沐曦敲鐘，和暄資本迎來三千億IPO

如無意外，這將是今年最后一個千億IPO。

今日（12月17日），沐曦集成電路（上海）股份有限公司正式登陸科創板。此次IPO發行價104.66元/股，募資總額41.86億元，今天高開568%，隨后市值突破3000億元。

沐曦備受創投圈矚目。掌舵者陳維良曾任職于AMD（超威半導體），在這里他結識了日后的兩位創業伙伴彭莉和楊建，三人聯手在2020年共同創立沐曦。一路走來，沐曦身后集結了超100家投資方，隊伍浩蕩。

其中，和暄資本在2022年首次出手，連投三輪。對于這家年輕亞洲PE而言，沐曦既是和暄資本人民幣基金出手的第 一個項目，也是和暄資本收獲的第 一個科創板IPO。

隨著今日鐘聲敲響，屬于國產GPU突圍者們的高光時刻到來。不久前，摩爾線程登陸科創板，市值一路飆至超3000億；寒武紀今年市值最高破6000億……幾乎所有人都在押注中國誕生自己的英偉達。

創業5年，火速敲鐘

沐曦市值3000億

沐曦的崛起，堪稱國產GPU突圍的一抹縮影。

這要從靈魂人物陳維良說起。他出生于1976年，先后畢業于電子科技大學和清華大學，創業前最重要的一段工作經歷是在AMD（超威半導體）。招股書顯示，他在這里工作17年之久。

這樣的技術背景無疑打動了很多投資人。和暄資本總裁兼管理合伙人張夢涵透露這段往事：為了追趕英偉達，早年AMD曾將相當一部分研發放在中國，并讓中 美兩個團隊賽馬，最后發現陳維良所率中國團隊研發效率遠超美國。此后，陳維良開始主導AMD全球高性能GPGPU的研發。

（和暄資本項與秋、沐曦陳維良、和暄資本張夢涵）

2020年，全球GPU供應鏈波動加劇，當時中國AI訓練所需GPU依賴英偉達等巨頭，一旦斷供，整個AI產業將面臨癱瘓。目睹卡脖子的困境，陳維良決心跳出巨頭體系，打造屬于中國的GPU生態。他找到兩位老同事AMD全球首位華人女科學家（Fellow）彭莉、以及AMD大中華區第 一位科學家（Fellow）且后來擔任過海思自研GPU首席架構師的楊建，在上海張江開啟創業征程。

沐曦英文名是“MetaX”，陳維良立下誓言：“Meta有起源的意思，X代表著未來。相信未來將由我們創造，中國缺少自主可控高性能GPU的歷史將由我們終結。”

這樣的硬核團隊，可遇不可求。“芯片鏈條漫長，任何一個環節的bug都會導致整體研發的失敗，唯 一的解決路徑就是你的團隊曾被無數次證明能夠達成這件事情，經驗無比重要。”

此后，我們見證了沐曦的成長歷程。至今，沐曦的主要產品覆蓋人工智能計算、通用計算和圖形渲染三大領域，除了推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于訓推一體和通用計算的曦云C系列GPU，還有正在研發用于圖形渲染的曦彩G系列GPU。

當中還有極 具里程碑意義的一幕。沐曦C600芯片于今年7月上海人工智能大會期間提前發布，其從芯片設計、制造（中芯國際代工）到封測的全流程均實現國產化，是國內首 款達成“端到端全自主國產”的高性能訓推一體GPU，打破了中國高端GPU的對外依賴。

“沐曦團隊有著業內首屈一指的GPU量產設計經驗，三年前William（陳維良）跟我們講的產品研發和量產計劃，在今天幾乎絲毫不差地被驗證了，而且甚至連發布的月份都沒有什么出入。”張夢涵感慨。

陳維良帶來了很多“驚喜”。投資機構內部評價他是地平線余凱一類的創業者，既能搞定科研，又能搞定大客戶，商業化落地能力極強。這也帶來了沐曦營收的高增長，招股書顯示，公司最近三年營業收入年均復合增長率為4074.52%。根據沐曦預計，公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

