重要會議落地，AI產業鏈延續強勢

一起來回顧下本周市場。

市場回顧

本周主要指數大多收漲。截至周五收盤，本周滬指-0.34%，深指+0.84%，創業板指+2.74%，兩市成交額日均1.95萬億，較上周放量超2500億。（指數過往表現不預示其未來表現，市場有風險，投資需謹慎）

行業層面，通信延續強勢，主要受益于AI產業催化持續。GPT-5.2在多項高難度推理基準測試中刷新紀錄，知識推理能力顯著增強，如在AIME 2025數學競賽中實現無工具滿分，展現出在專業決策與復雜任務中的高實用性。另有海外光通信企業業績超預期，800G產品加速量產，行業維持高景氣。

軍工行業部分細分主題表現活躍，主要集中在兩大方向：一是可控核聚變，近期相關項目招標進入密集落地階段，多項核心系統采購結果陸續公布，標志著工程化進程加快，為產業鏈上下游企業帶來明確業務增量，有助于提升行業發展能見度。二是商業航天，國際層面科技企業積極布局太空算力，國內星座建設與發射節奏加快，首個太空計算星座已于近期組網，同時政策層面持續釋放支持信號。

短期我們認為跨年行情能見度有望提升。近期市場表現更多沿著產業催化的脈絡，后續應該著重關注具有產業催化的板塊。經過11月的震蕩蓄力后，A股市場的風險得到一定釋放，因此存在一定的反彈動力。短期內美股走勢和A股具有較強相關性，海外映射方面值得持續關注，仍維持新興科技有望是主線的判斷。

全球產業競爭力的提升也正推動中國企業打開新的增長空間，可關注港股互聯網/半導體/電力設備/創新藥等。主題思路上，可持續關注產業與政策新催化密集的商業航天/AI應用/機器人/內需消費等。此外寬松預期將顯著提振大宗商品表現，行業基本面有望持續改善。

宏觀關注

國內方面，中央經濟工作會議召開。會議整體基調延續“穩中有進”的表述，“以進促穩”替換為“提質增效”，從增量擴張轉為存量提質增效，突出高質量發展，在保障經濟合理增長的同時，強調發展質量的提升。

財政政策方面，表述較去年更趨溫和，強調“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，相比去年“提高財政赤字率”“加大財政支出強度”的表述有所收斂。會議還指出要“科學管理、優化結構、規范優惠、嚴肅紀律”，顯示財政思路并非簡單刺激，未來或將更多從改革中尋找增長空間。

貨幣政策方面，會議延續“適度寬松”基調，并新增“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”的表述，意味著通脹回升在政策目標中的權重上升，可能為降準降息等操作打開更大空間。在工具運用上，表述從“適時降準降息”調整為“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，繼續保持政策靈活性。

擴大內需作為明年重點任務篇幅之首。一方面要大力提振消費，尤其提高對于服務消費的重視程度。消費品以舊換新政策優化延續實施，服務消費以優化供給和取消不合理限制為主。另一方面，推動投資止跌回穩，保持投資合理增長，增加“兩重”和中央預算內資金對于基建項目的支持。

對經濟形勢的判斷：從“需求不足”轉為“國內供強需弱矛盾突出”，并新增對供給側的關注。相應地在政策取向上，從單純“擴大國內需求”擴展為“擴大內需、優化供給”雙輪驅動。在改革部署上，會議明確提出“制定全國統一大市場建設條例，深入整治‘內卷式’競爭”，會議首次明確要求“物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”。

海外方面，美聯儲如期降息25bp，并啟動準備金管理工具，恢復購買國債（優先購買1年期內短債），釋放流動性。

從購買規模來看，12月初定購買400億美元1年期以內短債，此后數月預計繼續維持較高購買規模以對沖國債發行、政府存款波動對流動性的沖擊，明年4月發行高峰后購買規模可能相機抉擇調整。從政策意圖來看，該工具旨在維持合意的準備金水平，近期隔夜市場表現充分說明美國流動性環境已處于緊平衡狀態。

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