女博士養(yǎng)雞養(yǎng)出個IPO，又要入局搞“農(nóng)家樂”|讀懂IPO

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：彭元重

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作者|彭元重

編輯|鄭琳

廣東人愛吃的清遠(yuǎn)雞背后，有望跑出一個IPO。

2025年10月30日，在兩度A股IPO輔導(dǎo)備案終止后，廣東天農(nóng)集團(tuán)股份有限公司（下稱“天農(nóng)集團(tuán)”）正式向聯(lián)交所遞表，擬登陸港股主板。招股書顯示，天農(nóng)集團(tuán)是國內(nèi)最大的清遠(yuǎn)雞供應(yīng)商，市占率近六成，年出欄量超3200萬只。

天農(nóng)集團(tuán)成為“清遠(yuǎn)雞王”的背后，源自創(chuàng)始人張正芬的一場“救種行動”。在一次考察中，她發(fā)現(xiàn)純種清遠(yuǎn)雞因白血病種源稀缺瀕臨退化，這個承載嶺南飲食文化的品種正面臨消失危機(jī)，于是與丈夫帶著“守護(hù)種源”的決心創(chuàng)立了天農(nóng)集團(tuán)。

不過，天農(nóng)集團(tuán)雖被稱為“清遠(yuǎn)雞王”，但生豬養(yǎng)殖才是其核心業(yè)務(wù)。2022—2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），其生豬產(chǎn)品收入占比超65%，同期清遠(yuǎn)雞產(chǎn)品收入占比約為24%。而“雞豬并舉”的天農(nóng)集團(tuán)，正面臨“雞周期+豬周期” 雙重波動的壓力，因此計劃拓展下游清遠(yuǎn)雞餐飲業(yè)務(wù)。

12月1日、16日，就雙周期波動、下游拓展等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向天農(nóng)集團(tuán)發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

女博士挽救清遠(yuǎn)雞，成細(xì)分賽道冠軍

1963年，張正芬出生在重慶一個普通鄉(xiāng)村，父母都是農(nóng)民。自幼對農(nóng)業(yè)始終懷有濃厚感情的她，從本科到博士都選擇了攻讀畜牧和動物營養(yǎng)專業(yè)。

在取得博士學(xué)位之后，她選擇繼續(xù)將知識傳遞下去，先后在多所高校擔(dān)任動物營養(yǎng)學(xué)講師，因?qū)仪蒺B(yǎng)殖的狂熱，她被同窗戲稱為“養(yǎng)雞西施”。

1994年，張正芬告別高校講臺選擇進(jìn)入產(chǎn)業(yè)一線，加入當(dāng)時已頗具規(guī)模的溫氏股份（300498.SZ），擔(dān)任技術(shù)中心的技術(shù)總監(jiān)。

在一次工作考察中，她發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)丶兎N清遠(yuǎn)雞由于白血病種源已十分稀缺，決心要守護(hù)這塊“金字招牌”。于是在2003年，她與同為溫氏股份管理層的丈夫肖文清辭去職務(wù)，創(chuàng)立了天農(nóng)集團(tuán)，開始了一場拯救清遠(yuǎn)雞的“產(chǎn)業(yè)振興戰(zhàn)”。

當(dāng)接到清遠(yuǎn)市政府給予的原種雞時，張正芬發(fā)現(xiàn)這些雞存在血統(tǒng)不純、個頭高矮不一、體型差異懸殊等問題，且30%以上適合育種的雞都患有白血病，這意味著后面的育種之路將非常艱辛。

深耕家禽行業(yè)30多年的張正芬選擇迎難而上，她組建了一支以技術(shù)專家為核心、由眾多碩士和博士組成的科研隊伍，全力投入育種升級工作。團(tuán)隊通過提純復(fù)壯等方法進(jìn)行種源保護(hù)，把原種雞的白血病陽性率從30%多降到0.1%，并成立清遠(yuǎn)雞育種繁育中心，建立了四級良種繁育體系。

在張正芬的帶領(lǐng)下，歷經(jīng)多年發(fā)展，天農(nóng)集團(tuán)交出了一份亮眼的成績單：雞群成活率由50%～60%提升至96%以上，日產(chǎn)蛋率從30%躍升至80%以上。

