山東黃金也開始犯難了

作者| 云開

編輯| 方喬

一邊是前三季度凈利潤同比翻番的亮眼成績單，一邊是三季度環(huán)比驟降35%的利潤拐點(diǎn)，山東黃金的業(yè)績變化正引發(fā)市場關(guān)注。

12月8日晚間，山東黃金發(fā)布公告，旗下控股子公司山金國際將向全資子公司海南盛蔚注資14億元，全部計(jì)入資本公積。此時距離海南自貿(mào)港12月18日全島封關(guān)運(yùn)作僅剩10天。

公告稱，這筆資金將用于增強(qiáng)海南盛蔚經(jīng)營實(shí)力，并支持其境外子公司納米比亞TwinHills金礦項(xiàng)目建設(shè)。在黃金價格持續(xù)高位運(yùn)行的背景下，這家A+H兩地上市的黃金巨頭正加速國際化布局，但但稅務(wù)補(bǔ)繳、成本攀升的壓力同樣不容忽視。

山東黃金在海南的布局從2009年就已開始，當(dāng)時其控股股東山東黃金集團(tuán)與海南省地質(zhì)局合作成立海南山金礦業(yè)，主要從事礦產(chǎn)勘探。到了2023年12月，海南盛蔚正式設(shè)立，注冊資本5億元，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向貨物進(jìn)出口、金屬礦石銷售和金銀制品交易。

公告數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，海南盛蔚總資產(chǎn)26.53億元，凈資產(chǎn)4.45億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.22%。此次14億元注資后，海南盛蔚凈資產(chǎn)將增至18.45億元左右，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)降至60%左右，財務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善。

值得注意的是時間節(jié)點(diǎn)，海南自貿(mào)港12月18日全島封關(guān)后，零關(guān)稅政策會降低黃金礦石等原材料的進(jìn)口成本。今年5月，山東黃金集團(tuán)旗下的山東黃金集團(tuán)（海南）國際貿(mào)易有限公司獲批海南自貿(mào)港首批“跨境資金集中運(yùn)營中心”資質(zhì)，可以進(jìn)行境外放款、資金歸集和投資并購。

海南盛蔚的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也在快速增長，2024年全年?duì)I收9.15億元，到2025年前九個月就達(dá)到38.10億元，營收大幅躍升。但盈利還在負(fù)值區(qū)間，2024年和2025年前九個月分別虧損1887.69萬元和3590.45萬元。

公司給出的原因是境外項(xiàng)目前期投入大，還沒產(chǎn)生收益。這筆增資的一個重要用途是支持納米比亞Osino Gold項(xiàng)目建設(shè)。該項(xiàng)目黃金資源量約127.2噸，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，建成后年產(chǎn)能5噸，將成為納米比亞最大單體金礦山。

此外，公司在加納的Namdini金礦項(xiàng)目擁有證實(shí)加可信儲量約157.2噸，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)粗金錠約8.438噸。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，山東黃金正處于業(yè)績快速增長期。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入837.83億元，同比增長25.04%；歸母凈利潤39.56億元，同比大漲91.51%。僅上半年來自境外市場的收入就達(dá)67.34億元，同比激增126.20%，占營業(yè)收入比重從上年同期的6.50%提升至11.86%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度有806只基金增持該股，截至10月14日公司A+H股市值合計(jì)約1915億元，較年初增長約830億元。

但細(xì)看單季數(shù)據(jù)，隱憂開始顯現(xiàn)。第三季度公司歸母凈利潤約11.48億元，雖同比增長68%，但環(huán)比下降超35%。營收方面也出現(xiàn)類似情況，三季度270.17億元的營收同比增長27%，環(huán)比卻下滑12%。

公司將此歸因于三方面：金融資產(chǎn)公允價值波動、礦山生產(chǎn)模式從外委轉(zhuǎn)為自營導(dǎo)致成本上升，以及在金價高位時主動開采低品位礦石。

財報數(shù)據(jù)印證了這一解釋。第三季度，山東黃金公允價值變動虧損6.25億元，投資收益虧損1.04億元。前三季度這兩項(xiàng)合計(jì)虧損超13億元，成為侵蝕利潤的主要因素。

與此同時，期間費(fèi)用同比增加6.47億元至47.32億元，其中管理費(fèi)用增長最為顯著，同比增加近36%。毛利率雖從三季度看環(huán)比增長0.68%至19.18%，但凈利率卻環(huán)比暴跌27.08%至5.71%。

除此之外，更大的壓力來自歷史遺留問題。11月10日，山東黃金披露需補(bǔ)繳企業(yè)所得稅5.08億元，加上滯納金2.29億元，合計(jì)7.37億元。起因是2021-2022年間旗下章鑒公司、魯?shù)毓緦⑻降V權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給母公司萊州公司，該操作不符合特殊性稅務(wù)處理規(guī)定。

雖然補(bǔ)繳稅款計(jì)入遞延所得稅資產(chǎn)不影響當(dāng)期凈利潤，但2.29億元滯納金將直接侵蝕2025年度歸母凈利潤，影響規(guī)模約占前三季度的5.8%。機(jī)構(gòu)研究員指出，這反映出公司在合規(guī)管理體系上存在明顯短板。

盡管面臨挑戰(zhàn)，山東黃金的資源儲備和技術(shù)實(shí)力仍是長期競爭力所在。公司目前擁有13座年產(chǎn)黃金1噸以上的礦山，2025年前三季度研發(fā)投入5.64億元，同比增長16.53%。隨著海南自貿(mào)港政策紅利釋放和境外項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司能否在控制成本的同時保持增長勢頭，將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

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