從保險連接證券4年8億美元，看香港如何成為全球領先保險樞紐

作為亞太重要的風險管理中心，香港正積極打造保險連接證券（Insurance-linked securities, ILS）的樞紐。

在12月12日舉辦的“第二屆長壽風險與資本市場解決方案大會”上，香港保監局人士介紹稱，截至目前，香港市場已促成七宗保險連接證券發行，累計發行總額達8億美元。

中保新知梳理香港保險業監督局（以下簡稱“香港保監局”）官網信息發現，香港市場目前發行的保險連接證券以巨災債券為主。

從2021年中國再保險在香港發行首只巨災債券以來，香港已成功發行7只全球性巨災債券。具體為：中國再保險于2021年10月發行3000萬美元，鼎睿再保險于2022年6月發行1.5億美元，中國財險于2022年12月發行3250萬美元，世界銀行于2023年3月發行3.5億美元，世界銀行于2024年5月發行1.5億美元，太平再保險于2025年1月2日發行3500萬美元，鼎睿再保險于2025年4月30日發行5000萬美元，合計發行7.975億美元。

今年10月28日，金融監管總局發布《關于境內保險公司在香港市場發行有關保險連接證券事項的通知》，支持境內保險公司在香港市場發行“側掛車”保險連接證券并明確相關要求。

不言而喻，監管層已釋放出重要信號：香港市場的保險相連證券還將進一步擴容。

嘗鮮巨災債券

保險連接證券是保險公司風險管理工具箱的一員，主要目的是讓保險公司和再保險公司將其承保的保險風險透過證券化轉移到資本市場。

保險連接證券的運作方式是怎樣的呢？一般是由保險公司/再保險公司成立特定目的保險人，通過再保險或風險轉移合約把自身的保險風險轉移至該特定目的保險人，然后透過該特定目的保險人發行保險連接證券為全數有關風險提供資金。

香港對保險連接證券的探索，是從巨災債券開始的。所謂巨災債券，是指保險公司、再保險公司或大型企業為規避巨災所造成的損失，將它們承擔的巨災風險證券化，發行債券給投資人，承諾定期支付利息，一旦有巨大的自然災害發生，本息的償還直接或間接與發行債券的保險公司理賠情況相關聯，投資者可能損失部分或全部的投資本金。

早在2021年9月，原中國銀保監會就發布《關于境內保險公司在香港市場發行巨災債券有關事項的通知》，支持有意愿的境內保險公司在香港市場發行巨災債券。

其實，回顧香港保險連接證券發展歷程，其關鍵進展幾乎也集中在2021年：2021年3月正式生效的《2020 年保險業（修訂）條例》，為保險公司在港發行巨災債券提供了法律基礎；同年5月，香港保監局公布了一項為期兩年的《試行保險連接證券化產品補助計劃》，承諾資助保險公司在港發行保險相連證券的部分費用；同年6月，香港保監局發布了《申請授權經營特定目的業務的指引》，為擬在香港發行保險連接證券的公司提供了詳細操作指引。

在一系列政策出臺后，2021年10月，香港迎來第一只保險連接證券，由中國再保險（集團）及中國財產再保險，透過第一家在香港獲授權的特定目的保險公司Greater Bay Re Limited提供巨災債券，為內地因臺風造成的損失提供保障。

“具領導地位的國有再保險公司作出這個決定，不但充分體現香港作為新興保險連接證券樞紐的潛質和吸引力，也印證我們作為環球風險管理中心的重要角色。”時任香港保監局行政總監張云正表示。

擴容“側掛車”

從2021年10月中國再保險發行3000萬美元的巨災債券以來，至今于香港發行的保險相連證券總額已達約8億美元（相當于約62億港元）。

最近的一次是在今年4月30日，由鼎睿再保險發行，總額為5000萬美元的巨災債券，范圍涵蓋中國內地、日本和印度地震風險以及日本臺風風險。這宗交易透過鼎睿再保險于2022年成立的特定目的保險公司Black Kite Re Limited進行。

