盛宴還是陷阱？對沖基金扎堆涌入實(shí)物大宗商品！

對沖基金加速布局實(shí)物大宗商品，雖然今年油氣波動小收益平淡，但行業(yè)巨頭在俄烏沖突這類特殊時期的高收益令人垂涎。

盡管缺乏托克（Trafigura）、維多（Vitol）等行業(yè)老牌企業(yè)數(shù)十年積累的經(jīng)驗(yàn)與信息，對沖基金和交易公司仍紛紛涌入實(shí)物大宗商品市場，尋求新的收益來源。

金融機(jī)構(gòu)在電力、天然氣和石油的合約交易領(lǐng)域深耕多年。但Balyasny、Jain Global、Qube等對沖基金，以及Jane Street等交易公司，正不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，涉足實(shí)物大宗商品底層市場，從而加大其對全球價格波動的敞口。

這類業(yè)務(wù)包括購買天然氣管道運(yùn)輸權(quán)、租賃原油倉儲空間，以及在先進(jìn)電池中儲存電力，待用電高峰期再售出。參與這類市場交易，能讓市場參與者獲得信息優(yōu)勢。

“這就像是一場信息淘金熱，”專注于能源和工業(yè)領(lǐng)域的對沖基金Gallo Partners的首席投資官邁克爾·阿爾法羅（Michael Alfaro）表示，“從事實(shí)物大宗商品交易時，你能接觸到大量信息，還能在官方數(shù)據(jù)發(fā)布前，通過經(jīng)濟(jì)變化趨勢預(yù)判實(shí)際市場動態(tài)。”

多元管理人對沖基金巴利亞斯尼從Centrica、Norlys等公用事業(yè)公司挖人，擴(kuò)充了歐洲地區(qū)的電力交易團(tuán)隊(duì)與研究人員，同時新增了天然氣交易業(yè)務(wù)人員。

多元策略對沖基金耆那環(huán)球今年收購了專注于天然氣服務(wù)的Anahau Energy，并現(xiàn)已積極開展該大宗商品的交易業(yè)務(wù)。

量化對沖基金Qube通過旗下關(guān)聯(lián)公司Volta進(jìn)軍歐洲實(shí)物電力市場，該關(guān)聯(lián)公司近期還申請加入NEPOOL——這一咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)協(xié)助制定美國六個州的實(shí)物電力市場規(guī)則。領(lǐng)英資料分析顯示，2024年以來至少已有九名天然氣與電力交易員加入Qube。

對沖基金紛紛入局，部分原因是受到托克、維多等交易公司豐厚利潤的啟發(fā)。2022年，天然氣價格劇烈波動讓頂尖交易員賺得盆滿缽滿，尤其是在歐洲市場，城堡投資集團(tuán)（Citadel）也借此斬獲巨額回報。

城堡投資集團(tuán)長期以來一直通過投資能源資產(chǎn)助力自身交易業(yè)務(wù)，而今年該對沖基金的并購動作尤為頻繁。3月，其以12億美元在路易斯安那州收購Paloma Natural Gas（后更名為Apex Natural Gas）；10月，又收購了德國能源交易商FlexPower，該公司旗下有一家子公司正開展電網(wǎng)級電池項(xiàng)目研發(fā)。知情人士透露，Apex Natural Gas近期還達(dá)成兩筆交易，擬收購得克薩斯州和路易斯安那州的天然氣資產(chǎn)。對此，城堡投資集團(tuán)發(fā)言人未予置評。

“要么大賺要么虧慘”

與2022年相比，今年對沖基金和交易公司的業(yè)績表現(xiàn)較為平淡，只因油氣等大宗商品價格波動區(qū)間收窄。

“大宗商品市場向來要么大賺要么虧慘，收益極不穩(wěn)定。”某全球頂級資產(chǎn)管理公司的對沖基金資產(chǎn)配置師如此表示。

對大型對沖基金而言，涉足實(shí)物大宗商品能開辟獨(dú)立收益渠道，理論上可提升自身投資組合的多樣性。像2022年俄烏沖突引發(fā)市場劇烈波動的年份，其潛在收益足以覆蓋收益低迷時期的損失。

實(shí)物交易商可借助對沖基金通過精準(zhǔn)氣象預(yù)報等數(shù)據(jù)預(yù)判的需求高峰獲利。

某大型對沖基金高管稱，實(shí)物電力領(lǐng)域?qū)_基金而言堪稱黃金賽道，因其可借助分析技術(shù)預(yù)判美國各州及歐洲各國的電力消費(fèi)需求。

此外，對沖基金還可先接收大宗商品，在價格下跌期間儲存一段時間，待價格回升后再拋售獲利。

紐約對沖基金Pentathlon Investments的管理合伙人伊利亞·布舒耶夫（Ilia Bouchouev）指出，金融機(jī)構(gòu)更傾向于租賃電池，或簽訂附帶期權(quán)的合約，而非直接持有實(shí)體電池設(shè)施。

“這與數(shù)十年來的石油倉儲業(yè)務(wù)模式類似，電池只是一種新型儲能載體。”他說道。

但這種業(yè)務(wù)模式也要求對沖基金承擔(dān)傳統(tǒng)專業(yè)領(lǐng)域之外的未知風(fēng)險。

2000年代中期，對沖基金Amaranth因涉足大宗商品領(lǐng)域遭遇慘敗而轟然倒閉。該公司當(dāng)時放棄可轉(zhuǎn)換債券投資，轉(zhuǎn)而押注天然氣，最終因投資決策失誤虧損慘重——其75億美元的投資者資金蒸發(fā)了35%，不過這些交易是通過金融衍生品合約進(jìn)行的，而非實(shí)物交易。

某頂級量化對沖基金雖涉足大宗商品交易，卻未進(jìn)軍實(shí)物底層市場，其高管質(zhì)疑對沖基金根本無力與維多、托克、貢沃爾（Gunvor）等交易公司，以及英國石油（BP）、殼牌（Shell）等企業(yè)相抗衡。

“大型大宗商品交易商資本實(shí)力雄厚，還掌控著從運(yùn)輸?shù)教釤挼恼麠l大宗商品物流供應(yīng)鏈。”該高管表示，“它們能從這條供應(yīng)鏈中挖掘出海量高價值信息。”