理財風波下，摩爾線程的考驗來了

在國產算力替代浪潮中，摩爾線程以“中國版英偉達”的標簽登陸科創板，成為資本市場關注的焦點。然而，這家年營收不足8億元、凈虧損超7億元的初創企業，也面臨著估值泡沫、資金管理爭議與大客戶依賴等多重考驗。

同時，12月12日的一則使用部分閑置募集資金進行現金管理的公告，也引發了市場的關切。

高估值下的業績壓力

市場給予摩爾線程超高估值的核心敘事，在于其“國產英偉達”的稀缺標簽與AI算力的宏大前景。不過，其與英偉達的差距仍較顯著。

作為對標的英偉達，2026財年第三季度營收創新高，達到570億美元，同比增長62%，環比增長22%；凈利潤約為319億美元，同比增長65%，環比增長21%。

當季，英偉達數據中心營收創新高，達512億美元，同比增長66%，環比增長25%。

英偉達預計，2026財年第四季度該公司營收將達到650億美元左右。英偉達首席執行官黃仁勛表示，人工智能生態系統正在全球快速擴張，公司已經進入人工智能的良性循環。

當前，英偉達動態市盈率為42.87，凈利率約為55%。

若以英偉達55%的凈利率水平作為理想參照，當前摩爾線程的總市值為3830億，對應的參考凈利潤為89.34億，對應的參考營收超過162億。

現實情況如何？截至今年三季度，摩爾線程實現營收7.85億，實現凈利-7.2億。摩爾線程目前在國內獨立顯卡市場的占有率不足1%，而英偉達在全球獨立顯卡市場的份額超過90%

而英偉達同期全球份額超90%。盡管摩爾線程通過“自研+對標”策略降低了客戶遷移成本，但其技術積累與生態建設仍顯薄弱。

根據摩爾線程自身的預測，其2025年全年營收上限僅為14.9億元。也就是說，市場當前給出的估值，所隱含的營收預期是其今年預測值的10倍以上。

即便考慮到其近三年營收的爆發式增長，要想在2-3年內支撐起當前市值、擠掉巨大的估值泡沫，摩爾線程的業績壓力還是比較大的。

理財風波

將幾乎全部募集資金用于“保本理財”，是此次市場信心受挫的直接導火索。

摩爾線程于12月5日登陸科創板，發行價114.28元/股，募資總額約80億元，扣除發行費用后凈額為75.76億元。

12月12日，摩爾線程公告擬對不超過75億元的閑置募集資金進行現金管理，消息一出，公司股價當日下跌13.41%，市場情緒迅速由熱轉冷。

摩爾線程的“理財計劃”雖在程序上符合監管規范，但將幾乎全部募資用于保本型存款，與“國產GPU第一股”的科技屬性形成不小的反差。

根據此前的招股說明書，其中70億元原定用于GPU芯片研發等核心項目，項目周期為三年。而摩爾線程12月12日公告所稱的75億元現金管理額度，幾乎覆蓋全部募集資金凈額，不過公司也強調，該數字僅為“上限”，實際投入將根據募投項目進度動態調整，且僅限于協定存款、通知存款、大額存單等保本型、高流動性產品。

盡管摩爾線程明確表示現金管理收益將優先用于補充募投項目資金缺口及日常運營，并強調“絕不會影響主營業務發展，但投資者更期待看到的是新一代GPU架構的落地，而非將大量募集資金用于財務管理。

不過，摩爾線程計劃于12月19日召開首屆MUSA開發者大會，有望發布新一代GPU架構以提振技術敘事，到時候可能會出現新的市場波動。但需要注意的是，在英偉達近期獲準出口H200芯片的背景下，國產廠商的窗口期可能收窄，加速技術落地成為關鍵。

模糊的“大客戶”

在推進國產替代的進程中，摩爾線程的客戶結構也反映出初創企業在成長初期的典型特征，其業務基礎正在快速構建中。

圖片來源：招股說明書

2025年上半年，其第一大客戶貢獻營收56.63%，不過，該客戶此前并未進入前五大名單，突增的訂單難以驗證其穩定性。

2022年至2025年上半年，除“極致電子技術有限公司及同一控制下主體”外，僅有客戶J連續兩年位列前五大，并且，以其上半年采購額翻倍計算，今年客戶J的采購額相比2024年或將縮水。

而這家“極致電子”，是一家2019年在香港成立的半導體貿易商，其官網主要展示其他國產存儲芯片產品。這引發市場對其是否為“支撐性”客戶的猜測。

在摩爾線程的官網上，質能芯、極致微電子、德康世紀、脈騰摩芯等公司位列摩爾線程的核心分銷商。

圖片來源：質能芯官網

在質能芯官網， 其產品欄載明MTT 2000和光軼3000、光軼4000，盡管后兩者在產品介紹中也明確寫到芯片來自摩爾線程。這種合作模式雖屬商業常態，但這種通過分銷商和合作伙伴間接銷售的模式，在一定程度上削弱了摩爾線程自身品牌在終端市場的直接影響力。

結語

盡管前路充滿挑戰，但摩爾線程的科創板之旅，本身就是中國在高性能計算與AI算力領域堅定邁出自主步伐的一個鮮明注腳。

當前市場對其估值、資金使用與客戶結構的審視與爭議，恰恰反映了資本市場對核心技術自主化、對“中國版英偉達”這一敘事所寄予的厚望與急切心情。這些考驗，也是每一家志在攀登行業高峰的科技企業必須經歷的淬煉。

在全球科技競爭與國產替代浪潮的宏大背景下，摩爾線程所代表的探索具有不可或缺的戰略意義。機遇與挑戰并存，期待摩爾線程能以更清晰的技術突破與商業落地，回應市場的熱切關注，真正肩負起國產GPU破局者的使命。

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