這也是鼎睿再保險在香港市場的第二只巨災債券。“鼎睿再保險決定于香港利用相同的設置發行第二只巨災債券，足見香港作為保險相連證券樞紐的競爭力和成熟程度正日益提高。特別令人鼓舞的是，這宗發行旨在應對更廣泛的天然災害風險，展現出保險相連證券在收窄亞洲地區保障缺口的巨大潛力。”香港保監局發言人表示。

值得一提的是，香港目前成功發行的7筆全球性巨災債券，有4筆保障國內災害：中國再保險于2021年10月發行的巨災債券覆蓋災害范圍為內地颶風，中國財險于2022年12月發行的巨災債券覆蓋災害范圍為中國地震，太平再保險于今年1月發行的巨災債券覆蓋災害范圍為美國風暴及內地地震，還有鼎睿再保險今年最新發行的巨災債券。

不得不提的現狀是，我國保險業雖然在應對災害事故中的作用日益凸顯，但與全球平均水平相比還有較大提升空間。金融監管總局財險司相關負責人此前透露，2024年上半年，全球自然災害經濟損失約1200億美元，其中保險賠付約占一半，而我國保險賠付占災害經濟損失的10%左右。

正因如此，今年10月28日，金融監管總局在前期支持境內保險公司在香港發行巨災債券的基礎上出臺《關于境內保險公司在香港市場發行有關保險連接證券事項的通知》（以下簡稱《通知》），支持境內保險公司在香港發行“側掛車”保險連接證券。

“側掛車”保險連接證券，由保險公司以一定比例再保險的方式將保險風險分給專門設立的特殊目的保險公司（Special Purpose Insurer，SPI）。SPI通過發行股權或債權型證券的方式募集賠付資金，并將資金存入信托賬戶，投資于低風險、高流動性資產以及時支付賠款。

對標發達國家

作為擁有保險業競爭優勢的國際風險管理中心，以及具備蓬勃資本市場的國際金融中心，香港致力于打造保險連接證券生態圈，提供另類風險轉移方案以縮小保障缺口。

為鼓勵發行保險連接證券并在香港培育更多相關服務和業務，香港保監局計劃為合格發行提供資助，新發行ILS的資助上限為700萬港元，續期或重復發行的資助上限為300萬港元，且至少50%的前期發行成本可獲得資助。

在香港2025—2026年度《財政預算案》中，香港對于保險連接證券的資助計劃獲延長至2028年。這一《財政預算案》提到，“作為國際風險管理中心，香港一直提供多元的風險管理工具。通過設立專屬規管制度和資助先導計劃，我們積極推動保險連接證券發展。業界對先導計劃的反應非常理想，我們會延長計劃三年”。

香港推動保險連接證券市場發展，探索其在壽險年金等領域的創新應用，有助于為中國險企豐富資本渠道，為保險行業提供更分散、穩定的壽險業風險轉移方案。

畢竟，近年來隨著全球氣候變化加劇，極端天氣和自然災害事件發生的頻率明顯增多，巨災已經成為我國經濟社會發展、民眾生命安全的嚴重威脅之一。

應急管理部數據顯示，2024年各種自然災害造成全國9413萬人次不同程度受災，因災死亡失蹤856人，緊急轉移安置364.5萬人次；倒塌房屋6.4萬間，損壞房屋83.2萬間；農作物受災面積1008.9萬公頃；直接經濟損失4011.1億元。

總體而言，我國巨災保險依然面臨保障缺口較大、覆蓋范圍有限等難題。保險連接證券是一種利用資本市場提供額外再保險能力的保險和證券工具，主要用于風險共擔。客觀來看，全球保險連接證券的發行主要集中在發達國家，我國保險連接證券發行量并不足。監管層先后發文支持內地保險公司在香港市場探索發行巨災債券、“側掛車”保險連接證券等舉措，不僅有助于完善我國巨災風險保障體系、提升保險公司財務穩健性，還為香港市場提供了新型投資產品，助力香港國際金融中心建設。