周期 | 低硫燃料油期貨的供需博弈與未來(lái)路徑

市場(chǎng)永遠(yuǎn)在周期中運(yùn)行，低硫燃料油期貨的價(jià)格波動(dòng)背后，是原油成本、環(huán)保政策與供需基本面的三重博弈。

12月8日，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)分化走勢(shì)，其中低硫燃料油表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主力合約漲超 2%，成為能化板塊中的亮點(diǎn)。而燃料油期貨主力合約暫報(bào)2471.00元/噸，當(dāng)日上漲0.41%。

低硫燃料油期貨LU2602合約最新報(bào)價(jià)3089元/噸，這一價(jià)格水平處于2025年以來(lái)的波動(dòng)區(qū)間下沿。從周期視角看，當(dāng)前市場(chǎng)正站在十字路口，前方是政策驅(qū)動(dòng)的需求增長(zhǎng)，身后是煉廠高開(kāi)工率堆積的供應(yīng)壓力。

一、當(dāng)前市場(chǎng)格局：供需博弈中的震蕩整理

近期燃料油市場(chǎng)整體呈現(xiàn) 弱勢(shì)震蕩格局，高低硫裂解價(jià)差均偏弱震蕩。12月8日，低硫燃料油能夠逆勢(shì)走強(qiáng)，主要得益于短期供需結(jié)構(gòu)的微妙變化。

供應(yīng)端呈現(xiàn)收緊趨勢(shì)。11月以來(lái)，科威特Al-Zour煉廠因發(fā)生火災(zāi)預(yù)計(jì)檢修到12月底，尼日利亞丹格特RFCC裝置計(jì)劃12月中旬檢修，馬來(lái)西亞Rapid煉廠兩套R(shí)FCC裝置中一套已回歸，第二套預(yù)計(jì)1月份回歸。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)變化明顯。11月份，巴西低硫燃料油出口量減少約40萬(wàn)噸，西北歐減少約18萬(wàn)噸，科威特減少約51萬(wàn)噸，僅有馬來(lái)西亞出口增加12萬(wàn)噸。 全球低硫燃料油出口整體縮量，12月這一趨勢(shì)仍在延續(xù)。

需求端則呈現(xiàn)區(qū)域分化。10月份，新加坡船用燃料油總加注量481萬(wàn)噸，其中低硫燃料油243萬(wàn)噸，環(huán)比增加8萬(wàn)噸；中國(guó)港口加注量163萬(wàn)噸，其中低硫燃料油119萬(wàn)噸，環(huán)比減少9萬(wàn)噸。東西方需求差異明顯，反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的溫差。

二、基本面深度剖析：庫(kù)存、貼水與裂解價(jià)差

庫(kù)存數(shù)據(jù)釋放復(fù)雜信號(hào)。12月5日，低硫燃料油期貨倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單大幅減少19440噸，降至僅370噸。倉(cāng)單大幅減少通常意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，對(duì)期貨價(jià)格形成支撐。

新加坡低硫燃料油現(xiàn)貨貼水連續(xù)第二個(gè)交易日收窄，主要得益于現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)興趣增強(qiáng)。但另一方面， 充足的即期供應(yīng)和低迷的船加油需求在短期內(nèi)繼續(xù)給市場(chǎng)基本面帶來(lái)壓力。

重質(zhì)原油貼水變化直接影響低硫燃料油成本。11月受全球重質(zhì)油貼水大跌的影響，Dar Blend原油貼水也大幅下跌至-6.75美元/桶。這一變化進(jìn)一步壓縮了低硫燃料油的裂解價(jià)差，導(dǎo)致低硫裂解價(jià)差一度壓制在年內(nèi)新低。

裂解價(jià)差低迷反映出低硫燃料油基本面的相對(duì)弱勢(shì)。盡管近期低硫燃料油價(jià)格有所反彈，但裂解價(jià)差并未同步走強(qiáng)，意味著當(dāng)前上漲更多來(lái)自原油成本推動(dòng)而非自身供需面改善。

三、區(qū)域市場(chǎng)分化：東西方供需格局對(duì)比

全球低硫燃料油市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的 區(qū)域分化特征。歐洲市場(chǎng)因煉廠裝置升級(jí)和環(huán)保政策導(dǎo)致供應(yīng)相對(duì)緊張，而亞洲市場(chǎng)則面臨供應(yīng)過(guò)剩壓力。

跨市場(chǎng)套利窗口的變化直接影響區(qū)域供需平衡。消息人士稱，12月來(lái)自西方的低硫燃料油套利到貨量預(yù)計(jì)將環(huán)比下降。套利流入減少有助于緩解亞洲市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，對(duì)區(qū)域價(jià)格形成一定支撐。

中國(guó)市場(chǎng)的政策變化增添新變數(shù)。新年新的原油進(jìn)口配額可能在短期內(nèi)抑制中國(guó)煉廠對(duì)高硫燃料油的原料需求。而國(guó)內(nèi)燃料油期貨倉(cāng)單大幅下降，也反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需平衡正在調(diào)整。

區(qū)域價(jià)差波動(dòng)創(chuàng)造了套利機(jī)會(huì)。新加坡低硫燃料油現(xiàn)貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格之間存在一定價(jià)差， 現(xiàn)貨升水期貨的結(jié)構(gòu)表明近期供需面相對(duì)偏強(qiáng)。

四、未來(lái)走勢(shì)推演：三重因素決定價(jià)格路徑

展望2026年一季度，低硫燃料油市場(chǎng)面臨多重因素的復(fù)雜博弈：

供應(yīng)端恢復(fù)節(jié)奏是關(guān)鍵變量。科威特Al-Zour煉廠預(yù)計(jì)12月底完成檢修，馬來(lái)西亞Rapid煉廠第二套R(shí)FCC裝置1月份回歸。這些主要煉廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度將直接影響全球低硫燃料油供應(yīng)格局。

地緣政治因素持續(xù)影響原油成本端。紅海局勢(shì)緊張導(dǎo)致航運(yùn)路線變化，VLCC油輪繞行好望角增加航程和燃油消耗。同時(shí)OPEC+減產(chǎn)政策延續(xù)至2026年二季度，為原油價(jià)格提供支撐，間接影響低硫燃料油成本。

IMO環(huán)保政策的持續(xù)實(shí)施是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素。隨著IMO 2025年硫排放限值政策收緊，全球商船需繼續(xù)適應(yīng)更嚴(yán)格的環(huán)保要求，低硫燃料油需求結(jié)構(gòu)可能重塑。

從技術(shù)分析角度看，LU2602合約在3000元/噸整數(shù)關(guān)口獲得支撐，短期內(nèi)可能維持 3050-3200元/噸區(qū)間震蕩。3200元以上將面臨較大阻力，而3000點(diǎn)以下則具備估值支撐。

對(duì)于投資者而言，低硫燃料油市場(chǎng)正處于 短期反彈與中長(zhǎng)期壓力的博弈中。12月的去庫(kù)存節(jié)奏和1月的供應(yīng)恢復(fù)速度將決定價(jià)格反彈的持續(xù)性。

全球航運(yùn)業(yè)正站在能源轉(zhuǎn)型的十字路口。LNG、生物燃料和綠色甲醇等替代能源加速發(fā)展，不斷侵蝕傳統(tǒng)燃油市場(chǎng)份額。在這場(chǎng)靜默的能源革命中，低硫燃料油終究是 過(guò)渡時(shí)代的過(guò)渡產(chǎn)品。

真正的競(jìng)爭(zhēng)，才剛剛拉開(kāi)帷幕。

聲明：以上分析基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。