事實上，投資人也未曾想沐曦落地上市進程如此之快。科創板上市是對團隊綜合能力更大的考驗，沐曦從過會到注冊獲批僅用時20天，再到今天，創業不過5年，陳維良帶領團隊站上了敲鐘舞臺。

解碼投資故事

上百家機構，和暄資本連投3輪

這是一場投入巨大的征程，沐曦離不開身后長長的投資人隊伍。

追溯起來，沐曦成立僅一個月就宣布完成近億元天使輪融資，由和利資本、泰達科投聯合領投。此后融資節奏馬不停蹄，迎來紅杉中國、真格基金、經緯創投、光合創投、中國國有企業結構調整基金股份有限公司、中國互聯網投資基金、國創中鼎、智慧互聯產業基金、上海科創基金、聯想創投、招商金臺、復星銳正、東方富海、創徒投資等股東。

然而到了2022年的Pre-B輪，沐曦在融資進展上“有些艱難”。

張夢涵回憶，彼時摩爾線程、壁仞科技等競爭對手已搶先拿到大量融資，沐曦是三家中成立最晚的；另外，當時沐曦的兩款核心芯片N100流片未回、C500剛剛送樣，投資機構難免謹慎；更何況還有疫情導致的市場情緒低迷。

在嚴密考察了當時一眾國產GPU創業公司后，和暄資本選擇出手基于對人的判斷和對沐曦技術的認可，和暄最終扣動了扳機。那一輪的投資方還包括混沌投資、央視融媒體產業投資基金、上海國盛資本、中鑫資本、建銀科創、普超資本及老股東，沐曦的投后估值超過了80億人民幣。

期間，行業急速增長。根據弗若斯特沙利文的數據，中國GPU市場規模從2020年的385億元快速增長到2024年的1638億元，并有望在2029年達到13636億元。這一市場機遇不僅在于增量，更在于巨大的國產替代空間Bernstein Research預測，到2027年，中國本土AI芯片供應商的市場份額將從此前的30%提升到55%。

此后，沐曦也迎來了更多的投資人。

招股書披露，沐曦股份在今年2月和3月完成兩次增資，共計新增超80家股東，混沌投資及其創始人葛衛東攜手成為第二大股東，同時新增Monolith礪思資本、IDG資本、春華創投、同創偉業、卓源亞洲等機構。直到科創板IPO前，沐曦身后股東超過100家。

和暄資本團隊透露了一個小插曲：沐曦Pre-IPO輪時間窗口壓縮的很短，額度爭搶十分激烈，其中不少投資方把投前估值定在了200億以上。但陳維良沒有借此機會抬高沐曦的估值，依舊把這一輪的投前估值定在了之前溝通好的158.8億，給予投資人最 大的利益空間。“William（陳維良）更需要的是志同道合的合作伙伴，以時間換空間，盡快推動科創板上市，看得更加長遠，是真正長期主義的踐行者。”張夢涵如是說。

截至上市前，和暄資本在2022年（Pre-B輪）、2023年（B輪）、2025年（Pre-IPO輪）連續三次出資，最終在沐曦這個項目上的投資總額近2億元，成為自身重倉的典型案例。

完成投資后，和暄資本不僅精準對接了數家核心潛在客戶，還親自牽頭促成頭部大廠高層深度對接曾力邀某互聯網大廠負責人實地考察沐曦，就技術適配與采購合作展開深度洽談。

作為一家發源于中國香港的科技基金，和暄資本同時為沐曦搭建起香港市場的推廣橋梁，曾向香港特區特首李家超匯報對沐曦的投資布局與技術突破。目前沐曦已在香港設立專屬據點，作為全球化戰略的重要窗口。

沐曦無疑是中國科技崛起的最新敘事樣本。正如和暄資本創始人、CEO項與秋總結：“中國的工程師不僅能在巨頭體系內做出頂 尖產品，更能從零開始，建起一套屬于自己的算力生態，憑實力走向全球。”

