白銀，漲瘋了！

全球白銀市場正經歷一場歷史性的變革，從12月初首次沖上60美元/盎司的歷史大關，到12月12日創出65.08美元/盎司的歷史新高，再到12月17日突破66美元關口，白銀價格在短短幾周內連續刷新紀錄。

市場行情與價格表現

白銀市場近期呈現劇烈波動特征。12月17日早盤，現貨白銀日內漲幅擴大至1.00%，報價64.37美元/盎司，隨后更是突破66.00美元/盎司關口，最高觸及66.5150美元/盎司。

全球白銀期貨價格同步上漲，紐約期銀（COMEX）日內漲超3.10%，報價65.28美元/盎司。中國市場的滬銀價格同樣表現強勁，曾一度高開3.45%，現漲3.78%，最高報14628元/千克，創下歷史新高。

然而，在創新高同時，市場也顯示出明顯的多空博弈特征。就在17日凌晨，白銀價格曾向下跌破63美元/盎司，日內下跌1.7%。

同樣的波動性在12月12日夜盤也出現過，當時滬銀主力合約突破15000元/千克后，在23時后由漲轉跌，日內跌幅最大超過4%。

價格驅動因素解析

白銀這輪歷史性行情的背后，是多重因素的集中共振。首先是實物白銀供需格局長期失衡。2025年全球礦產銀供應量約為26850噸，盡管同比小幅增長，但仍未回到2016年前的峰值水平。

墨西哥、秘魯等主產國今年因礦山罷工、環保政策等因素產量顯著下降，加劇了供應緊張。

與此同時，全球白銀需求則隨著光伏、新能源汽車、AI人工智能及實物投資需求的發展快速增長。自2021年首次出現供需缺口以來，至2025年白銀供應依然難以覆蓋需求，長期供需缺口消耗了大量隱性庫存。

根據Mysteel測算，2025年全球白銀顯性庫存僅能覆蓋約1-2個月消費量，遠低于3-6個月的安全邊界。

交割需求與庫存緊張加劇了市場緊張情緒。12月正值COMEX交易所的白銀交割大月，截至12月8日，COMEX交易所已申報5420萬盎司交割單，另有500萬盎司持倉待交割。

交易商為完成交割而進行的現貨采購直接加劇了市場流動性緊張。全球最大的白銀ETF（SLV）年內持倉最大增幅達2500噸，由于該ETF在倫敦市場購入現貨，致使庫存被擠占。

宏觀環境與市場熱度

美聯儲貨幣政策預期成為白銀價格上漲的核心引擎。市場已對美聯儲再次降息進行充分定價，而白宮經濟顧問哈西特（下任美聯儲主席熱門人選）的“有充足空間”大幅降息的表態，進一步強化了市場對寬松貨幣政策的預期。

事實上，美聯儲已于12月9-10日的FOMC會議上宣布將聯邦基準利率降息25個基點至3.50-3.75%區間，同時宣布從12月12日起每月回購400億美元短期國債。

美債信用危機推動商品價值重估。截至2025年8月，美國聯邦債務達37萬億美元，占GDP比重124.3%。

國際貨幣基金組織（IMF）警告，美國債務利息支出已占財政收入的18%，這意味著其未來的舉債速度必然加速，而償債能力將不斷減弱。

在這種背景下，全球除美聯儲外央行黃金儲備占比首次超越美國國債，標志著黃金從傳統避險工具升級為全球核心儲備資產，白銀作為歷史同樣悠久的一般等價物，受益于黃金價值重估的溢出效應。

投資者行為與市場反應

面對持續走高的銀價，投資者呈現出復雜的情緒變化。相較于10月中旬的“囤銀”熱，面對近期持續走高的銀價，全國最大的黃金珠寶集散地——深圳水貝市場的白銀投資情緒已趨于理性。

銀條克價從10月中旬的10元多，快速漲至現在的13.5元左右，漲幅過快讓不少消費者感到“有點貴”，轉向觀望。

機構投資者則呈現出不同的策略。根據數據顯示，COMEX白銀交割結構在12月出現顯著轉變。

此前倫敦白銀現貨價格較COMEX期貨價格存在顯著溢價，大量白銀交易商通過賣出倫敦現貨+買入COMEX期貨方式進行“反套”交易。

以摩根大通、德銀、法巴等為首的交易商自營盤在以往都是交割凈賣出主力，于今年累計凈賣出超過3600萬盎司，占COMEX白銀總庫存約8%。

然而隨著年底價格大幅上漲，這些自營盤紛紛轉向交割凈買入以回補庫存。

風險與未來展望

白銀市場在創下歷史新高后，風險因素也在累積。首先是價格波動風險，銀價近期漲幅顯著強于黃金，金銀比已從高位的100以上回落至65附近，處于近十年波動區間下沿。

黃金價格自10月21日達到階段高點后回落，延續高位盤整走勢，而白銀則從11月開始再度突破前高，這使得金銀比已進入技術性超賣區間。

日本央行可能的加息政策是懸在所有白銀投資者頭頂的“達摩克里斯之劍”。12月初，日本央行行長植田和男表示，日本央行將在即將召開的會議上深入討論加息的可能性。若日本央行超預期加息，疊加美聯儲降息，可能引發大量日元套息交易資金回流日元資產，從而引發美股美債資產震蕩。

監管風險也不容忽視。在白銀期貨大漲之際，12月10日晚，上海期貨交易所發布通知，調整白銀期貨相關合約交易保證金比例和漲跌停板幅度。

自12月12日（星期五）收盤結算時起，白銀期貨AG2602合約的漲跌停板幅度調整為15%，套保持倉交易保證金比例調整為16%，一般持倉交易保證金比例調整為17%。

盡管面臨短期調整風險，多家機構對白銀中長期前景仍持樂觀態度。國投安信期貨研報認為，金銀比主導的白銀行情往往持續時間在一年左右，金銀比終點在50以下，對應銀價仍有相當程度的上升空間。

法巴銀行甚至預測，白銀價格明年底有望達到100美元/盎司。瑞銀預計，若2026年前9個月工業和投資需求超預期，白銀目標價不排除觸及65美元/盎司的可能。

白銀市場的多空因素復雜交織，呈現出典型的“牛市波動”特征：

看漲因素

潛在風險

長期供需失衡，庫存處于歷史低位

短期價格漲幅過大，可能面臨技術性調整

美聯儲降息預期持續強化

日本央行可能加息引發資金流動逆轉

工業需求（光伏、新能源車、AI）增長

高價抑制部分實物需求與工業消費

全球去美元化與資產配置轉移

監管機構可能出臺措施抑制過度投機

金銀比修復仍有空間（目前約65，長期均值62.9）

ETF流入速度可能放緩

全球白銀庫存的緊張狀況仍在持續。英國倫敦白銀庫存降至4000噸以下，可交割量不足全球需求的10%。

COMEX白銀倉單覆蓋率驟降，未平倉合約激增，空頭面臨被逼倉風險。而國內上海期貨交易所和上海黃金交易所白銀庫存在11月底更是降至低位519噸和716噸，僅為高位的約三分之一。

隨著交易商轉向凈買入以回補庫存，白銀市場正在經歷交割格局的重構。