“蛇吞象”！泰禾股份7.6億家底，如何撬動19億埃及項目？

上市剛滿7個月，泰禾股份的投資操作就引發(fā)市場熱議。

一邊是海外項目投資額大幅飆升80%，另一邊卻是國內(nèi)募投項目募資攔腰縮水、建設(shè)進(jìn)度集體延期。

這種“內(nèi)外冰火兩重天”的布局，到底是泰禾股份深耕全球市場的妙棋，還是忽視自身實力的冒險？

海外增資迷霧重重，信息缺失

作為一家海外業(yè)務(wù)占比超七成的農(nóng)藥化工企業(yè)，泰禾股份布局海外生產(chǎn)基地本有合理邏輯。

數(shù)據(jù)顯示，2024年公司外銷收入達(dá)32.52億元，同比增長10.41%，占總營收比例高達(dá)76.78%。海外建廠既能降低生產(chǎn)成本，也能更好對接當(dāng)?shù)厥袌觯黾咏?jīng)濟(jì)收益，這也算是常規(guī)選擇。

但泰禾股份在埃及項目上的增資操作，卻處處透著反常。

今年5月，公司公告埃及農(nóng)藥及功能化學(xué)品項目，計劃投資不超過1.5億美元（約合人民幣10.8225億元），年產(chǎn)8萬噸相關(guān)產(chǎn)品，建設(shè)周期2年。可僅僅過了半年，公司就宣布將投資額上調(diào)至不超過2.71億美元（約合人民幣19.29億元），凈增8.47億元，增幅超80%。

讓人看不懂的是，投資額漲了近一倍，產(chǎn)能卻只從8萬噸提升到11.3萬噸，漲幅僅41%，建設(shè)周期還維持2年不變。

按照化工行業(yè)的普遍規(guī)律，產(chǎn)能擴大時，設(shè)備采購、基建等成本會因規(guī)模效應(yīng)攤薄，投入增幅通常不會遠(yuǎn)超產(chǎn)能增幅。但泰禾股份對此反常現(xiàn)象，僅在公告中模糊表述為“為滿足項目建設(shè)及未來發(fā)展需要”，并未給出具體解釋。

更關(guān)鍵的是，兩次公告都沒披露最核心的落地信息：工廠具體建在埃及哪里？有沒有拿到當(dāng)?shù)氐耐恋厥褂觅Y格？生產(chǎn)所需的審批手續(xù)辦得怎么樣了？這些信息直接決定項目能不能落地、有沒有風(fēng)險。

現(xiàn)在信息缺失，投資者根本沒法判斷這個項目的可行性。

國內(nèi)募投縮水，項目延期

和海外項目的“大方”形成鮮明對比的是，泰禾股份國內(nèi)的募投項目過得十分“拮據(jù)”。

2025年4月公司上市時，原本計劃募資10.45億元，結(jié)果實際募集資金凈額僅3.9億元，相當(dāng)于預(yù)期的4.4折，縮水幅度超六成。

募資大幅縮水，側(cè)面反映出資本市場對其募投項目前景的擔(dān)憂。招股書顯示，這些募集資金原本要投給兩大核心項目：殺菌劑項目和研發(fā)中心項目。其中殺菌劑項目包含多個原藥及中間體生產(chǎn)線，研發(fā)中心則由兩家全資子公司負(fù)責(zé)實施。

募資不足只能砍預(yù)算：殺菌劑項目擬用募資從8.96億元砍到2.68億元，研發(fā)中心項目從1.49億元下調(diào)到1.22億元。可即便如此，上市僅5個月，公司就不得不再次調(diào)整。

截至2025年8月31日，殺菌劑項目已用完調(diào)整后的全部募資，研發(fā)中心項目只投了5589.03萬元，還結(jié)余6562.37萬元。

為了“盤活”資金，公司決定把研發(fā)中心的結(jié)余資金轉(zhuǎn)到殺菌劑項目的子項目“嘧菌酯原藥項目”，將該子項目投資總額從2.29億元增至3.97億元。

資金來回調(diào)整的同時，兩個核心子項目還宣布延期：嘧菌酯原藥、肟菌酯原藥項目的投產(chǎn)時間，都從2025年10月推遲到2026年6月。

公司解釋是受募資到賬時間、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，但有上市公司財務(wù)人員指出，短期內(nèi)頻繁調(diào)整資金和進(jìn)度，本質(zhì)是項目規(guī)劃階段沒充分評估風(fēng)險，暴露了公司風(fēng)險管理能力的不足。

資金壓力暗藏隱憂

不管是海外增資還是國內(nèi)調(diào)整，核心問題都繞不開“錢”。

泰禾股份的財務(wù)狀況，能支撐起這一系列操作嗎？截至2025年三季度末，公司總資產(chǎn)63.16億元，負(fù)債22.89億元，19.29億元的埃及項目投資，相當(dāng)于總資產(chǎn)的31%。

更關(guān)鍵的是，公司賬面貨幣資金僅7.65億元，而短期借款就有7.38億元，長期借款4.17億元，手頭現(xiàn)金其實并不寬裕。

按照公司說法，埃及項目資金來源是自有資金和銀行貸款。但結(jié)合財務(wù)數(shù)據(jù)來看，大概率要依賴銀行貸款。

這就意味著，一旦利率上漲或者信貸政策收緊，公司的融資成本會大幅增加，資金鏈可能承壓。而且農(nóng)藥行業(yè)競爭激烈，泰禾股份不僅要面對國內(nèi)同行，還要和海外本地企業(yè)、國際巨頭競爭。

說到底，泰禾股份的這些操作，不能簡單定性為“戰(zhàn)略布局”或“盲目決策”。海外擴張有其業(yè)務(wù)邏輯，但操作過程中的信息不透明、數(shù)據(jù)反常、資金壓力等問題，都是實實在在的風(fēng)險。未來，埃及項目能否順利落地，國內(nèi)募投項目能否如期投產(chǎn)，將決定這盤“投資棋”的輸贏。

資本市場正盯著泰禾股份，看它如何破解眼前的迷局。