華恒生物沖“A+H”上市：營收暴增53%，毛利率卻腰斬！40萬噸產能壓頂，轉型能救場？

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丙氨酸、

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纈氨酸的

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要沖刺

“A+H”

了！華恒生物一邊是三年營收漲超五成的亮眼數據，一邊是凈利潤腰斬、毛利率墊底同行的尷尬，這場上市之旅，到底是破局還是承壓？

3年營收漲53% vs凈利跌58%！盈利與規模“反向跑”

華恒生物的營收擴張確實夠迅猛。2022年營收14.19億元，2024年直接沖到21.78億元，三年間增幅達53.49%；2025年前三季度更是趁熱打鐵，營收飆至21.94億元，同比再增42.53%，規模擴張的勢頭肉眼可見。

圖源：東方財富網數據

圖源：華恒生物2025年三季報

但盈利端的表現卻堪稱“斷崖式下滑”。2023年凈利潤還站在4.47億元的高點，2024年就驟降至1.85億元，一年之間跌幅高達58.67%；2025年前三季度依舊沒能回暖，凈利潤1.59億元，同比仍下滑5.1%，盈利韌性明顯不足。

更扎心的是毛利率的“腰斬式下跌”。2023年還有40.4%的高點，到2025年前三季度僅剩23.5%，不到兩年時間近乎砍半！橫向對比同行更是差距懸殊：錦波生物毛利率90.8%、華熙生物70.68%、嘉必優46.89%，即便是凱賽生物（34.75%）、川寧生物（32.8%）也遠超華恒生物，其毛利率在可比企業中妥妥墊底。

L-丙氨酸半年跌42.86%！核心產品集體“價格跳水”

盈利拉胯的核心癥結，在于主力產品價格集體“失守”。作為公司傳統優勢的氨基酸產品，2022年均價還有1.89萬元/噸，到2025年上半年就跌至1.5萬元/噸，跌幅超20%，直接擠壓了利潤空間。

王牌產品L-丙氨酸的價格跌幅更是驚人。2025年初還能賣到35000元/噸，僅過半年，6月底就暴跌至20000元/噸，半年內下滑幅度達42.86%，降價速度堪比“坐過山車”。另一主力產品纈氨酸也未能幸免，2025年三季度均價13.47元/公斤，同比、環比均下跌1%，價格疲軟態勢持續蔓延。

2025年產能將達40.8萬噸！供需反轉引發“內卷大戰”

產品價格集體下探的背后，是行業供需格局的徹底反轉。曾經高增長的細分市場如今增速“踩剎車”：纈氨酸2020-2024年復合增長率高達60.2%，但預計2024-2030年將驟降至8.6%，2030-2035年進一步跌至3.4%；肌醇市場更悲觀，2024-2030年增速幾乎停滯。

供需失衡的根源很明確：一方面，前期行業高利潤吸引大量新玩家入局，產能無序擴張；另一方面，下游需求受宏觀經濟影響增長放緩，“供過于求”的矛盾愈發突出，價格戰成為必然。

華恒生物自身也深陷產能壓力。公司在長豐、秦皇島、巴彥淖爾、赤峰布局四大生產基地，2024年總產能已達10.92萬噸/年。但這些產能多是幾年前基于市場樂觀預期規劃的，如今需求跟不上，只能靠“以價換量”消化產能，毛利率自然被壓得喘不過氣。

更嚴峻的是，行業擴產潮仍在持續。僅纈氨酸領域，伊品生物技改后年產達4.6萬噸，金海生物新增5萬噸產能預計2025年底投產。據智研咨詢數據，2024年底國內纈氨酸產能已達30.2萬噸，2025年底將飆升至40.8萬噸，產能過剩加劇，行業“內卷”只會愈演愈烈，華恒生物在招股書中也坦言，后續競爭將更激烈。

跨界美妝“求生”：缺專利、少品牌，短板能補上嗎？

面對主業的“紅海廝殺”，華恒生物試圖跨界轉型——從工業原料供應商，轉向高附加值的美妝原料賽道。想法雖好，但美妝賽道的競爭邏輯與工業原料截然不同。

這里比拼的不是生產成本，而是專利壁壘的硬度、品牌的知名度和渠道的控制力，而這些恰恰是華恒生物的傳統短板。沒有長期的技術積累和品牌沉淀，想在美妝原料市場分一杯羹并不容易，轉型之路布滿荊棘。

（提醒：內容來自：華恒生物公告、華恒生物招股書、港交所披露易、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 從新三板到科創板，再到沖擊港交所，華恒生物在資本市場走過了七年征程。如今帶著營收增長的光環，卻扛著盈利下滑、產能過剩的重壓，這場“A+H”上市能否成為破局關鍵？跨界美妝又能否打開新增長空間？答案，只能交給時間檢驗。”

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