楊陵江拿下怡園酒業73.63%股權 ，1919借殼上市懸念再起

12月15日，港交所官網披露的權益變動信息引發酒業與資本市場雙重震動：楊陵江以個人身份拿下怡園酒業（08146.HK）73.63%的股份，正式成為這家港股上市酒企的新任大股東。盡管壹玖壹玖集團官方尚未明確回應，但業內多位權威分析師確認，此次控股怡園酒業的楊陵江，正是國內酒類新零售龍頭壹玖壹玖的實際控制人。在1919明確推進資本化進程的背景下，這場低調的股權收購被解讀為其資本運作的關鍵布局，酒業資本整合的大幕正悄然拉開。

作為酒類流通領域的標志性人物，楊陵江的資本運作能力早已被市場驗證。此次控股怡園酒業之前，他剛剛完成對壹玖壹玖的股權優化與債務重組：不僅從原大股東天幕酒業處回購股權，將持股比例提升至92.87%，還集中償還超60億元負債，使公司負債率從峰值92%大幅降至20%以下。這一系列動作不僅為1919的資本化掃清了障礙，也讓市場對其后續資本動作充滿期待。而楊陵江此前在11月公開表示，將在合規前提下盡早推進公司資本化進程，更讓此次收購怡園酒業的行為顯得意味深長。

酒業分析師蔡學飛指出，楊陵江作為酒業資本運作的高手，此次控股怡園酒業為1919創造了極為有利的資本條件。在當前政策風控環境下，港股上市公司的殼資源價值凸顯，控股現成的資本平臺可大幅簡化上市流程、增強控制權，這很可能是1919推進上市戰略的重要步驟。另一位行業評論人肖竹青也持相似觀點，他認為楊陵江過往帶領1919完成數輪融資，甚至獲得阿里巴巴20億元戰略投資，此次收購絕非簡單的資產配置，后續必然有更大規模的資本動作。企查查數據顯示，目前阿里巴巴仍持有1919 28.01%的股份，這一戰略股東背景也為1919的資本化進程增添了更多想象空間。

值得注意的是，怡園酒業的停牌公告早有預兆。12月10日，怡園酒業突然宣布停牌，理由是“有待刊發有關本公司內幕消息及根據香港公司收購及合并守則而作出的公告”。停牌前，公司股價已出現異動，4個交易日內從0.104港元/股最高漲至0.34港元/股，漲幅超200%，截至停牌時總市值約2.12億港元，市凈率僅2.156，顯著低于國內同類酒類上市公司的估值水平。蔡學飛表示，經過行業低迷期的調整，部分優質酒企資產已顯現投資價值，怡園酒業當前的低估值狀態，為楊陵江提供了“抄底”的絕佳時機。

公開資料顯示，怡園酒業并非普通酒企資產，而是國內葡萄酒行業的資深玩家。作為我國最早一批精品酒莊之一，其1997年由陳進強創辦，2002年由陳芳接任管理，2018年登陸港交所成為國內首家酒莊上市公司，旗下“怡園莊主珍藏”“怡園深藍”等產品在中高端市場享有較高知名度，年產能接近3000噸。然而近年來，受行業環境與戰略調整影響，公司陷入持續盈利困境：2024年營收3455.33455.3萬元，同比減少46.8%，歸母凈利潤虧損4101.8萬元；2025年上半年營收雖同比增長42.5%至1877.5萬元，但歸母凈利潤仍虧損274.5萬元，經營現金流凈額也為負數。

怡園酒業的業績困境并非個例，而是整個葡萄酒行業的縮影。國家統計局數據顯示，2025年1-9月，全國規模以上企業葡萄酒產量僅6.5萬千升，同比下降22.6%。從上市公司表現來看，除張裕A和中信尼雅保持盈利外，威龍股份、ST通葡、莫高股份等同行均處于虧損狀態。張裕A在2025半年報中坦言，國內葡萄酒市場需求嚴重不足，競爭激烈，產品市場份額持續被其他酒種擠壓，行業仍在低位徘徊，尚未出現止跌回升的明顯跡象。

為擺脫困境，怡園酒業曾嘗試多元化布局。2019年，公司以1500萬港元收購萬浩亞洲100%股權，切入威士忌賽道，并累計注資約7860萬元，但該業務長期未能盈利，最終于2024年底出售。原實控人陳芳曾解釋，剝離威士忌業務是為了讓上市公司聚焦核心業務，提升盈利可能性。不過，怡園酒業仍有核心價值值得關注，其海外業務表現亮眼，2024年對香港的出口瓶裝酒銷量從98.5萬瓶增至106.6萬瓶，為后續業務整合留下了想象空間。

對于此次股權變更后的發展方向，業內普遍認為業務整合與資本運作將同步推進。肖竹青指出，楊陵江已在海外布局葡萄酒、威士忌、雞尾酒、日本清酒等多項業務，部分品牌已在國內市場得到驗證，而香港作為連接海外與內地的資本橋頭堡，怡園酒業有望成為其海外業務整合與資本布局的重要平臺。更有行業人士分析，未來可能形成“怡園酒業+1919”的協同模式，將怡園酒業的出口經驗與1919的F2B2C商業模式、3000家門店資源及即時零售能力相結合，打造全產業鏈競爭優勢。

值得關注的是，1919近期正推進前置倉“輕量化”升級，已在杭州召開淘寶閃購酒飲前置倉大會，計劃未來在全國餐飲場景落地10萬家前置倉，原有門店則轉型為中心店與B2B補貨倉。這一戰略升級與怡園酒業的產品資源形成潛在互補，若能實現渠道與產品的深度融合，有望產生顯著的規模效應與協同價值。

香頌資本執行董事沈萌提醒，盡管市場普遍預期楊陵江可能將相關業務注入怡園酒業，但港交所對借殼上市類并購審核力度較大，最終能否實現仍需觀望。不過不可否認的是，此次收購已為1919的資本化進程提供了更多可能性，無論是直接借殼上市、資產注入還是業務協同，都將深刻影響酒業市場的競爭格局。

楊陵江在接受采訪時表示，此次投資是對怡園酒業未來成長性的認可，也是對酒行業長期價值的看好。在行業調整期，優質資產估值處于低位，而消費升級帶來的長期需求仍在，這為資本整合提供了難得的窗口期。隨著楊陵江的入主，怡園酒業有望擺脫此前的經營困境，而1919的資本化之路也將更加清晰。

這場橫跨生產端與流通端的資本聯姻，不僅關乎兩家企業的未來發展，更可能成為酒業行業整合的風向標。在消費結構升級與行業集中度提升的雙重趨勢下，資本的介入將加速優質資源的優化配置。對于1919而言，怡園酒業的資本平臺價值如何釋放？楊陵江后續將推出怎樣的資本組合拳？這場酒業資本大戲的后續發展，值得市場持續關注。