開啟“全無人測試”，特斯拉的“Robotaxi故事”進入關鍵驗證期

特斯拉正式在奧斯汀啟動完全無人駕駛Robotaxi測試，車內無安全監督員和乘客，標志著其自動駕駛商業化進入關鍵驗證階段。摩根士丹利認為，這一突破性進展將成為驗證特斯拉Robotaxi戰略的最重要催化劑。

特斯拉CEO馬斯克上周末確認了社交媒體上流傳的視頻，顯示特斯拉Robotaxi在奧斯汀街道上無人駕駛運行。這與公司三季度財報電話會議上提出的年底前移除安全監督員的目標保持一致。

對此，大摩分析師Andrew S Percoco在最新研報中表示，特斯拉成功移除安全監督員并改善安全指標的能力，可能是驗證其Robotaxi戰略的最重要近期催化劑。

該行預計特斯拉將在2026年顯著增加Robotaxi車隊規模至1000輛，并到2035年達到100萬輛的規模。憑借每英里0.59美元的成本優勢，特斯拉不僅在無人駕駛出行市場占據先機，更將為其完全自動駕駛（FSD）的全面推廣積累關鍵數據和監管依據。

三大關鍵催化劑將決定擴張節奏

據研報，摩根士丹利指出，特斯拉Robotaxi業務擴張面臨三個重要催化劑。

首先是向公眾開放無安全監督員的Robotaxi服務，雖然時間尚不明確，但特斯拉正在逐步接近這一目標。

其次是在移除安全監督員后改善安全指標，這對于在2026年擴展到新州和新城市至關重要。

第三個催化劑是Cybercab的量產，目標時間為2026年4月。這款專為自動駕駛設計的車輛沒有方向盤和踏板，僅有兩個座位，將通過特斯拉最先進的"unboxed"制造工藝生產，有望進一步降低成本并加速普及。

車隊規模將迎來爆發式增長

大摩分析師認為，特斯拉在奧斯汀和舊金山采取了謹慎的擴張策略，優先考慮乘客安全。隨著公司在移除安全監督員方面取得進展，預計車隊規模將顯著擴大。

根據摩根士丹利的預測模型，特斯拉Robotaxi車隊規模將從2025年的200輛快速增長至2026年的1000輛，隨后保持高速增長態勢。到2030年，車隊規模將達到3萬輛，2035年最終達到100萬輛的目標

相應地，Robotaxi載客里程數將從2026年的幾乎為零增長至2035年的408億英里。這一增長軌跡反映了特斯拉在安全驗證、監管批準和技術優化方面的逐步推進。

成本優勢明顯、無監督FSD推廣的重要鋪墊

研報稱，特斯拉在Robotaxi領域具備明顯的成本優勢。

摩根士丹利分析顯示，在自營模式下，特斯拉到2028年可實現每英里0.59美元的運營成本（不含過路費），顯著低于Waymo的0.75美元、傳統拼車服務的0.99美元，以及私家車使用成本的0.81美元。

這一成本優勢來自三方面：垂直整合的技術棧（車輛、定制芯片、軟件、應用層）、Cybercab專為Robotaxi設計的規格、以及純視覺傳感器方案的選擇。

然而，分析師強調，規模化的真正制約因素在于公司自身的風險承受能力，以及純視覺方案可能面臨的監管審批要求。

研報指出，Robotaxi車隊的成功運營具有重要的衍生價值。

目前在奧斯汀運營的Model Y車隊正在收集真實世界的自動駕駛數據，這將成為特斯拉與監管機構溝通的關鍵依據，為向個人車輛推出無監督FSD（完全自動駕駛）做準備。

摩根士丹利認為，強大可靠的Robotaxi車隊應當成為加速部署完全無監督個人FSD的明確前兆。

該行預計，到2035年，特斯拉個人車輛的FSD滲透率將達到70%，車輛保有量將達到約3500萬輛。一個強大可靠的Robotaxi車隊將成為全面部署無監督個人FSD的重要前提。

在AI驅動的產業變革中領跑

摩根士丹利強調，汽車行業正在接近AI驅動的拐點，特斯拉的領先優勢顯著且不斷擴大。開發自動駕駛能力需要三個要素：數據（車隊/里程）、算力和算法（AI模型）。特斯拉在這三方面的規模都遠超多數電動車競爭對手。

分析師認為，隨著特斯拉持續提升自動駕駛能力（從手離開方向盤到眼睛離開路面），其領先的自動駕駛產品將繼續構成相對電動車同行的重大競爭優勢，其他廠商能否跟上步伐仍有待觀察。

基于DCF估值模型，摩根士丹利對特斯拉425美元的目標價由五部分構成：核心汽車業務55美元/股、網絡服務145美元/股、移動出行125美元/股、能源業務40美元/股、人形機器人60美元/股（50%概率折扣）。

該行分析師維持"持股觀望"評級和"符合預期"的行業觀點，認為當前股價475.31美元已基本反映了公司的增長預期。