巨虧超20億元，奧動新能源能否成為“換電第一股”？

2025年12月12日，國內換電行業頭部企業奧動新能源股份有限公司（以下簡稱“奧動新能源”或“公司”）正式向港交所遞交招股書，招銀國際擔任獨家保薦人。作為宣稱“中國最大獨立第三方換電解決方案提供商”的企業，其招股書披露公司已建立一個全面的換電站組合，涵蓋多種汽車、功能及應用場景，覆蓋長春、北京、廣州和上海等多個城市。

根據灼識咨詢數據，按2024年換電站運營服務收入計，奧動新能源在中國獨立第三方換電解決方案提供商中排名第一。截至2025年6月30日，其智慧能源服務平臺連接換電站521座，服務超13萬輛電動汽車，專利儲備達2300多項。公司與一汽、東風、長安、上汽等超過16家主流車企合作開發超30款換電車型，并創新推出V2S2G（車輛-換電站-電網）系統，實現能源雙向互動與數據協同。

財務亮起“紅色警報”：營收下滑與毛損擴大的雙重擠壓

盡管公司不斷深耕換電服務領域，但在整體財務表現上仍面臨顯著挑戰。公司招股書顯示，2022年至2024年及截至2025年6月30日，公司營業收入分別為11.06億元、11.55億元、9.26億元和3.24億元，呈現增長乏力甚至下滑態勢。公司營收下滑的核心原因是原支柱業務——換電設備銷售的大幅收縮。該業務收入占比從2022年的66.1%驟降至2025年上半年的17.1%，而同期公司的自有換電服務收入占比雖有大幅上升，但增量不足以覆蓋設備銷售的缺口。更觸目驚心的是公司連年虧損，同期公司凈虧損分別為7.85億元、6.55億元、4.19億元和1.57億元，三年半累計虧損約20.16億元。

（圖片來源：公司招股書）

除了營收規模下滑及連年虧損以外，持續擴大的毛損更凸顯公司經營風險，公司至今未能實現毛利轉正。招股書數據顯示，2022年至2024年，公司毛損金額分別為1.74億元、3985萬元、3410萬元；同期，公司毛損率分別為15.7%、3.4%、3.7%，截至2025年6月30日，公司毛損率又擴大至8.9%。這意味著奧動新能源的業務本質上不具備自我造血能力，并且換電站的重資產模式拖累了公司整體盈利表現，而設備銷售和輕資產服務又不足以覆蓋成本。

（圖片來源：公司招股書）

此外，公司近年持續虧損已導致其現金流面臨流動性壓力。截至2025年6月30日，奧動新能源現金及現金等價物余額為4.38億元，并且2025年上半年凈虧損額達1.57億元，凈虧損率達48.6%，即每實現1元營收需承擔0.486元的虧損成本，若剔除外部融資因素，現有資金儲備僅能覆蓋公司約2.5年的日常運營開支。值得注意的是，公司2025年上半年經營活動現金流凈額由正轉負，流出5600萬元，凸顯公司“現金儲備池”正在不斷變淺，急需尋求外部融資。招股書顯示，此次港股IPO擬募集資金主要用于迭代及優化換電解決方案、擴張公司業務及運營資金補充，可以說是此次IPO能否成功對公司未來生存起到至關重要的作用。

被巨頭圍剿下，“獨立第三方”生存空間收窄

公司的上市之路伴隨著多重風險。奧動新能源的核心定位是“獨立第三方”，試圖成為換電服務領域的“安卓系統”。但現實是這個賽道已是“巨頭游戲”。根據蔚來2024年財報，已建成換電站超3000座，遠超奧動新能源的521座。蔚來采取“車-樁-站-云-網”閉環模式，用戶粘性和單站利用率遠高于奧動的開放平臺模式。

其次，寧德時代對外公布的“巧克力換電”方案表示其2025年將計劃建成1000座換電站。從最新公開數據了解到，截至2025年10月，寧德時代的巧克力換電站已突破700座。并且寧德時代作為電池巨頭，其擁有較高議價能力和產業鏈整合能力。

此外，像中石油、中石化等傳統能源巨頭利用現有加油站網絡逐漸改造“充換一體站”。這類傳統能源央企通過加速轉型，提供多元化的能源服務。并且依托現有場地改建，大大節省場地租賃成本，或將通過更優惠價格吸引用戶。這意味著獨立的第三方換電運營商如奧動新能源將同時面臨來自車企生態（如蔚來）和能源巨頭的雙重競爭壓力。

更重要的是目前作為行業基石的電池技術標準尚未統一。奧動新能源自主創新的“卡扣式底盤換電技術”能實現乘用車及小型貨車最快為20秒、輕卡最快為30秒及重卡最快為40秒的極速換電，但公司當前主推的“卡扣式底盤換電技術”未來能否成為市場主流存在變數。招股書明確指出，若未來國家推行統一的電池標準，公司可能面臨高昂的現有設備改造成本與技術路線被替代的風險。而寧德時代推出的“巧克力換電塊”采用模塊化設計，能實現跨品牌、跨車型、跨業態服務的標準化換電。同時，快速迭代的超級充電等替代性補能技術，也對換電模式的長期吸引力構成潛在威脅。

潛在危機：控制權過度集中與合規風險

另外，公司招股書披露的產權瑕疵尤為值得警惕，截至2025年6月30日，公司267座自有換電站中，19座涉及的16個地塊未取得完整產權證明或轉租授權，占比達7.8%。主因包括出租方權屬證明缺失或租期覆蓋不全，可能導致站點面臨搬遷或運營中斷。從公開數據了解到，公司在往績記錄期內存在未足額繳納部分員工社保及公積金的情況，并且勞動用工合規性是港股IPO審核的要點之一，此前有過內地企業因同類問題被港交所出具問詢函。盡管公司已取得無重大處罰證明并承諾整改，但仍面臨后續的合規與補繳壓力，如若補繳或將進一步加劇公司現金流壓力。

（圖片來源：政府官網）

股權架構上，公司控股結構高度集中。創始人蔡東青直接持股39.11%，并通過員工持股平臺珠海奧立控制0.99%，合計控制超40%表決權。上市后，雖然股權會稀釋，但仍將保持絕對控制。這種股權架構就像一把“雙刃劍”，優勢在于決策效率高，但也伴隨風險，缺乏有效制衡。換電行業需要持續巨額投入，若創始人戰略判斷失誤，中小股東將缺乏反制手段。

隨著純電動汽車在國內市場的快速普及與換電汽車銷量的不斷提高，換電站作為純電動汽車換電行業的核心基礎設施，建設正在加速推進，逐漸成為新能源交通體系的重要基礎設施之一。灼識咨詢預測，2030年中國純電動汽車換電站的數量將達到24000個，2024年至2030年的復合年增長率為32.5%。預計于2030年，運營車輛換電站的數量將達5200個，2024年至2030年的復合年增長率為45.6%。

從行業前景看，換電模式確有空間。灼識咨詢數據顯示，中國換電行業市場規模從2020年的人民幣15億元增至2024年的人民幣103億元，復合年增長率為61.1%，預期于2030年達到人民幣705億元，2024年至2030年的復合年增長率為37.8%。

奧動新能源的IPO，本質上是一場與時間的賽跑。它需要用資本市場的錢，熬過行業從0到1的漫長寒冬，并且還要解決“何時盈利”、“如何對抗巨頭”等問題，等待換電生態真正成熟的春天。