隨著美聯儲降息，USDT 等穩定幣的錨定資產可能會發生哪些變化？

2025年9月，美聯儲開啟第2輪降息周期，1個月期美債收益率從加息峰值5.5%驟降至4.145%，3個月期收益率同步跌至4.02%，隨后經過1個季度的緩沖后，12月美聯儲第3次降息，1個月期美債收益率進一步下滑至3.68%，3個月期同步跌至3.66%，并疊加AI泡沫階段性釋放，利率下行影響開始轉向迅速傳導至數字貨幣市場，USDT、USDC等主流幣種的核心盈利邏輯“利差收益”遭遇沖擊，BTC等加密貨幣也重新走熊，數字貨幣錨定的資產結構在利率下行周期下，將經歷監管約束與收益訴求雙重影響，行業格局迎來重構前夜。

一、加密貨幣錨定資產現狀！

當前法幣抵押型穩定幣已形成清晰的資產配置分化及合規化路徑。USDT作為市場份額領先者，儲備結構呈現高風險特征：據2025年一季度財報顯示，其持有的短期美債規模近1200億美元，占儲備資產的64%，美債回購占10%，而公司債、比特幣、黃金等風險資產合計達24%。

其中比特幣敞口已升至流通量的5.6%，黃金配置規模也達130億美元，二者合計貢獻的未實現收益約50億美元。這種配置在加息周期中實現了收益最大化，但也使其超出3.9%的超額抵押緩沖空間，存在流動性隱患。

而USDC則走合規路線，85%-88%儲備為短期美債，剩余10%-15%為高評級銀行存款，完全契合美國《GENIUS法案》對“高質量流動性資產”的要求。由于天才法案在2025年7月生效后，明確規定穩定幣儲備需100%由合規資產構成，且美債占比不低于80%，徹底堵死了通過高收益資產對沖風險的路徑，因此這種分化使得兩類穩定幣在降息周期中面臨截然不同的挑戰，相對而言USDC的利差更受影響！

二、降息的核心沖擊是什么！

合規穩定幣發行方的核心利潤源于“低成本吸納儲備-高收益配置資產”的利差模式。其資產配置始終以“T+1級流動性”為底線，這決定了其只能選擇短期固收品種，而降息回直接導致這一模式承壓。當下，Tether持有的近1200億美元短期美債，僅單次25基點降息就損失約3億美元年收益，Circle的287億美元美債儲備則面臨7175萬美元的年收益縮水，市場預期2026年末前還有125個基點降息空間

市場預期到2026年末前還有50-125個BP降息空間，若兌現，1年期美債收益率中樞將從4.3%降至最低3.5%，長期收益貢獻將進一步弱化，進而倒逼3個月及以下美債收益率快速下滑至3%左右!

更嚴峻的是，由于監管明確禁止穩定幣向用戶支付利息，因此發幣商是無法通過“讓利保規模”維持儲備的。若用戶轉向收益更高的國債ETF，將形成“利差收窄-儲備萎縮-收入下降”的惡性循環，這對于非透明資產的USDT殺傷力更大！

同時，利率下行也會引發錨定資產的雙重變動：一方面，存量國債的價格上漲，短期內會提升抵押覆蓋率，持有大量美債會實現較好的賬面浮盈！另一方面，商業票據、銀行存款等固收資產收益率同步下滑，這又會迫使發行方重新評估資產性價比，而黃金等非固收資產當下價格又很高，如何配置資產實現收益，當下除了美元、美債外似乎也沒什么低估的！

三、穩定幣錨定資產配置的趨勢

首先，為平衡收益與流動性底線，預計發行方將對短期國債組合進行精細化調整：期限上，從1個月內超短期品種適度擴展至3-6個月期，在保持高流動性的同時鎖定相對較高的收益率！而在品種上，通脹保值國債（TIPS）配置比例或許會進一步提升，并適度對沖低利率環境下的通脹侵蝕。

同時發行商可能還會增加浮動利率短期國債和隔夜回購規模，前者可隨市場利率調整收益，后者在保障即時兌付能力的前提下獲取穩定收益。這種調整完全遵循“短期為主、流動性優先”的核心原則，因為其不被允許參與與中長期國債市場！

相對USDC，Tether已率先開啟戰略轉型，今年Q3開始已經通過減持美債增加比特幣和黃金配置，二者合計規模達230億美元，并推出黃金穩定幣XAUT。

其目標除了對抗美國金融監管以外，也在思考如何應對固收收益崩塌時，實現貴金屬和加密資產的超額收益，同時實現資產多元化，降低對美債的單一依賴！

但這種調整違反了監管預期，因此Tether的評級已經成為了垃圾級！

而Circle的方式和Tether不太一樣，其方向主要是通過量去換收益率下行后的絕對收益規模！其正在與Visa等合作推出USDC結算服務，支持商戶直接接收USDC并自動兌換為法幣等方式，替代USDT的使用市占率。

雖然這些場景雖單利微薄，但通過提升流通規模攤薄成本，畢竟對發行方而言，即便1%的利差，在千億級儲備規模下仍是巨額收益！

所以，降息周期實際上是在加劇穩定幣行業的“馬太效應”，進一步明確了USDC/USDT的市場地位。USDC憑借合規優勢，2025年上半年市值增速達40.9%，預計2030年將超越USDT成為第一大穩定幣。而Ripple的RLUSD、PayPal的PYUSD等新玩家，則通過跨境支付、DeFi借貸等差異化場景切入市場，進一步壓縮利差空間，但長期看，機會都不大！

但我更好奇的是BIS提出的“如果黃金、美股、比特幣一起崩了怎么辦？這個世界全是投機的，誰去負責對沖？

當下，全球高風險資產配置的提升，必然會引發抵押不足危機，若黃金與比特幣價格同時下跌30%，加上美元降息等，Tether都很可能面臨資不抵債風險！但我們也要看到，這里我們在嫌棄穩定幣風險，但實際上其安全度比全球絕大多數國家的本幣都要安全！

比如，穩定幣在阿根廷等通脹國家的需求持續增長，34%的阿根廷人口持有USDT對沖本幣貶值，這類需求部分抵消了發達市場的萎縮，同時也擴大了其使用場景！

最后，穩定幣在我國屬于非法金融！