如今，張正芬的堅持終于開花結(jié)果：招股書顯示，按2024年出欄量計算，天農(nóng)集團(tuán)清遠(yuǎn)雞在國內(nèi)的市場份額為59.3%，達(dá)到3270萬只，超過業(yè)內(nèi)其他競爭對手總和，成為清遠(yuǎn)雞這一賽道當(dāng)之無愧的冠軍。

雞賺吆喝豬賺錢，雙周期致資金鏈承壓

雖然以養(yǎng)殖清遠(yuǎn)雞起家，但真正讓天農(nóng)集團(tuán)做大做強(qiáng)的卻是生豬養(yǎng)殖。

自2012年涉足生豬養(yǎng)殖和銷售業(yè)務(wù)后，生豬養(yǎng)殖已逐漸成為天農(nóng)集團(tuán)的業(yè)務(wù)支柱。招股書顯示，報告期各期，生豬產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)了65.5%、61.6%、67.1%、66.3%的收入，同期清遠(yuǎn)雞及其他土雞的收入占比僅分別為25.6%、27.6%、22.4%、20.7%。

從毛利率來看，報告期各期，天農(nóng)集團(tuán)清遠(yuǎn)雞及其他土雞產(chǎn)品的毛利率分別為5.6%、0.7%、16.4%、5.0%；生豬產(chǎn)品的毛利率則分別為21.1%、0.4%、20.6%、18.5%，整體高于前者且波動相對較小。

眾所周知，豬企的業(yè)績一直都飽受豬周期之苦，家禽企業(yè)同樣存在雞周期，只不過整體波動不及前者劇烈。這意味著，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，相較于單純的豬企或家禽企業(yè)，天農(nóng)集團(tuán)須同時應(yīng)對“雞+豬”雙重周期的考驗。

招股書顯示，報告期各期，天農(nóng)集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)如過山車般大起大落：2022年的凈利潤為3.41億元，2023年巨虧6.69億元，2024年觸底反彈至8.90億元，2025年上半年又降至1.27億元。

天農(nóng)集團(tuán)在招股書中表示，公司經(jīng)營業(yè)績高度依賴飼料成本及活畜活禽市場價格走勢，清遠(yuǎn)雞和生豬價格的周期性波動具有不可預(yù)測性，可能直接影響收入及盈利能力。

與同行相比，以張正芬夫婦曾任職的溫氏股份為例，其近年來肉豬類養(yǎng)殖收入占比約為65%，肉雞類養(yǎng)殖收入占比約為30%，收入結(jié)構(gòu)與天農(nóng)集團(tuán)高度相似，近年來業(yè)績走勢也與天農(nóng)集團(tuán)基本保持一致。

不同的是，相較于溫氏股份等規(guī)模較大的龍頭企業(yè)，天農(nóng)集團(tuán)的抗風(fēng)險能力顯然較弱，面對周期波動導(dǎo)致的虧損以及資金鏈承壓等問題，大多時候只能選擇舉債維持經(jīng)營。

招股書顯示，報告期內(nèi)天農(nóng)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)處于高位，分別為65.2%、77.6%、66.9%、67.7%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年21家上市豬企平均資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%。整體來看，天農(nóng)集團(tuán)的負(fù)債率在上市豬企中屬于較高水平。

招股書顯示，截至2025年8月31日，天農(nóng)集團(tuán)未償還借款總額約達(dá)13.34億元，其中約83.13%（約11.09億元）的借款將在一年內(nèi)到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年末，天農(nóng)集團(tuán)賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.36億元，短期借貸及長期借貸當(dāng)期到期部分為10.66億元，短期償債壓力較大。

面對周期性波動這一難題，天農(nóng)集團(tuán)選擇以拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈破局。

此次IPO，其募集資金將重點(diǎn)投向加工肉制品生產(chǎn)、線下餐飲服務(wù)等領(lǐng)域，如計劃建設(shè)天農(nóng)數(shù)智化農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)園，以清遠(yuǎn)雞、生豬產(chǎn)業(yè)與當(dāng)?shù)芈糜魏腕w驗式消費(fèi)相結(jié)合的農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)園，以清遠(yuǎn)雞鮮切火鍋為代表的特色餐飲業(yè)務(wù)等。

不過，上游養(yǎng)殖企業(yè)入局搞“農(nóng)家樂”與“火鍋店”，此舉能否穿越周期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，還有待時間的驗證。

（全文2143字）

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