港股醫療健康領域迎來私有化熱潮

2025年12月9日微創器械龍頭康基醫療（9997.HK）正式告別港股市場，完成私有化退市。港股醫療健康領域私有化退市的案例中又增加了新的一例。

康基醫療的此次私有化由創始人鐘鳴聯合實力雄厚的財團發起，財團成員包括全球私募巨頭TPG、TPG旗下的NewQuest V基金、卡塔爾投資局（QIA）旗下的Al-Rayyan Holding以及創始人實體。交易完成后，創始人鐘鳴仍持有康基醫療40%以上的股權，依舊是第一大股東，并依靠其在微創外科領域二十余年的經驗繼續在康基醫療的未來發展中發揮核心引領作用。

康基醫療成立于2004年，2020年成功在港交所上市，現已成為中國最大的微創外科手術器械及配套耗材（MISIA）平臺，為全國3500余家醫院（其中包含近1500家三甲醫院）提供優質服務，業務范圍累計覆蓋全球90多個國家和地區，在行業內占據著舉足輕重的地位。康基醫療擁有國內最齊全的微創外科產品，疊加手術機器人業務的戰略布局，可向客戶提供覆蓋全場景的一站式解決方案。

動脈網研究發現，自2024年之后，港股醫療健康行業迎來了主動私有化退市的熱潮。賽生藥業、東陽光長江藥業、康基醫療先后通過私有化的方式退市。如果再加上私有化失敗的中國中藥和復宏漢霖，醫療健康領域私有化退市的企業數量有明顯增多的趨勢。這些標的都是在某一細分領域具備明顯優勢、經營狀況良好的企業，但這些企業私有化退市的原因卻并不相同。

01

估值長期處于低位

中國中藥此前的私有化主要原因就是公司股價長期被低估。

中國中藥有著全國規模最大的中藥工業制造產業集群，也是中國醫藥集團現代中藥板塊的核心平臺。目前中國中藥的多個指標均列全國第一：中藥材基地布局和產地初加工能力全國第一；中藥配方顆粒科研技術、生產能力、市場規模全國第一；中成藥基藥數量、產品梯隊和生產能力全國第一。中國中藥在中藥行業展現出顯著的龍頭地位。

目前中國中藥的業務涵蓋了中藥材生產及經營、中藥飲片、中藥配方顆粒、中成藥、中藥大健康產品及國醫館六大業務板塊，公司的銷售收入也保持平穩。

圖1. 中國中藥營業總收入（資料來源：wind，動脈網整理）

但是港股市場的投資者對中藥股的認可度不高，中國中藥的估值長期處于低位，目前的市凈率僅有0.5倍左右。由于股票的交易流動性差及股價持續偏低，控股股東國藥集團擬對中國中藥進行私有化。

私有化后，中國中藥可以擺脫短期業績壓力，更靈活地規劃長遠發展，同時也可能尋求在其他市場（如A股市場）重新上市，以獲得更高的估值。但本次私有化因監管審批未通過而終止。

02

母公司整合需求

私有化退市的東陽光長江藥業和因股東反對而私有化失敗的復宏漢霖就是母公司整合的典型代表。

以東陽光長江藥業（01558.HK）為例，其H股被吸收合并私有化后，東陽光藥（06887.HK）作為吸收合并方同步以介紹方式實現H股上市。

東陽光長江藥業是東陽光集團在生物醫藥板塊的上市平臺，擁有以明星產品“可威”（磷酸奧司他韋）為代表的抗感染藥物，此外還在糖尿病、抗腫瘤、心血管等領域有布局。東陽光長江藥業的銷售及分銷網絡覆蓋2500多家三級醫院、9600多家二級醫院、89000多家一級醫院。

東陽光長江藥業的業務此前聚焦于生產和銷售環節。而整合之后重新上市的東陽光藥則引入了東陽光藥研究院的研發資源，進而轉變成為一家擁有研發、生產、銷售全鏈條的創新藥企，公司的市場競爭力以及在資本市場上的形象將得以提升。

圖2. 東陽光藥整合示意圖（動脈網制圖）

03

更有力地推進創新戰略

康基醫療的私有化就是這一類型的代表。

康基醫療是國內微創外科領域的龍頭企業，公司以穿刺器、結扎夾、超聲刀、吻合器、縫線等一次性和重復性微創手術器械和耗材為基礎持續拓展產品品類，并向醫療設備和手術機器人領域拓展。

微創外科手術具備創傷小、恢復快、治療效果佳的特點，它不僅提高了手術的精確性和安全性，還顯著改善了患者的預后和生活質量。目前微創外科手術已成為現代外科手術的重要組成部分。在臨床需求和國產替代的雙重推動下，中國微創外科行業正處于快速增長階段。弗若斯特沙利文的分析表明，未來幾年中國微創外科手術器械及耗材行業市場規模到2030年將達到617.7億元，2025年-2030年的復合增長率預計為9.7%。

