曼昆問答 | 怎么判斷一個項目是不是在搞“龐氏”？

Q

網(wǎng)友問

我最近看了好幾個新項目，社區(qū)很熱，但我總擔心踩雷。到底怎么判斷一個項目是不是在搞“龐氏”？

A

鄧小宇律師答

判斷一個項目是否“龐氏化”，核心看兩點：融資結(jié)構(gòu)有沒有錯配？激勵模式是不是自我循環(huán)？如果項目本身賺不到錢，卻完全靠不停拉新來維持運轉(zhuǎn)，那無論披著什么 Web3 概念，最終結(jié)果只有一個：資金斷、盤散、人受傷。

對項目方來說，構(gòu)建“非龐氏”結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于四點：

1. 降低“賬面估值”，避免FDV陷阱。初期估值應匹配實際業(yè)務規(guī)模與收入預期，不應一昧推高FDV制造虛假繁榮。尤其要避免在流通極小的情況下推高幣價，以避免“空氣市值”誤導投資者。

2. 合理安排代幣釋放機制。所有輪次的代幣釋放節(jié)奏應對等透明，避免“私募1%成本—公募50倍估值—社區(qū)高位接盤”式的結(jié)構(gòu)性錯配。VC、KOL、核心團隊應有明確鎖倉計劃，并設置合理的線性解鎖機制。

3. 公布完整代幣分配與釋放表。包括各輪價格、數(shù)量、鎖倉規(guī)則、解鎖時間表等，做到結(jié)構(gòu)可查、規(guī)則可驗。項目方有義務為投資者提供明確的經(jīng)濟模型披露，而不是用“復雜曲線”來掩蓋釋放風險。

4. 建立真實業(yè)務支撐。無論是協(xié)議收入、服務收費還是NFT銷售，只有形成穩(wěn)定、可持續(xù)的業(yè)務模型，代幣才具備內(nèi)在價值支撐。讓用戶的收益來自產(chǎn)品增長，而不是價格游戲，是防止“龐氏化”的根本邏輯。

對投資人而言，避免“龐氏風險”應關(guān)注三個核心問題：

1. 我的收益，來自哪里？是產(chǎn)品收入分成，協(xié)議激勵，還是純靠下一波人買單？如果無法用清晰業(yè)務邏輯解釋收益來源，那就要格外小心。

2. 誰先拿幣，誰最后接盤？要清楚了解項目的融資輪次、代幣分發(fā)結(jié)構(gòu)以及解鎖期。如果代幣流通極少、賬面估值卻極高，而早期持有人即將解鎖，那你可能正站在出貨的風口上。

3. 投資節(jié)奏是否合規(guī)、信息是否透明？沒有發(fā)布清晰白皮書、代幣結(jié)構(gòu)模糊、價格沒有披露機制、解鎖時間忽左忽右——這類項目往往意味著結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定、信息不對稱，風險遠高于平均水平。

虛擬貨幣不是原罪，代幣融資也不是天然騙局。正如當前熱門賽道RWA，將業(yè)務真實數(shù)據(jù)代幣化的融融資，反而恰到好處。

對于行業(yè)未來，只有回到激勵與價值真實掛鉤的設計，Web3 才能走得更遠。

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解答律師

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