上海
汽車經銷行業，正在發生一場值得關注的“并購”。
2025年12月5日，港股上市的中國正通汽車服務控股有限公司（以下簡稱“正通汽車”）宣布，計劃以大約8.15億元人民幣的總價，收購廈門信達旗下全部汽車經銷與出口業務。
一個值得玩味的背景是，無論是收購方正通，還是出售方廈門信達，其汽車經銷板塊近年來的業績都難言樂觀，處于持續虧損狀態。
那么，正通汽車此番出手究竟圖什么？花8個多億買下近50家店劃得來嗎？這是否預示著汽車經銷渠道的整合開始按下加速鍵？
01、一起嚴格的關聯交易
這次收購，可以看作是一次“打包”購入。正通汽車通過旗下兩家全資子公司，分別拿下了兩塊資產：
核心部分是作價約7.93億元的信達國貿汽車集團，它在福建省運營著近50家4S店、新能源體驗中心和鈑噴中心，手握寶馬、奧迪、特斯拉、紅旗等29個品牌的授權，是區域市場的重量級玩家。
另一部分是作價約2200萬元的國貿汽車（泰國）公司，這家2025年5月才成立的新公司，可以看作是一個現成的海外業務“殼資源”，為未來進入東南亞市場埋下了伏筆。
不過，這筆交易的雙方關系特殊。
正通汽車的控股股東，是廈門市國資委旗下的國貿控股集團；而國貿控股同時持有出售方廈門信達約39.93%的股份。
這意味著，交易實質上是在同一國資體系下的兩家上市公司之間進行，因此構成了港股規則中需要嚴格審查的“關聯交易”。
這也解釋了為什么廈門信達愿意“割肉”（交易或導致年內利潤削減1767萬元）出售——其在公告中明確表示，汽車經銷業務與公司其他核心業務協同較少，出售是為了“聚焦并加快核心業務轉型升級”。
對于廈門信達而言，這或許是一次戰略上的“甩包袱”。
02、總價8.15億元是如何確定的？
正通的公告明確指出，8.15億元主要依據獨立評估師采用的“資產基礎法” 估值結果。
說得直白些，這主要就是基于目標公司的凈資產價值來評估，而不是去預測它未來能賺多少錢，或者去對比市場上類似公司的市值。
這種相對保守的定價方式，在當前的行業環境下其實很現實。
當下，汽車經銷行業受廠家政策、市場周期、消費者偏好影響極大，未來現金流極難準確預測，使得收益法可靠性不足。
其次，信達國貿作為標的，本身處于虧損狀態，用凈資產估值也顯得更穩妥、更容易讓獨立股東和監管機構接受。
公告顯示，信達國貿汽車在2024年度的營業收入高達88.17億元，但歸母凈利潤卻虧損4865萬元。
進入2025年，雖然業績有所回暖，但盈利能力依然薄弱。2025年上半年，信達國貿汽車實現營業收入36.58億元，但歸母凈利潤僅為11萬元。
然而，一個無法回避的事實是，買家正通汽車自身的財務狀況也極為嚴峻。
公司已連續多年虧損，2024年凈虧損擴大到17.09億元，更關鍵的是，截至2024年底其資產負債率已超過96%，股東權益為負，實質上已處于“資不抵債”的境地。
一個自身深陷財務困境的買家，卻要舉債進行一筆數額不小的收購，這背后的邏輯就更值得深思了。
03、正通汽車收購究竟圖什么？
正通汽車不惜啟動復雜的關聯交易程序進行此次收購，其戰略意圖在困境中反而顯得清晰。
首要目標無疑是追求規模效應，鞏固區域龍頭地位。通過這次收購，正通汽車直接拿下50家門店網絡和29個品牌授權（尤其是包含特斯拉、鴻蒙智行等新能源品牌）是極具價值的核心資產，瞬間成為福建省內絕對的龍頭經銷商，極大增強面對主機廠時的議價能力。
這也指向了一個新的行業趨勢：在行業洗牌期，通過高密度網絡整合區域市場已成為頭部玩家的核心打法。這方面，中升集團的實踐提供了一個清晰的范本。
截至2025年中，中升在全國的439家經銷店中，有高達46%的門店是其所在本地市場的主導者（市占率超50%），其中89家甚至是獨家經銷商。這種地位帶來的不僅是新車銷售的議價權，更是對售后市場的強大掌控力。
更重要的是，這種網絡優勢使其能夠跨品牌運營客戶關系，吸引非本店購車客戶前來中升門店進行維修保養。這推動其售后客戶基礎持續壯大，構成了穩健的利潤護城河。
其次，搶占新能源與出海賽道。收購不僅獲得了現成的新能源汽車品牌授權和運營經驗，更通過泰國公司拿到了布局國際市場的首個支點，順應了行業電動化和出海的趨勢。
最后，從更高層面看，這很可能是其控股股東國貿控股在主導一次國有資產的專業化重組，將分散的汽車經銷業務集中到正通汽車這個上市平臺，意圖做強單一主業，結束內部可能的消耗。
這筆交易目前只是簽訂了協議，真正完成還需要時間。
04、經銷渠道整合進入深水區?
站在行業視角，這起并購可以看出汽車經銷商行業的加速整合與洗牌已經進入深水區。
行業正從過去粗放的網點擴張，轉向以提升區域市場密度和主導權為核心的精耕細作。
整合的驅動力非常現實：一方面，面對新車毛利下滑和新能源轉型壓力，規模效應與售后業務的穩健性變得至關重要；另一方面，部分競爭對手的退出為頭部集團騰出了市場空間。
整合呈現出兩條鮮明路徑：一條是以中升為代表的行業領導者，憑借其長期積累的財務優勢和運營能力，通過高密度網絡持續深化本地市場控制，收割售后價值；
另一條則是以正通為代表的區域型或處于困境的集團，試圖通過“抱團式”并購快速做大體量，爭奪市場話語權，以求生存乃至翻盤。
無論路徑如何，目標都指向了“成為區域市場的關鍵玩家”。
對于4S投資人而言，如何“熬死對手當老大”，成為最終的“剩者”，已經是不得不做的生存題。
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