不再賭爆款的赤子城，正在變成一臺(tái)“可復(fù)制的增長(zhǎng)機(jī)器”

在過去的兩年里，全球社交應(yīng)用賽道經(jīng)歷了一次明顯的情緒降溫。

一方面，歐美成熟市場(chǎng)用戶紅利見頂，新興市場(chǎng)的獲客成本快速抬升；另一方面，短視頻、內(nèi)容平臺(tái)持續(xù)分流用戶注意力，傳統(tǒng)社交產(chǎn)品的增長(zhǎng)神話不斷被打破。

對(duì)多數(shù)中國(guó)出海社交公司而言，這意味著一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：?jiǎn)吸c(diǎn)爆款越來越難以復(fù)制，增長(zhǎng)的確定性正在消失。正是在這樣的背景下，周三赤子城科技股價(jià)一度漲超5%，最終收漲4.71%。

這背后，推動(dòng)市場(chǎng)情緒的 并非某一款產(chǎn)品突然爆發(fā)，而是一組更容易被忽略、卻更重要的信號(hào)，老產(chǎn)品開始托底，新產(chǎn)品正在規(guī)模化復(fù)制，公司的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

當(dāng)社交出海走到下半場(chǎng)，赤子城靠什么穩(wěn)住了底盤？

這輪變化，首先體現(xiàn)在MICO身上。

作為赤子城最早跑通商業(yè)模型的全球化社交產(chǎn)品，MICO在過去一年里并不算亮眼。但正是這款產(chǎn)品，在今年完成組織架構(gòu)調(diào)整后，重新回到了一個(gè)更健康的位置：運(yùn)營(yíng)效率改善、收入端環(huán)比企穩(wěn)、利潤(rùn)貢獻(xiàn)趨于穩(wěn)定。

在出海社交行業(yè)，能穩(wěn)住的產(chǎn)品，往往比高速增長(zhǎng)的產(chǎn)品更稀缺。因?yàn)樗馕吨鴥杉拢阂皇钱a(chǎn)品生命周期足夠長(zhǎng)，二是商業(yè)模型已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證。

中金在研報(bào)中將MICO的變化定義為企穩(wěn)，但從產(chǎn)業(yè)視角看，這更像是赤子城主動(dòng)將成熟產(chǎn)品從增長(zhǎng)引擎轉(zhuǎn)為現(xiàn)金底盤的過程。

與此同時(shí)，YoHo等成熟梯隊(duì)產(chǎn)品保持同比增長(zhǎng)，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，使得公司在整體擴(kuò)張周期中，并未陷入全面燒錢的被動(dòng)狀態(tài)。

真正的變化，發(fā)生在新產(chǎn)品端。

SUGO和TopTop并不是突然出現(xiàn)的新故事，但它們?cè)诮衲晁募径瘸尸F(xiàn)出的增長(zhǎng)質(zhì)量，正在改變市場(chǎng)對(duì)赤子城的預(yù)期。

根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，自四季度以來，SUGO和TopTop的全球MAU同比實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)并非集中于單一市場(chǎng)，而是在德國(guó)、法國(guó)、巴西等多個(gè)區(qū)域同步復(fù)制。

這背后，隱藏著一個(gè)被市場(chǎng)長(zhǎng)期低估的能力：產(chǎn)品模板的可遷移性。

在社交出海領(lǐng)域，能在一個(gè)市場(chǎng)跑通并不難，難的是在不同文化、不同語言、不同付費(fèi)習(xí)慣的市場(chǎng)中，重復(fù)跑通。過去幾年，大量出海社交公司倒在了“區(qū)域性成功無法復(fù)制”這一關(guān)口。

SUGO和TopTop的同步放量，意味著赤子城已經(jīng)不再依賴“賭下一個(gè)爆款”，而是開始進(jìn)入一種更工業(yè)化的狀態(tài)，用成熟的方法論，在多個(gè)市場(chǎng)并行擴(kuò)張。

正因如此，中金維持了赤子城下半年社交收入同比增長(zhǎng)30%的判斷。這個(gè)數(shù)字本身并非最關(guān)鍵，真正重要的是：它不再建立在單一產(chǎn)品的樂觀假設(shè)之上，而是建立在多產(chǎn)品共振的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)之上。

