收購SK海力士的“棄子”，189億巨頭普冉股份這筆買賣值得嗎？

文 | 楊萬里

2016年，一群有半導體行業工作背景的創業者聚集在一起，共同為新成立的普冉股份奮斗打拼。五年后，普冉股份成功敲開了科創板的大門。

不過，普冉股份上市后一度經歷低谷。公司曾于2022年、2023年出現凈利大幅下滑的情形，股價也相應走弱。2024年，該公司凈利大幅反彈，但進入2025年盈利端再次承壓。

此背景下，普冉股份主動抓住一個收購機會，即當SK海力士調整戰略欲拋售SHM公司之際，普冉股份先參股，再控股，近期擬拿下全部股權。

半導體賽道是科技企業們競爭的大舞臺，保持技術先進性的方式或是自研，或是靠收購資產。

現在外界也好奇，普冉股份為何要接盤海外科技公司的“棄子”？這筆買賣合適嗎？

截至12月11日收盤，普冉股份的總市值為189.6億元。

三步收購SK海力士的“棄子”，卡位細分市場

2025年，普冉股份做了一筆買賣，要收購諾亞長天100%股權，瞄準的是該公司的核心資產SHM半導體公司。不過，這筆收購沒有一次進行。

今年12月8日，普冉股份披露公告稱，擬以發行股份、可轉換公司債券及支付現金的方式購買珠海諾延、元禾璞華、橫琴強科持有的諾亞長天49%的股權并募集配套資金。

普冉股份稱，收購控股子公司諾亞長天的少數股權，有利于進一步夯實非易失性存儲產品布局，增強對SHM的控制力，提高持續盈利能力和抗風險能力。

此前，今年3月份，普冉股份以增資方式獲得諾亞長天20%股權，增資金額為9000萬元；今年11月份，又以現金方式收購諾亞長天31%股權，交易作價為14364.01萬元。

若本次完成收購剩余股權的交易，諾亞長天將成為普冉股份的全資子公司，目標公司SHM成為全資孫公司。

整體來說，普冉股份開展本次收購的過程主要分三步實施。

值得注意的是，諾亞長天成立時間是2024年10月中旬，公司成立時的出資人為諾延資本、元禾璞華、創維投資，似乎是為收購目標公司SHM而設立的主體。

今年3月份，普冉股份借助諾亞長天參股20%，鎖定收購標的SHM，然后11月份現金收購31%股權，收購后持有51%股權拿下控股權，最后近日公告通過發行股份等方式拿下剩余的49%股權進而實現100%控股。

普冉股份先完成參股，再實現控股，如今欲拿下全部股權。看來這是一場早有預謀的規劃。

SHM是什么來頭呢？它原本是SK海力士與美國賽普拉斯半導體公司成立的合資公司，主營業務是提供高性能2D NAND及衍生存儲器產品及解決方案，主營產品包括2D SLC NAND、eMMC、MCP等。

因全球半導體產業正加速向人工智能、高端計算等前沿領域迭代，SK海力士決心收縮傳統業務戰線，集中資源攻堅高附加值NAND閃存研發，于是選擇剝離SHM，即退出2D NAND等傳統賽道。

當SHM成為SK海力士的“棄子”，普冉股份選擇接盤。SK海力士拋棄SHM，為的是向高端前沿領域聚焦，而普冉股份的接盤或許是為了卡位細分市場積極承接相關產業。普冉股份未來的發展戰略是堅持存儲和“存儲+”并行戰略，一方面鞏固NOR Flash和 EEPROM 在現有市場的優勢，另一方面大力發展 MCU 和模擬產品。

在收購公告中，普冉股份稱，本次交易的目的是通過外延式并購，深化“國際+國內”雙輪驅動發展戰略以及增強上市公司持續經營能力等。

中泰證券電子團隊的研報分析，SHM讓普冉股份切入SLC NAND和eMMC市場，這兩個市場規模分別為23億美元和55億美元，合計增加了約80億美元的市場空間。

不過從短期來看，普冉股份收購SHM或許是為了提振業績。

前三季度凈利降超73%，短期靠收購“救”業績

資料顯示，普冉股份的經營業務涉及存儲芯片、微控制器及其他等。當前，在盈利端承壓背景下，短期內靠這筆收購或許能為業績“救急”。

據財報顯示，普冉股份2025年三季報呈現“增收不增利”特征。前三季度，該公司實現營收14.33億元，同比增長4.89%；實現歸屬凈利潤5905萬元，同比下降73.73%。

普冉股份解釋稱，導致前三季度凈利下降的原因包括前三季度毛利率同比減少3.40個百分點；研發費用、管理費用和銷售費用同比共計增長8751.80萬元;資產減值損失同比增加 1.02 億元等。

自2021年上市后，受到半導體行業周期波動影響，普冉股份的業績波動較大。

2021年至2024年，普冉股份的營收分別為11.03億元、9.248億元、11.27億元、18.04億元；歸母凈利潤分別為2.912億元、8315萬元、-4827萬元、2.924億元。

其中，2023年，面對激烈的市場競爭，普冉股份采取主動降價策略，疊加計提減值損失，當年公司歸母凈利潤下滑158%，凈利潤虧損；2024年，伴隨半導體行業景氣度回升，公司成功扭虧為盈；2025年以來，受消費市場需求放緩影響，普冉股份再度遭遇產品價格承壓和高庫存雙重壓力，凈利潤下滑較大。

面對這樣的壓力，普冉股份需要短期來提振業績。拿下諾亞長天，100%控制SHM或許是普冉股份短期提振業績的策略。普冉股份在收購公告中提到，交易完成后將進一步提升上市公司的合并營業收入與凈利潤，為上市公司打造新的盈利增長點等。

被收購資產的經營情況如何？SHM的母公司諾亞長天2024年實現營收約8.63億元，實現凈利潤2245.38萬元；2025年1月-8月實現營收約6.87億元，實現凈利潤4749.34萬元。

粗略計算，諾亞長天2024年營收和凈利占普冉股份的營收和凈利的比重分別為47.84%和7.7%。

值得一提的是，SHM公司今年前8個月的凈利數據僅與普冉股份前9個月的凈利數據相差不到1200萬元。未來若將諾亞長天并表，普冉股份的業績數據將顯著提升，這樣看，收購SK海力士的“棄子”是一個有利可圖的買賣。

收購是一門藝術，若能整合成功，往往能帶來1+1>2的效果。普冉股份能否通過收購持續改善經營業績，并成功卡位細分領域，長期提升公司發展，有待觀察。