一個年輕PE面孔

押注全球一線科技公司

今天沐曦市值沖上3000億，再次驗證了和暄資本成立以來的投資邏輯只投資全球最一線的科技公司。

時間回到2017年7月17日，在摩根大通歷練了10余年的項與秋離開投行體系，創辦專注于全球科技領域投資的和暄資本。2020年底，項與秋在摩根大通的老同事張夢涵加入，擔任總裁及管理合伙人一職，至今和暄資本的核心成員中不少都是走出摩根的老兵。

走過八年，和暄資本管理規模約15億美金，累計投出了地平線、思謀科技、晶泰科技、沐曦集成電路、地瓜機器人、圖達通、Airwallex空中云匯、1X Technologies、PingCAP、ScaleFlux、Consensys、Factorial Energy等33家全球科技獨角獸，其中9家被投企業已實現IPO，另有四家企業將在未來12個月內完成上市。

你可能不太相信，這樣的一支團隊平均年齡不過40歲出頭。橫向看去，這絕 對是過去十年亞洲成長最快的PE面孔之一。

投資界交流下來，項與秋的一個觀點令人印象深刻：“要把自己作為客戶一樣去研究企業的產品，把自己當作創始人一樣去研究整家公司。”因此，團隊每一次出手前，和暄都會花費大量時間去調研商業模式、技術路線、行業痛點、客戶群體、收入毛利質量、現金流等，思考客戶為什么會掏錢，“畢竟最終買單的并不是投資人，而是公司的客戶。”

例如在AI芯片賽道，與其聽公司講PPT講參數，不如更進一步去問公司的下游客戶、問云廠商的采購負責人：“你們現在用著英偉達還有何痛點？國產替代最擔心什么？價格到了多少對你們更有吸引力？穩定性要達到多少才敢大規模部署？”憑著這樣一套樸素的“笨功夫”，和暄團隊迅速吃透很多行業。

另外，項與秋也強調，要像巴菲特一樣“少投慎投”與其撒胡椒面式投100家公司，不如把火力集中在10家公司上。對于持續看好的公司要敢于下重注，正如和暄曾連續13輪投資Airwallex空中云匯，連續5輪加碼地平線，連續3輪加碼沐曦，精準重倉留給同行鮮明印象。

“雖然投資最怕錯過偉大的公司；但更糟糕的是，你明明看準了公司，卻只投了一點點。”項與秋說。

多年來立足于中國香港，華爾街的背景帶來的國際化視野也成為和暄資本的基因，這能為企業帶來更多的全球化市場和資源畢竟，對于成長期科技公司來說，幾乎繞不開布局國際市場，此時他們不僅需要能開出大額支票的投資人，更需要一個聰明且有品牌的全球化投資機構。

過往十年，中國一級市場浮沉變遷。身處一線的項與秋感受更為深刻，他向投資界娓娓聊起當下的行業挑戰：

在熊市低谷過于悲觀，不敢出手高質量科技公司，尤其是因為LP的恐懼導致資金遲遲不能到位，錯失了以廉價的成本投資頂 級科技公司的黃金機遇；

牛市一來，出于對剛剛過去的熊市的恐懼，以及落袋為安的思想，導致一開始就清倉了偉大的科技公司，錯失了賺大錢的機會；

到了牛市下半場因為過于樂觀，紀律松懈，放松標準，以至于在高估值環境下投資了一些二三流的公司，一旦經濟下行后造成潛在的永 久性資本損失。

這意味著，要在熱鬧中保持冷靜，在悲觀中敢于出手。“牛市下半場最 好的辦法就是邊打邊撤，一邊退出一邊投資。”

正如不久前，和暄資本調整戰略決心AII in Global AI未來三年，和暄要在全球AI和機器人賽道投出5億美金，繼續尋找這個時代里令人敬仰的偉大企業家。