海光、曙光合并突生變數(shù)，百億級整合案告吹背后是何緣由？

最近跟身邊炒股的朋友聊天，大家都在吐槽“科技圈的重組案堪比懸疑劇”——5月份還喊著要打造“國產(chǎn)算力航母”，12月就突然官宣分手，海光信息和中科曙光這樁百億級合并案，讓不少投資者看得一頭霧水。更讓人鬧心的是，網(wǎng)上各種“內(nèi)幕消息”滿天飛，一會兒說監(jiān)管卡脖子，一會兒說股東談崩了，真假難辨。其實(shí)咱們看這類大事，別被自媒體帶節(jié)奏，只認(rèn)權(quán)威官網(wǎng)的實(shí)錘信息就行。

合并案從啟動到告吹，全流程有公告可循
這事兒得從2025年5月說起，所有關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)都能在上海證券交易所官網(wǎng)查到兩家公司的公告，時(shí)間線清清楚楚。5月26日，海光信息（688041）和中科曙光（603019）同時(shí)停牌，宣布籌劃重大資產(chǎn)重組，當(dāng)時(shí)市場就炸開了鍋——畢竟兩家是“親如一家”，中科曙光還是海光信息的第一大股東，持股27.96% 。
6月10日，兩家公司復(fù)牌并披露合并預(yù)案，核心方案明明白白：海光信息以0.5525:1的換股比例吸收合并中科曙光，海光信息換股價(jià)格143.46元/股，中科曙光換股價(jià)格79.26元/股（含10%溢價(jià)），整個(gè)交易規(guī)模約1160億元，合并后新公司市值預(yù)計(jì)超4000億元，目標(biāo)是打造“芯片設(shè)計(jì)-整機(jī)制造-算力服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。之后的半年里，兩家每月都按時(shí)披露進(jìn)展公告，直到12月9日，突然同時(shí)發(fā)布終止公告，宣布這樁大案子正式告吹 。
官方原因：規(guī)模大、涉及方多，市場環(huán)境變了
對于終止原因，兩家公司在公告里說得很一致：“本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時(shí)較長，目前市場環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟” 。這話聽起來有點(diǎn)官方，但結(jié)合官網(wǎng)可查的信息，其實(shí)能找到實(shí)實(shí)在在的依據(jù)。
從市場環(huán)境來看，確實(shí)變了不少。合并預(yù)案披露時(shí)，A股科技板塊正處高位，海光信息市值一度沖到5097億元，中科曙光也達(dá)1465億元；但到了下半年，全球芯片行業(yè)波動加劇，科技板塊估值普遍回調(diào)，雙方股價(jià)持續(xù)震蕩，市場對合并后協(xié)同效應(yīng)的信心也打了折扣 。更關(guān)鍵的是，這樁合并涉及的層面極復(fù)雜：不僅要過科創(chuàng)板和主板的監(jiān)管審批，還得通過反壟斷審查，而2025年的反壟斷審核本就更趨嚴(yán)格——今年7月，市場監(jiān)管總局對新思科技收購安似科技案，就附加了限制性條件才批準(zhǔn)，可見科技領(lǐng)域大額并購的審核門檻不低 。
深層背景：反壟斷+估值分歧，多重因素疊加
除了官方明說的原因，結(jié)合權(quán)威政策和行業(yè)數(shù)據(jù)，還能看出背后的深層邏輯。首先是反壟斷的潛在壓力，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，海光信息在國內(nèi)服務(wù)器CPU市場占有率已達(dá)53.6%，排名第一，一旦和中科曙光合并，將進(jìn)一步強(qiáng)化在算力領(lǐng)域的市場控制力，這類“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”很容易觸發(fā)反壟斷審查的重點(diǎn)關(guān)注。而2025年國家對半導(dǎo)體行業(yè)的并購，既支持整合又強(qiáng)調(diào)公平競爭，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會3月就提到，半導(dǎo)體并購“談得多成得少”，成功率只有30%-40%，核心難點(diǎn)就是估值和監(jiān)管協(xié)調(diào) 。
其次是估值和利益分配的分歧。合并前，海光信息市值約5000億元，中科曙光約1500億元，估值差距懸殊。雖然方案里給了中科曙光股東10%溢價(jià)，但在“子吞母”的結(jié)構(gòu)下，中科曙光股東的權(quán)益還是會被稀釋，這難免引發(fā)部分股東抵觸。而且兩家業(yè)務(wù)模式差異不小：海光信息專注高端芯片設(shè)計(jì)，中科曙光深耕服務(wù)器制造和算力服務(wù)，整合后的管理架構(gòu)、技術(shù)路線協(xié)調(diào)都是大難題，這些都讓“條件不成熟”的判斷更顯務(wù)實(shí)。
后續(xù)影響：不拆合作只停重組，現(xiàn)金分紅穩(wěn)市場
很多人擔(dān)心“分手”會影響兩家的合作，其實(shí)公告里已經(jīng)明確說了：“本次重大資產(chǎn)重組的終止不影響雙方后續(xù)的持續(xù)合作” 。海光信息表示會繼續(xù)聚焦高端芯片，鞏固“芯片-硬件-軟件”技術(shù)壁壘；中科曙光則要強(qiáng)化“芯-端-云-算”全產(chǎn)業(yè)鏈能力，雙方還會在系統(tǒng)級產(chǎn)品應(yīng)用上深化合作 。
為了安撫投資者，兩家公司還同步推出了2025年中期現(xiàn)金分紅預(yù)案：海光信息擬每10股派0.9元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)2.09億元；中科曙光擬每10股派0.7元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)1.02億元，分紅方案都已通過董事會審議，后續(xù)會提交股東會表決 。另外，兩家都承諾，自終止公告披露之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組，并于12月10日召開投資者說明會回應(yīng)關(guān)切，這些安排都在官網(wǎng)有明確公告。
說到底，這樁百億合并案告吹，不是單一因素導(dǎo)致的，而是規(guī)模體量、市場環(huán)境、監(jiān)管政策、估值分歧等多重因素疊加的結(jié)果。對于投資者來說，與其猜小道消息，不如多上交易所、監(jiān)管部門官網(wǎng)查公告，用權(quán)威信息做判斷才靠譜。畢竟科技行業(yè)的整合本就不是一蹴而就，就算合并告吹，兩家在國產(chǎn)算力賽道的核心地位還在，后續(xù)的業(yè)務(wù)合作和發(fā)展依然值得關(guān)注。