四個月蒸發了2000億，爆火的泡泡瑪特怎么了

資本神話泡泡瑪特，最近跌麻了。

繼 12 月 8 日開盤閃崩后，12 月 9 日，泡泡瑪特再跌 5.04%，總市值較 8 月的峰值已經蒸發了 2000 億港元。

此前，泡泡瑪特的爆火難逢敵手：國內市場，新店開業經常可以看見大規模排隊，直播間新品上架就被秒空；美國紐約的游行中，巨大的 Labubu 得到了現場狂熱的呼聲，泡泡瑪特還一度沖上了 TikTok Shop 美區直播購物榜 TOP 1。

那為何泡泡瑪特的爆火，換來的是資本市場的刺骨涼意？

直播間翻車、二手市場價格崩盤，機構下調預期，可能是誘發股價下跌的直接原因。

近期，泡泡瑪特兩次直播事故讓粉絲很受傷。

一次是泡泡瑪特直播間工作人員展示 79 元掛鏈盲盒時，一人稱 " 這東西賣 79 確實有點貴。" 另一人回應 " 沒事，會有人買單的。" 該產品被曝仿品成本僅 4 元，且正品頻現掉漆問題。

一次是直播間中的主播幫拆環節中發現貨不對板，原本紅色的包裝袋被替換成銀色，且內置產品也對不上號。

兩次翻車都引發全網熱議，被廣泛解讀為品牌對消費者的嘲諷，也將定價不合理的問題再次擺上臺面。

二手市場價格崩盤也是不爭的事實。新一代 Labubu4.0 因大規模品控問題引發爭議，普通款在二手市場跌破發行價。大熱新品 Labubu" 月影假面 " 在二手平臺曾被炒至最高 1200 多元，不到一個月時間，價格已回落至 683 元。

機構對于泡泡瑪特持續增長的擔心也是泡泡瑪特股價下跌的重要誘因。

摩根士丹利下調了泡泡瑪特 2026 年的收入增速預測，從 30% 降至 18%，并指出中國盲盒市場滲透率已接近 35%，高基數效應和競爭加劇將抑制增長。

德意志銀行最新研報指出，泡泡瑪特將 Labubu 產能從上半年的 1000 萬只大幅提升至年底月均 5000 萬只，對于依賴獨特設計與稀缺性驅動的潮流玩具品牌而言，大規模量產往往是熱度消退的前兆。

做空機構伯恩斯坦的一份報告認為，泡泡瑪特的核心消費者基礎參與度淺，且品牌忠誠度低，增長主要由短暫的新穎性驅動，而非可持續的收藏家社區支撐。預測 Labubu 銷量或將于 2026 – 2027 年見頂，早于市場預期。

短線投資者擔心 " 出道即巔峰 "，不少選擇集中獲利了結，形成踩踏式下跌。

除了這些直接原因，更重要的是，泡泡瑪特的看不懂和充滿想象力，一直在人們腦海中左右互搏。

同為超級 IP，迪士尼 " 拍電影 -> 賣版權 -> 建樂園 -> 賣 IP 衍生品 "，這條路雖然非常 " 重 "，不夠性感，但邏輯更易懂，也有時間為證。

《瘋狂動物城 2》12 天狂攬 30.2 億元票房。2024 年上海迪士尼接待游客達到 1470 萬人次，其中因 " 瘋狂動物城 " 園區專程到訪的游客比例頗高。

香港迪士尼樂園，因為 " 魔雪奇緣世界 " 主題園區開業，2023 年 10 月 1 日至 2024 年 9 月 28 日，收入同比增長 54% 至 88 億港元，總入場人次也創歷史新高。

迪士尼的 IP，具有完整的世界觀和故事情節，角色性格鮮明，通過恢弘敘事讓人為角色命運買單，90 歲的米老鼠、20 歲的加勒比海盜、10 歲的瘋狂動物園，都用時間證明了迪士尼故事驅動型玩法的確定性。

泡泡瑪特的 IP，沒有故事背景，主要以視覺設計取勝，消費者買的是那個 IP 的設計以及背后代表的情緒。

迪士尼和泡泡瑪特的差異，很容易讓人想起傳統的實力派明星和曾經紅極一時的流量明星。

作為全新的物種，泡泡瑪特的 IP 的效率和變現效率肯定都是迪士尼的 10 倍，只是這條路前無古人。

泡泡瑪特官方認為，今年只是 Labubu 元年，而非銷售巔峰之年。

看好泡泡瑪特的人，也認為泡泡瑪特的核心能力在于 IP 的孵化與運營。泡泡瑪特正在孵化越來越多的 IP，并希望通過內部 IP 之間的聯動，完成了新老 IP 之間的 IP 流量池交融，抵御單個 IP 的熱度波動。

泡泡瑪特也在通過明星代言、跨界合作、電影動畫劇集打消外界的擔憂。

段永平在剛剛接受的訪談中說，泡泡瑪特的股票他是不會買的，因為看不懂，但能把情緒價值做成這樣，也很神奇。

來源：星河商業觀察