AI算力淘金熱未歇，“賣鏟人”芯原股份為何先遭股東集體減倉(cāng)？

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

當(dāng)前全球AI產(chǎn)業(yè)正邁入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，算力競(jìng)賽升溫與終端智能化升級(jí)熱潮席卷全行業(yè)，下游企業(yè)密集入局賽道，角逐前端市場(chǎng)紅利。

熱鬧賽道的背后，暗藏一批深耕上游的“隱形玩家”，它們不直接爭(zhēng)奪終端流量，卻以“賣鏟人”身份，依托芯片IP授權(quán)、定制化設(shè)計(jì)服務(wù)等核心能力，賦能整個(gè)AI算力基礎(chǔ)設(shè)施落地運(yùn)轉(zhuǎn)，芯原股份（688521.SH）便是其中的典型代表，市值一度突破1000億元大關(guān)。

然而，在AI算力大單密集落地、企業(yè)成長(zhǎng)勢(shì)能盡顯的當(dāng)下，芯原股份的多名IPO股東為何選擇此時(shí)拋出減持計(jì)劃？此次行業(yè)風(fēng)口下的減持行為，究竟是短期獲利了結(jié)的常規(guī)操作，還是股東對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)賽道格局存在不同的判斷？

12月11—12日，就扭虧時(shí)間表、新簽訂單、并購(gòu)重組等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向芯原股份發(fā)函并致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

AI算力需求激增

2001年，芯原股份在上海正式成立，在創(chuàng)立之初，其便跳出了終端芯片研發(fā)的常規(guī)賽道，精準(zhǔn)錨定半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游的芯片IP授權(quán)與一站式芯片設(shè)計(jì)服務(wù)領(lǐng)域，確立了“專注為客戶提供核心技術(shù)支撐”的發(fā)展定位。

這一選擇在當(dāng)時(shí)并非熱門，卻精準(zhǔn)踩中了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分工細(xì)化的趨勢(shì)——隨著芯片技術(shù)復(fù)雜度不斷提升，越來(lái)越多企業(yè)難以獨(dú)自承擔(dān)全流程研發(fā)的成本與風(fēng)險(xiǎn)，專業(yè)的上游技術(shù)服務(wù)需求逐漸凸顯。

成立初期，芯原股份便組建核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，聚焦CPU、GPU、圖形處理等關(guān)鍵芯片IP的研發(fā)，從基礎(chǔ)技術(shù)打磨入手，一點(diǎn)點(diǎn)積累技術(shù)專利，逐步搭建起多元化的IP儲(chǔ)備矩陣。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段，芯原股份憑借扎實(shí)的技術(shù)能力，重點(diǎn)突破高性能計(jì)算相關(guān)IP技術(shù)，同時(shí)拓展一站式設(shè)計(jì)服務(wù)的覆蓋范圍，從芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)、前端仿真驗(yàn)證，到后端流片、測(cè)試優(yōu)化，構(gòu)建起全流程服務(wù)體系。

此后多年，隨著消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速崛起，芯原股份順勢(shì)拓展下游應(yīng)用場(chǎng)景，與全球多家知名芯片企業(yè)、終端設(shè)備廠商建立合作關(guān)系，為智能手機(jī)、智能穿戴、智能家居等產(chǎn)品的芯片研發(fā)提供技術(shù)支撐，并于2020年順利登陸A股，成為“中國(guó)半導(dǎo)體IP第一股”。

目前，芯原股份擁有用于各類異構(gòu)計(jì)算的六大類關(guān)鍵處理器IP，分別為圖形處理器IP（GPU IP）、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器IP（NPU IP）、視頻處理器IP（VPU IP）、數(shù)字信號(hào)處理器IP（DSP IP）、圖像信號(hào)處理器IP（ISP IP）和顯示處理器IP（Display Processing IP），以及1600多個(gè)數(shù)模混合IP和射頻IP。根據(jù)IP調(diào)研機(jī)構(gòu)IPnest統(tǒng)計(jì)，2024年，芯原股份的半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率位列中國(guó)第一、全球第八；知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入排名全球第六，躋身全球知名芯片IP供應(yīng)商行列。

