、下探、理性回歸的歷程

“創(chuàng)50”指數(shù)于2014年6月發(fā)布，以2010年5月31日為基準(zhǔn)，基點(diǎn)為1000。考察選樣空間股票最近6個月的日均成交金額，結(jié)合行業(yè)覆蓋情況選取排名靠前的50只股票組成指數(shù)樣本股。

顧名思義，樣本股50只，每年調(diào)整2次。每次樣本股調(diào)整數(shù)量不超過樣本總數(shù)的10%。

截止2025年12月16日，創(chuàng)50收盤3256.98點(diǎn)，5年前為2643.43點(diǎn)，累計上漲23%。PE自5年前的69.28倍至目前的39.64倍，市場經(jīng)歷了高估、下探、理性回歸的歷程。

圖：“創(chuàng)50”年近5年P(guān)E-band

2.哪些公司調(diào)出去了？發(fā)生了啥？

指數(shù)編制要保持一定的行業(yè)覆蓋，故納入與剔除在行業(yè)分布上亦相對均衡。其中信息技術(shù)方面納入大于剔除，醫(yī)療保健方面剔除大于納入，一定程度上反映市場的變化。

5年間，創(chuàng)50新納入55只，剔除55只。

從主題行業(yè)來看，半導(dǎo)體納入6只，剔除2只，凈納入4只，通信設(shè)備凈納入2只，生物科技及電子元件凈剔除各3只，新興領(lǐng)域優(yōu)勝劣汰明顯。

圖：“創(chuàng)50”納入與剔除的個股行業(yè)分布

從個股來看，被剔除出創(chuàng)50成分的公司（不含納入又剔除，或剔除又納入的），毫無例外較5年前市值大幅下降。市值降幅前六的即康泰生物、沃森生物、芒果超媒、寒銳鈷業(yè)、華大基因、樂普醫(yī)療，降幅介于51%至81%。

其中4家為醫(yī)療保健類，2020年的疫情讓醫(yī)療保健類市值處于巔峰，而之后的集采又讓行業(yè)面臨著劇烈盈利壓力，繼而帶來估值壓縮的戴維斯雙殺。而芒果超媒在傳統(tǒng)媒體中不可謂不優(yōu)秀，只能說傳媒由傳統(tǒng)媒體向自媒體、短視頻等變化太快。

3.有意思的是，有些公司，幾進(jìn)幾出。

藍(lán)色光標(biāo)，主營廣告代理，21年12月剔除指數(shù)，22年6月納入，22年12月又剔除，25年6月再次納入。其變遷跟隨著市值的變動。當(dāng)前公司以出海廣告為主，借助“AI與元宇宙”為新增長點(diǎn)，當(dāng)前市值較5年前增長102%。

今年特別火的“易中天”之一中際旭創(chuàng)，主營光模塊，曾在20年12月剔除，23年6月才重新納入，其當(dāng)前市值較5年前增長了15倍。

稀土永磁材料龍頭金力永磁，23年12月剔除指數(shù)成分，25年12月重新納入。

4.有些雖然一直是創(chuàng)50成分股，但市值大降。

納入創(chuàng)50成分股后一直在的公司42家，包括寧德時代、新易盛、東方財富、陽光電源、勝宏科技等。其中市值較5年降幅超50%依次為：智飛生物、泰格醫(yī)藥、愛爾眼科、卓勝微。

昔日大白馬愛爾眼科，讓人不勝唏噓。其核心業(yè)務(wù)屈光手術(shù)（近視矯正）和視光服務(wù)（配鏡），主要客戶是青少年。

受消費(fèi)降級及人口出生率的下降，同業(yè)競爭烈度增強(qiáng)，昔日并購帶來的高商譽(yù)，在情緒樂觀時，都不是什么事，但如今業(yè)績下滑下卻成為沉重地拖累。

疫苗之王智飛生物，則是依賴代理模式下的躺賺，到國產(chǎn)替代后業(yè)績崩盤。

五年前，智飛生物靠著獨(dú)家代理默沙東的HPV疫苗（尤其是九價）賺得盆滿缽滿，那是它的“躺賺時代”。

五年后，一方面受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，另一方面則是國產(chǎn)替代的崛起，萬泰生物等國產(chǎn)廠商的九價HPV疫苗獲批上市，打破了默沙東的壟斷。國產(chǎn)疫苗不僅價格更低（例如萬泰定價約499元，僅為進(jìn)口疫苗的40%左右），且供應(yīng)充足。智飛生物的產(chǎn)品需求大降。

02

從“寧王”到“易中天”

與美股七姐妹市值占比日趨提升類似，創(chuàng)50亦存在強(qiáng)者愈強(qiáng)的情況。5年前，前5大成分股權(quán)重占比39.52%，前十大成分股權(quán)重占比合計56.97%；

而當(dāng)前，前5大成分股權(quán)重占比56.71%，前十大成分股權(quán)重占比合計71.14%。

從前十大成分股來看，寧德時代一騎絕塵，當(dāng)前市值1.7萬億元，較5年前增長1.65倍。市值增幅超10倍的包括中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技及天孚通信，均為信息技術(shù)類。

從收入占比來看，前十大成分股營收占比合計55.27%。從凈利潤占比來看，前十大成分股占比合計76.34%，超過權(quán)重5.2個百分點(diǎn)。其中寧德時代25年前三季度凈利潤522.97億元，在創(chuàng)50中占比37%。市值背后仍是業(yè)績尤其是盈利能力的支撐。

創(chuàng)50成分股中，25年前三季度虧損的僅6家，即昆侖萬維、卓勝微、智飛生物、景嘉微、機(jī)器人、常山藥業(yè)，涉及主題包括游戲、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、機(jī)器人等。市值介于264億元-570億元之間。虧損的原因均與“舊業(yè)務(wù)增長乏力，新業(yè)務(wù)豪賭或尚處于培育期”有關(guān)。

圖：創(chuàng)50前十大成分股權(quán)重

圖：從市值變化來看，科技含量更高了

04
當(dāng)前估值水平如何？

截至25年12月16日，創(chuàng)50 PE 41.03倍，較年初29.59倍呈現(xiàn)拉估值的行情。年初至今累計上漲53.1%。

圖:創(chuàng)50與科創(chuàng)類指數(shù)估值比較

將創(chuàng)50與北證50、科創(chuàng)50等科創(chuàng)類指數(shù)進(jìn)行比較可見，當(dāng)前科創(chuàng)50 PE 153.4倍，是各類指數(shù)中PE最貴的，北證50其次，創(chuàng)50居中，亦高于納指及恒生科技。

在中美科技同臺競技的當(dāng)下，如果相信中國科技的未來大放異彩的話，創(chuàng)50未必沒有與納指同臺競技，一較高下的資格。

當(dāng)然，與基本同出一源的恒生科技來說，創(chuàng)50還是貴不少。

今年，我們看到不少A股上市的科技類、消費(fèi)類、資源類紛紛赴H股上市。而A股為了支持“硬科技”企業(yè)，不再唯“利潤論”，從準(zhǔn)入門檻到流程，均做了大幅的優(yōu)化與革新。相信，不久的將來，亦會有不少的恒生科技類企業(yè)赴A上市。A+H，形成國內(nèi)與國際、開放的資本市場。