江蘇
調研時間：2025年12月10日
調研對象：大東方（600327）
調研作者：冰火
圖片：地處無錫中山路343號東方廣場的大東方（深水財經社攝）
01 公司概況
大東方創立于1988年，是無錫商業零售服務龍頭企業，2002年A股上市，成為核準制下江蘇第一家商業零售上市企業，截至12月10日，公司股價報收5.51元/股，總市值49億元。
今年前三季，公司實現營收26.45億元，同比下降4.23%；歸母凈利潤5565.89萬元，同比下降33.12%。
02 參會確認
股東大會登記日當天，渾水調研通過郵箱提交了股東參會材料，并電話確認可以參會；會議當天，渾水調研坐高鐵前往無錫，后打車到股東會地址，大東方工作人員熱情迎接，對股東的參會表示歡迎。
03 現場見聞
大東方總部位于無錫，股東大會地點位于無錫市中山路343 號東方廣場A座8樓公司會議室。
圖片：大東方股東會現場（深水財經社攝）
當天股東會，大東方董事長林乃機宣讀議案，之后在投票環節，林乃機等高管與渾水調研進行了深入的交流。
04 出席情況
本次股東會由林乃機主持，部分董監高及董秘陳輝出席，參會的中小股東只有渾水調研一人。
圖片：大東方股東會現場（深水財經社攝）
05 議案分析
本次是大東方2025年第二次臨時股東會，主要審議轉讓控股孫公司股權及債權一項議案。當晚公告顯示，該議案獲99.66%高票通過。
06 現場交流
1、大東方1元出讓金華聯濟醫院80%股權，近9000萬元債權折價至580萬元轉讓。
請問：2022年收購金華聯濟醫院時是如何規劃的？為何近4年累計虧損近8000萬元？近9000萬元債權包括哪些？為何“打骨折甩賣”？
答：2021年、2022年，公司正處發展醫療的產業轉型階段。金華聯濟醫院是我們收購后改名的，其原來是叫金華宏悅，是當地的一家婦女兒童醫院。
當初設想規劃是讓其成一家小綜合、有特色的專科醫院，做大金華聯濟醫院。但這幾年中，政策發生重大變化，特別是醫保控費政策一步一步收緊等。
首先，去年底、今年初金華市明確下發了一個通知，就是要求金華市所有醫院當年營收增速不允許超過市場平均水平，而市場平均水平是低于5%。如果超過的話，就會被警告，然后醫保結算上會有處罰。
金華聯濟醫院在今年一季度營收增速超過10%，在一季度和二季度分別收到金華市醫保局警告函，超出部分可能不予結算或扣掉百分之三十。
其次，在金華市聯濟醫院是DRG（疾病診斷相關分組）和 DIP（按病種分值付費）的雙試點。比如闌尾炎2019年規定是3000塊治好，之后不斷降點數，現在要求1800塊錢就要治好。也就是說在這個過程中，醫院單病種營收規模和毛利會大幅下降。
比如血透、腫瘤等，金華市聯濟醫院做得比較多，現在這些相關藥品浙江進行了大規模集采。以前一個血透病人一個月費用要12萬，現在收費標準控制在10萬或8萬，這個每年都在變。導致單病人、單床位收費不斷下降。如果只是收費降，可以增加住院人數或就診人數應對，但營收總額也被控制住了，也就是“兩頭堵”。
最后，可能為了控制總額，醫保每年會有大規模的飛檢和聯合檢查，如果超額度用藥等就會被罰。前幾年我們營收規模較小被罰較少。據了解，當地一些盈利的民營醫院，被罰大幾百萬、上千萬的大有人在。
這個就是整個金華市民營醫院面臨的市場環境，沒辦法我們就不玩了。放眼全國，我們也查了一下數據，2025年民營醫院關停率接近20%。
對于9000萬債權問題，就是我們提供給金華聯濟醫院的借款和利息，其中利息1000萬不到，醫院這幾年持續虧損，自身已無能力還款。
2、近年來，大東方業績持續下滑，今年上半年，主業“三駕馬車”百貨板塊、“三鳳橋”、醫療健康，其中，醫療健康營收占比近八成。
請問：在剝離金華聯濟之后，是否意味公司在收縮醫療健康板塊？主業“三駕馬車”未來如何規劃？側重點在哪里？
答：金華聯濟醫院本身營收占比較小且一直虧損，這次轉讓相當于“甩包袱”。雖然民營醫院遇到一些發展瓶頸，但整個醫療健康服務行業，我們還是看好的。公司主業“三駕馬車”并舉的發展戰略并未發生變化。
我們的根在無錫，大東方百貨、中華老字號“雙鳳橋”，是我們發展的兩大根基。
三鳳橋的起源可以追溯到?1927年，2027年是“三文橋”的一百周年，三鳳橋的醬排骨之所以聞名，關鍵在于其獨特的“百年老汁”和秘制香料包，我們也希望食品板塊會有一些突破和新的增量。
3、2022年至今，大東方先后投資“吉道航”6億元，擬跨界新能源汽車領域，而今年上半年，“吉道航”營收與凈利潤均虧損近7萬元。
請問：如今3年多過去了，“吉道航”為何沒動靜？大東方為何不考慮收回投資？
答：你問的“吉道航”問題其實也是我們的煩惱。
“吉道航”相當于大股東組了一個基金，我們只是財務投資，均瑤以及關聯方是最大股東，基金的整個經營不是我們來主導。我們也跟你一樣，非常關注這個項目的進度。
我們當初投“吉道航”目的是基于對新能源汽車等未來綠色消費領域發展機遇的考慮，旨在通過專業團隊的運營和風控能力介入相關產業項目的投資。
至于為何不及時止損？因為投資其實有個過程，你不能說投一個看好的項目，一進去馬上就會產生利潤。
4、近日，均瑤集團總裁王均豪在“2025中國企業競爭力年會”中表示，最近也在造車，做了商業模式的創新。而“吉道航”是均瑤集團布局新能源汽車領域的重要投資平臺。
請問：是不是意味著“吉道航”近期會有動作？創新造車商業模式，究竟是什么模式？
答：“吉道航”項目的最新進展，我們也沒得到授權，可能不太方便說。
（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）
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