如今，AI技術(shù)已滲透到各行各業(yè)，算力芯片、邊緣AI芯片、車載AI芯片等各類產(chǎn)品需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，從互聯(lián)網(wǎng)巨頭到初創(chuàng)科技企業(yè)，都在加速AI布局，試圖搶占賽道先機(jī)。

但熱潮之下，下游企業(yè)的AI芯片研發(fā)之路卻阻礙重重，陷入“想做卻難落地”的兩難困境。一方面，AI芯片技術(shù)壁壘極高，涉及架構(gòu)設(shè)計(jì)、算法優(yōu)化、算力提升等多個(gè)核心環(huán)節(jié)，需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累與大量的研發(fā)投入，動(dòng)輒數(shù)年的研發(fā)周期，難以適配AI技術(shù)快速迭代的市場(chǎng)節(jié)奏；另一方面，芯片研發(fā)成本居高不下，從前期設(shè)計(jì)、仿真驗(yàn)證到后期流片生產(chǎn)，單款芯片研發(fā)成本可達(dá)數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元，高額的投入風(fēng)險(xiǎn)讓不少中小企業(yè)望而卻步，即便頭部企業(yè)也需面臨研發(fā)效率與成本控制的雙重壓力。

而上游芯片IP授權(quán)與一站式設(shè)計(jì)服務(wù)，成為破解下游研發(fā)困境的核心剛需，越來(lái)越多企業(yè)選擇通過(guò)與上游半導(dǎo)體IP服務(wù)商合作，以縮短研發(fā)周期、降低投入成本，快速推進(jìn)AI芯片落地。

得益于此，2025年第三季度，芯原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.81億元，單季度收入創(chuàng)公司歷史新高，環(huán)比大幅增長(zhǎng)119.26%，同比大增78.38%。

從新簽訂單來(lái)看，今年前三季度，芯原股份新簽訂單32.49億元，已超過(guò)2024年全年新簽訂單水平。其中，第三季度，公司新簽訂單15.93億元，同比大幅增長(zhǎng)145.80%，其中AI算力相關(guān)的訂單占比約為65%。截至今年三季度末，芯原股份在手訂單中，來(lái)自系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、云服務(wù)提供商和車企等客戶群體的訂單占比為83.52%。

扭虧時(shí)間表何時(shí)到來(lái)？

芯原股份的盈利轉(zhuǎn)正節(jié)點(diǎn)始終是資本市場(chǎng)及投資者的核心關(guān)切問(wèn)題。盡管2025年該公司營(yíng)收已迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，業(yè)務(wù)回暖態(tài)勢(shì)明確，但尚未徹底擺脫虧損困境。不過(guò)，目前其盈利端修復(fù)的積極信號(hào)正持續(xù)釋放，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)逐步清晰。

財(cái)報(bào)顯示，2022—2024年，芯原股份的營(yíng)業(yè)收入分別為26.79億元、23.38億元、23.22億元，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)；盈利端表現(xiàn)更顯疲軟，扣非凈利潤(rùn)自2022年錄得1329萬(wàn)元后逐步走弱，2023年由正轉(zhuǎn)負(fù)，且虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，2023年、2024年扣非凈利潤(rùn)分別虧損3.18億元、6.43億元，經(jīng)營(yíng)承壓態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇。

2025年受益于行業(yè)景氣度回升，芯原股份業(yè)績(jī)迎來(lái)顯著回暖。前三季度，該公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)36.64%至22.55億元，已逼近2024年全年?duì)I收規(guī)模，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；盈利端雖仍未轉(zhuǎn)正，前三季度扣非凈利潤(rùn)虧損4.37億元，同比小幅下滑3.46%，但較此前年度虧損持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)明顯改善，整體虧損幅度已進(jìn)入收窄通道。尤為關(guān)鍵的是，2025年第三季度該公司盈利修復(fù)成效超預(yù)期，單季度歸母凈利潤(rùn)虧損2685萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損7866萬(wàn)元，分別同比減虧75.82%、33.11%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)信號(hào)愈發(fā)清晰。

