周期 | LPG期貨地緣風險與庫存去化下的狂歡與隱憂

液化石油氣（LPG）期貨市場正迎來一場多空博弈的激烈交鋒，一邊是地緣風險與庫存去化的強力支撐，另一邊則是供需基本面的潛在利空。

近期，LPG期貨市場再度成為能源板塊的焦點。截至12月中旬，LPG主力合約PG2601價格報收4220元/噸，在市場分化行情中表現堅挺。

遠東市場供應收緊、中東地緣政治風險升溫、國內庫存持續下降，共同構筑了LPG價格的短期支撐。然而，在這輪表面強勢的背后， 市場分歧正在加大：部分分析師認為上漲動能已經減弱，預計將呈現“震蕩偏弱”走勢。

一、市場當前表現與周期位置

回顧LPG期貨在2025年的走勢，整體呈現 明顯的震蕩特征。上半年，主力合約在3990-4546元/噸之間反復波動，價格中樞位于4200元/噸一線。

進入下半年后，市場波動加劇。12月初，LPG期貨價格一度表現強勁，但隨后出現回調。截至12月12日當周，液化氣期貨價格大幅下跌，導致基差走強。

從周期角度看，LPG市場正處于 季節性旺季與 宏觀環境不確定性的交叉點。歷史規律顯示，LPG價格通常從當年第三季度開始逐步攀升至次年一月，隨后因氣溫回升而需求下降。

當前市場所處的位置十分微妙：一方面，冬季取暖需求支撐著短期價格；另一方面，供需基本面的潛在利空因素正在累積。

二、供需基本面深度剖析
供應端：短期收緊與預期寬松

近期LPG供應端出現明顯收縮。科威特因氣田檢修導致供應下降，部分船貨到港時間推遲；沙特受國內需求增長影響，減少了12月丙烷供應。

數據顯示，11月國內LPG商品量預計為220萬噸，較10月減少19萬噸；進口量約270萬噸，環比減少22萬噸。這種供應緊張局面在遠東市場尤為明顯。

然而這種供應緊張局面可能不會持續太久。美國至遠東的套利窗口已打開，后期到船量將回升；中東部分氣田檢修結束疊加明年上半年新氣田投產， 供應有望大幅增長。

根據永安期貨的研究，2025年全球LPG供應預計將保持寬松，中東及美國的供應增量可能分別達到110萬噸和250萬噸。

需求端：結構性分化明顯

需求端呈現 結構性分化的特點。化工需求表現亮眼，PDH開工率維持在歷史高位，MTBE出口強勁。12月甲基叔丁基醚（MTBE）出口近40萬噸也為丁烷需求提供了支撐。

但燃燒需求則呈現不同景象。雖然隨著全國范圍內的降溫，冬季的取暖需求預計將提升，但長期來看， 燃燒需求在國內持續萎縮，占總消費量的比重已下降至14.76%。

化工需求雖增長迅速，但也面臨瓶頸。PDH裝置生產利潤惡化可能導致丙烷采購放緩。目前PDH已成為制丙烯四條路線中的邊際產能，2025年化工需求擴張速度將顯著放緩。

三、地緣政治與貿易格局的影響

地緣政治風險正成為影響LPG市場的重要變量。特朗普上臺后，預計將加大對伊朗的制裁力度。近年來我國自伊朗進口的LPG占比上升，2024年約占進口總量的24%。

若制裁加強，短期內可能會減少伊朗對國內進口量，推動進口商轉向其他渠道采購。

另一方面， 中美貿易關系也存在變數。如果中國重新對美國LPG征收關稅，將導致貨源轉向中東并增加換貨成本，化工原料的進口成本隨之上升。

回顧2018年情況，當時中國對原產于美國的LPG加征25%的關稅，顯著影響了貿易流向。目前中國自美國進口的丙烷量占比已上升至50%，任何貿易政策變化都將對市場產生深遠影響。

貿易格局的重塑不僅影響短期價格，更可能改變長期的 區域供需平衡。印度等新興市場的需求增長正在改變全球貿易流向，印度公司BPCL在2025年尋求多達61批貨物，相比2024年大幅增加。

四、庫存周期與成本支撐分析

庫存因素是理解LPG市場短期動態的關鍵。最新數據顯示， 國內庫存正經歷去化過程。本周液化氣港口港庫、廠庫庫存率分別在283.44萬噸(+8.84)、23.69%(+0.27%)。

到港量增加是庫存累積的主要原因。本期進口到港量73.3萬噸，環比增加12.25%，以山東地區到港為主。根據船期預測，下周到港量可能進一步增加至80萬噸，港口庫存仍面臨壓力。

成本端的支撐同樣不容忽視。12月沙特CP（合同價格）已經公布，丙烷495美元/噸，較上月漲20美元/噸；丁烷485美元/噸，較上月漲25美元/噸。 進口成本上升促使碼頭和煉廠積極推漲現貨價格。

原油價格作為LPG的定價錨點，其影響也不容忽視。盡管近期油價表現疲軟，但LPG價格相對堅挺，反映出其自身基本面因素的支撐。

五、歷史周期規律與未來推演

回顧LPG價格的歷史周期規律，可以為我們判斷未來走勢提供有益參考。2024年LPG價格呈現“淡季不淡、旺季不旺”的特征，波動相比往年減小。

這一現象背后是 LPG定價邏輯的根本轉變：隨著中國丙烷的化工需求量增大，LPG能源屬性轉弱，化工屬性明顯增強。

從年度周期看，2025年LPG市場可能呈現“ 前高后低”的走勢。上半年，受中東供應緊張和美國出口能力限制，市場可能保持相對緊平衡。

下半年，隨著中東氣田和美國碼頭的投產，供應狀況有望改善，價格可能面臨下行壓力。

對于投資者而言，下半年LPG品種的交易機會可能將集中在月間價差、內外價差以及上下游利潤分配等方向。 結構性機會將超越趨勢性機會成為關注重點。

隨著中東氣田恢復生產與美國出口能力的提升， 全球LPG供應格局可能重新轉向寬松。同時，國內PDH裝置利潤的持續承壓也將抑制化工需求的進一步增長。

對于投資者而言，未來需要重點關注兩大信號：一是 國內化工需求的拐點，若PDH開工率下降5個百分點，即便燃燒需求增長，國內整體需求仍將下滑；二是中東氣田復產進度，這可能標志著此輪上漲接近尾聲。

LPG市場的博弈正從簡單的供需平衡，轉向更復雜的 地緣政治、貿易流變化和產業轉型的多維較量。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。