從資本市場(chǎng)視角看，這是一種更容易被長(zhǎng)期資金接受的增長(zhǎng)形態(tài)。

利潤(rùn)率持續(xù)承壓，赤子城想置換更大增長(zhǎng)空間？

細(xì)看其利潤(rùn)率，赤子城并非沒有爭(zhēng)議。

SUGO和TopTop仍處于明顯的擴(kuò)張期，用戶規(guī)模優(yōu)先的策略，使得短期利潤(rùn)率承壓；與此同時(shí)，短劇、游戲等新業(yè)務(wù)仍在投入階段，尚未形成規(guī)模性回報(bào)。對(duì)偏好當(dāng)期兌現(xiàn)的投資者而言，這些因素足以構(gòu)成謹(jǐn)慎的理由。

但問題在于：這些低利潤(rùn)，究竟是失控的成本，還是可量化的投入？

從公司披露的信息來看，赤子城選擇的是后者。

在短劇業(yè)務(wù)上，公司并未采取激進(jìn)擴(kuò)張路線，而是通過翻譯劇與自制劇并行的方式，試水全球發(fā)行能力。這一模式的核心，并不在于短期盈利，而在于驗(yàn)證內(nèi)容能否與社交產(chǎn)品形成協(xié)同，用戶關(guān)系鏈?zhǔn)欠衲芊糯髢?nèi)容傳播效率，內(nèi)容消費(fèi)是否能反哺社交留存。

這與當(dāng)前不少短劇出海公司單純做內(nèi)容發(fā)行的路徑不同。赤子城更像是在嘗試將短劇作為社交生態(tài)的一種變現(xiàn)插件，而非獨(dú)立的流量生意。這種模式短期內(nèi)難免虧損，但一旦協(xié)同成立，其邊際成本下降速度將顯著快于純內(nèi)容平臺(tái)。

游戲業(yè)務(wù)同樣如此。合成類手游《Alice’s Dream》已進(jìn)入回收周期，開始貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。而新的游戲項(xiàng)目仍處測(cè)試階段，預(yù)計(jì)在2026年上半年推出。從節(jié)奏上看，這是一條被嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品線，而非押注式投入。

更關(guān)鍵的，是赤子城在整個(gè)擴(kuò)張過程中，對(duì)投資回報(bào)率的強(qiáng)調(diào)。

公司明確表示，將根據(jù)產(chǎn)品所處階段，動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)投入與利潤(rùn)釋放。這種表態(tài)，在出海互聯(lián)網(wǎng)公司中并不常見。它意味著，赤子城并未被規(guī)模增長(zhǎng)本身所綁架，而是在用一套更偏向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的邏輯推進(jìn)擴(kuò)張。

AI技術(shù)的引入，正是這一邏輯的放大器。從用戶匹配到內(nèi)容分發(fā)，再到投放效率優(yōu)化，AI的價(jià)值并不在于制造概念，而在于持續(xù)壓縮單位用戶的獲取與運(yùn)營(yíng)成本。在用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大的前提下，這種效率改善，往往會(huì)以經(jīng)營(yíng)杠桿的形式集中釋放。

中金預(yù)計(jì)，赤子城全年調(diào)后歸母凈利潤(rùn)約11億元。在當(dāng)前階段，這一數(shù)字更像是一個(gè)安全墊而非上限。真正的變量，在于SUGO和TopTop何時(shí)從規(guī)模擴(kuò)張期邁入成熟變現(xiàn)期。

一旦獲客成本趨穩(wěn)、付費(fèi)滲透率提升，利潤(rùn)率的改善速度，可能會(huì)快于市場(chǎng)預(yù)期。

從這個(gè)角度看，赤子城當(dāng)前的狀態(tài)，更像是一家公司在主動(dòng)壓低短期利潤(rùn)曲線，為中期確定性換空間。這并不適合所有投資者，但對(duì)于尋找結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的資金而言，它提供了一種少見的確定性組合：有底盤、有增量、有節(jié)奏。

結(jié)語

當(dāng)越來越多社交出海公司仍在為“下一個(gè)故事”焦慮時(shí)，赤子城已經(jīng)在嘗試回答一個(gè)更難的問題——如果沒有奇跡型爆款，一家公司還能否持續(xù)增長(zhǎng)？

至少從現(xiàn)在來看，它給出的答案，正在變得越來越清晰。