創達新材：盈利質量走低，每年千萬現金分紅，卻依舊大舉募資補流｜IPO觀察

12月18日，無錫創達新材料股份有限公司（下稱“創達新材”）將北交所IPO上會，公開發行不超過1232.93萬股。

筆者注意到，報告期內，憑借電子封裝材料業務，創達新材實現營收與凈利潤持續增長，但亮眼業績背后，公司的盈利質量卻不佳。同時，公司利潤對稅收優惠依賴度較高，報告期內稅收優惠占利潤總額比例最低達23.46%，2022年更是超55%。

募投項目方面，公司核心品類固態模塑料產能、產量雙降且產能利用率始終未突破90%，卻計劃新增6000噸環氧模塑料產能；此外，在現金儲備充裕、無短期借款且持續大額分紅的背景下，仍擬募資6300萬元補充流動資金，兩大募資安排的合理性值得商榷。

盈利質量走低+稅收優惠依賴

創達新材主營業務為高性能熱固性復合材料的研發、生產和銷售，目前主要產品包括環氧模塑料、液態環氧封裝料、有機硅膠、酚醛模塑料和導電銀膠等電子封裝材料，廣泛應用于半導體、汽車電子及其他電子電器等領域的封裝，同時提供電子行業潔凈室工程領域環氧工程材料及服務。

按產品或服務分類，創達新材主要擁有電子封裝材料、環氧工程材料及服務，其中2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），電子封裝材料產生的銷售收入分別為30919.26萬元、33902.22萬元、39698.85萬元、20201.66萬元，分別占當期主營業務收入99.42%、98.44%、94.86%、95.62%，是公司核心收入來源。

依托該核心業務，創達新材業績呈現持續增長勢頭，報告期內分別實現營業收入3.11億元、3.45億元、4.19億元、2.11億元，凈利潤分別為2254.62萬元、5136.63萬元、6120.49萬元、3332.43萬元。

但與亮眼業績形成鮮明反差的是，公司盈利質量持續走低。報告期內，創達新材經營活動產生的現金流量凈額分別為7342.65萬元、4917.94萬元、5161.34萬元、2255.64萬元，結合同期的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為3.26、0.96、0.84、0.68，持續下滑，且自2023年起，兩者的比值就在未超過1。

此外，公司利潤對稅收優惠存在較強依賴。報告期內，創達新材稅收優惠金額分別為1,254.08萬元、1,636.18萬元、1,751.67萬元和872.70萬元，占利潤總額的比例分別為55.88%、28.49%、25.00%和23.46%，每年至少有2成的利潤來自稅收優惠，2022年更是超過一半的利潤來自稅收優惠。

對此，創達新材表示，如果國家有關高新技術企業、促進殘疾人就業增值稅退稅、研發費用加計扣除等稅收優惠的法律、法規、政策發生重大調整，或者由于公司未來不能持續取得國家高新技術企業資格等原因而無法獲得稅收優惠，將對公司經營業績造成不利影響。

募投項目合理性存疑

創達新材此次欲募集3億元，分別用于年產12000噸半導體封裝用關鍵配套材料生產線建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金，具體情況如下：

其中年產12000噸半導體封裝用關鍵配套材料生產線建設項目、補充流動資金的合理性值得商榷。

首先，年產12000噸半導體封裝用關鍵配套材料生產線建設項目，該項目建設完成后，創達新材將新增包括半導體先進封裝用環氧模塑料6,000噸、液體環氧及環氧膜封裝材料4,000噸（其中環氧膜封裝材料10噸）、有機硅封裝材料2,000噸。據悉，創達新材主要擁有固態模塑料、液態封裝料兩大產能，具體情況如下：

值得一提的是，創達新材上述擴產的6000噸環氧模塑料隸屬于固態模塑料，而從現有產能利用情況來看，2024 年創達新材固態模塑料的產能、產量分別為11176.8噸、9647.26噸，同比分別下滑5.42%、2.5%。

另外，報告期內，創達新材固態模塑料產能利用率分別為72.81%、83.73%、86.32%、83.44%，始終未突破 90%，產能未得到充分釋放。在核心品類產能、產量雙降且利用率不足的背景下，公司仍計劃大舉擴產固態模塑料，擴產邏輯的合理性亟待解釋。

其次，6300萬元補充流動資金的募資安排同樣缺乏說服力。截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，公司貨幣資金余額分別為9385.84萬元、8998.39萬元、13323.34萬元、13493.06萬元，且報告期內無任何短期借款，現金儲備充裕。

與此同時，公司分紅力度較大，報告期內現金分紅金額分別為1405.55萬元、1183.62萬元、1405.55萬元、1405.55萬元，每年分紅均超千萬元，合計分紅達5400.27萬元。在自身現金流充足、無短期償債壓力且持續大額分紅的情況下，公司仍計劃通過IPO募資補充流動資金，這一行為的必要性引發市場廣泛疑問。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)