為進(jìn)一步夯實(shí)盈利基礎(chǔ)、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，芯原股份于2025年9月披露發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)案，擬收購(gòu)芯來(lái)智融半導(dǎo)體科技（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯來(lái)科技”）97.0070%的股權(quán)，交易完成后，芯來(lái)科技將成為其全資子公司。

公告顯示，芯來(lái)科技作為中國(guó)本土首批RISC-V CPU IP 提供商之一，構(gòu)建了全系列RISC-V CPU IP矩陣和領(lǐng)先的車規(guī)IP產(chǎn)品，自研了全棧的SoC IP矩陣和子系統(tǒng)IP平臺(tái)，其半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率超90%，剔除股份支付影響后已接近盈虧平衡。通過(guò)收購(gòu)芯來(lái)科技，芯原股份可補(bǔ)全RISC-V CPU IP技術(shù)版圖，搭建全棧式異構(gòu)計(jì)算IP平臺(tái)，進(jìn)一步提升AI ASIC方案定制化能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

疊加當(dāng)前32.86億元的在手訂單儲(chǔ)備，以及AI算力訂單占比持續(xù)提升的行業(yè)紅利，后續(xù)隨著訂單穩(wěn)步落地、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)釋放，芯原股份盈利修復(fù)節(jié)奏有望加速。

在業(yè)績(jī)回暖與成長(zhǎng)預(yù)期的共振下，芯原股份在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣亮眼。自2024年9月以來(lái)，芯原股份股價(jià)開(kāi)啟一輪強(qiáng)勢(shì)上漲行情，從24.45元/股（前復(fù)權(quán)，下同）的低點(diǎn)持續(xù)攀升，2025年9月股價(jià)最高觸及216.77元/股，區(qū)間累計(jì)漲幅近8倍。

然而，在股價(jià)高位震蕩之際，股東減持動(dòng)作同步落地。2025年12月2日，芯原股份發(fā)布公告稱，濟(jì)南國(guó)開(kāi)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)、共青城文興投資合伙企業(yè)（有限合伙）等4名股東擬合計(jì)減持不超過(guò)605萬(wàn)股股份，此次擬減持的股份均為IPO前取得的原始股份。在此之前，上述股東已在今年8月完成一輪減持，合計(jì)減持了約576萬(wàn)股股份，累計(jì)套現(xiàn)6.06億元。

令人意外的是，這場(chǎng)被寄予厚望的產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻，終究沒(méi)能抵過(guò)現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)，最終推進(jìn)僅三個(gè)月就落下帷幕。12月12日晚間，芯原股份披露公告稱，因交易雙方利益訴求不一致，公司終止本次收購(gòu)芯來(lái)科技事宜。

終止重組后的首個(gè)交易日，12月15日，芯原股份股價(jià)低開(kāi)低走，報(bào)收131.60元/股，單日大跌11.70%，市值跌破700億元。

核心觀點(diǎn)：重組失敗擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，緊抓盈利拐點(diǎn)關(guān)鍵變量

芯原股份2025年第三季度單季營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，32.86億元在手訂單疊加AI算力訂單占比持續(xù)提升，充分印證公司已精準(zhǔn)承接行業(yè)高景氣紅利，業(yè)務(wù)基本面持續(xù)向好，已逐步邁入盈利拐點(diǎn)前夜。不過(guò)，本次重組終止短期內(nèi)或引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)形成階段性擾動(dòng)。

建議投資者重點(diǎn)聚焦芯原股份三大核心問(wèn)題：一是2026年上半年盈利拐點(diǎn)能否如期兌現(xiàn)；二是AI算力在手訂單向營(yíng)收的轉(zhuǎn)化節(jié)奏與實(shí)際成效；三是終止收購(gòu)芯來(lái)科技后，公司RISC-V領(lǐng)域戰(zhàn)略替代方案的落地路徑與推進(jìn)進(jìn)度。

（全文3038字）

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。