行業的持續擴容將為參與企業創造新的增長契機：1）超聲刀的差異化創新。我國超聲刀市場2016年至2020年保持著18.4%的復合增長率。與此同時，以康基醫療為代表的國內企業持續推出差異化創新產品，推動國產品牌的市場份額從2019年的17%增長到2023年的41%。我們預估國產替代的趨勢仍將持續下去。2）吻合器加速步入智能化時代。電動腔鏡吻合器實現了操作的自動化、標準化，降低了人為操作的差異和經驗影響，已經成為增速最快的吻合器品類（2019年至2024年復合增長率為44.4%）。未來通過全自動及實時智能反饋可為醫生提供更加智能的術中吻合解決方案，加速吻合器步入智能化時代。3）縫線向中高端領域拓展。縫線市場種類繁多，SKU龐大，國產高端縫線市場曾一度空白。近年來，國產品牌持續推出更多不同材料、不同結構的手術縫線，縮小了與外資企業的差距。

康基醫療在鞏固一次性套管穿刺器、一次性結扎夾、一次性電凝鉗等品類領先地位的基礎上，近幾年來陸續推出超聲刀、吻合器、縫線這三大產品管線，產品上市后銷量持續上升。

在設備領域，康基醫療已經初步完成對能量手術平臺、影像系統的研發布局。在能量平臺細分領域，康基醫療已推出超聲刀產品，未來將持續布局等離子刀、微波消融系統、射頻消融系統、超聲高頻集成系統、大血管閉合器等產品。在影像領域，康基醫療已擁有4K、3D醫用內窺鏡攝像系統系列產品，同時擁有多款一次性使用電子鏡系列產品。

通過持有唯精醫療超40%的股權，康基醫療成功拓展到手術機器人領域，并形成了“設備+器械+耗材+手術機器人”的產品矩陣。這使得康基醫療在微創外科領域的競爭由產品性能層面進入到生態協同層面，并為行業提供了新的發展思路。

康基醫療在業務上的持續拓展為公司的業績增長提供了保障。過去五年間，康基醫療的收入從5.11億元增長到10.09億元，凈利潤也從2.50億元增長到5.81億元，凈利潤的增幅超過收入增幅。

圖3. 康基醫療營業總收入及凈利潤（資料來源：wind，動脈網整理）

在當前充滿挑戰的環境中，為優化產品結構、提升自主研發能力，醫療器械企業開始加大創新投入，積極實施戰略轉型。在這種情況下，企業短期的業績可能會因此產生波動，而這與部分投資者對公司的預期可能有所不同。正是意識到這一點，為了積極地推進創新戰略，康基醫療主動選擇了私有化退市。

04

從“被動”到“主動”的變化

此前對于醫療健康企業來說，私有化退市是一種迫于外界環境而采取的舉措，頗有些不得已的意味。如今在創新持續推進和國際化合作日益緊密的背景下，私有化退市成了上市公司的主動舉措。退市之后，企業可以關起門來搞改革，業務調整和戰略布局也能更加靈活。

至于調整和布局的方向，則依然延續著創新和國際化的方向。我們從康基醫療的發展脈絡中可以清晰地看到這一點。

目前微創外科領域正在面臨新的變化，從早期的強調切除到強調功能重建，因而能夠幫助醫生更好地保留患者功能的創新產品受到市場期待。而且目前微創外科領域缺乏整體解決方案提供商，掌握多個細分領域底層創新能力以及具備智能制造能力的企業在長期競爭中更具優勢。這些都需要企業不斷加大創新投入。

作為微創器械龍頭，康基醫療接下來也必定會加強產品創新與升級，以強化和提升品牌占位，為中長期發展夯實基礎。當前不斷增長的手術量和臨床對微創手術的剛性需求推動了微創外科行業的持續增長，康基醫療的未來發展空間依然廣闊。

而且對醫療器械領域而言，海外市場有著更為廣闊的發展空間。康基醫療近幾年通過加大產品在海外市場的注冊，把自主品牌推向了歐洲、中東等核心市場。過去的五年間，康基醫療在中國大陸以外地區的收入占比持續提升，2025年上半年已經達到了10.34%，國際化的成果已經顯現出來。

圖4. 康基醫療中國大陸以外地區收入占比（資料來源：wind，動脈網整理）

我們認為康基醫療未來仍將加大對國際市場的支持力度，進一步提升國際業務的戰略地位。正是基于對國際市場的看重，康基醫療本次私有化引入了中東資本QIA和美國資本TPG，意圖借助這些資本方背后的國際化背景，為康基醫療拓展國際市場助力。而微創外科領域快速增長的勢頭和康基醫療在行業中的龍頭地位吸引了跨國資本的加入，此外公司在產品創新上的突出表現和國際市場的順利拓展也讓跨國資本看到了康基醫療未來的巨大潛力。

這些長期的調整和舉措需要康基醫療增加資源投入。為了不受制于短期的股票市場反應，康基醫療選擇了主動私有化退市。

其實不僅是康基醫療，此前賽生藥業、東陽光長江藥業的私有化退市都是出于主動戰略調整的考慮。這一現象表明醫療健康企業對自身的業務和產品更看重了，“練好內功”成了企業的第一訴求。

在這一背景下，醫療健康領域私有化退市的案例還會持續出現，動脈網也將對這一現象保持長期關注。

*封面圖片來源：123rf

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