執著追逐風口，69歲的海正藥業仍要豪賭“多元化”

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

老牌藥企海正藥業最近動作頻頻。

11月20日，海正藥業公告，同意控股子公司浙江海正動物保健品有限公司使用自有資金1億元，在臺州市設立全資子公司浙江海正寵物食品有限公司（暫定名），并投資建設寵物處方糧項目。

往前一個月，海正藥業宣布與浙江圣兆藥物科技股份有限公司共同投資設立合資公司，專注于復雜注射劑領域，海正藥業擬出資4.95億元，持股45%。再往前的6月份，海正藥業旗下澐生合成正式成立，標志著公司進軍合成生物這一熱門領域。

投資寵物處方糧、進軍高端制劑、加碼合成生物——這一系列密集布局，背后透露出這家老牌藥企的突圍焦慮。當其他的同業已經錨定了戰略方向一去不回頭的時候，海正藥業還在通過多元化投資四處尋找自己未來的突破口在哪里。

01

多元化的得與失

海正藥業的多元化策略并非近些年才有，而是自誕生之日起就存在的。

1956年，海正藥業前身海門化工廠成立，最初以煉樟油、制造樟腦粉為主。直至1976年，工廠才更名為海門制藥廠，正式進入制藥領域。

在早期發展中，海正藥業曾經展現出相當的前瞻性戰略眼光。1992年和1995年，海正藥業旗下妥布霉素和阿霉素就獲得了美國FDA認證，成為國內最早通過該認證并成功打入歐美高端市場的企業之一。1998年投產的阿奇霉素更是通過合作模式，成為首個進入歐洲市場的自主品牌。

這一系列前瞻布局，幫助海正藥業最終于2000年登陸上交所。

當時，海正藥業常常被與恒瑞醫藥相提并論——兩家公司同年上市，規模相當。2000年，海正藥業營收5.18億元，凈利潤5100萬元；恒瑞醫藥同期收入4.85億元，凈利潤6527萬元。在上市之初的幾年里，兩家企業并肩前行，海正藥業甚至略占上風。

轉折點出現在2005年。彼時，兩家公司選擇了不同的發展路徑：恒瑞醫藥恒瑞甩開了所有的支線業務，專注其創新藥主線，走上了研發驅動的道路；而海正藥業則不斷擴展業務板塊，原料藥、獸藥、仿制藥、醫藥商業等板塊層出不窮。

這樣的多元化策略，在開始的十幾年間，還能支撐起企業的發展。實際上，在2015年之前，海正藥業的營業收入一直高于恒瑞醫藥?？墒菑?015年開始，恒瑞醫藥營收正式超過海正，并且隨后遠遠把海正甩在身后，成為不同維度上的兩家公司。2016年恒瑞醫藥就實現了百億營收，2020年營收已是海正藥業的2倍有余。

圖：海正藥業與恒瑞醫藥營收對比，來源：錦緞研究院

在市值上，市場也明顯給予了恒瑞醫藥更多的期待。從2005年開始，恒瑞醫藥就已經市值過百億，此后也是一路躥升，成為海正藥業可望而不可及的身影。

02

屢遭“卡脖子”

從曾經并肩前跑到如今望塵莫及，海正藥業的多元化戰略在帶來短期營收的同時，也分散了公司的精力和資源，導致在核心業務上難以深耕，從而在各個業務板塊屢屢出現被“卡脖子”的現象。

原料藥是海正起家的優勢業務。但2012年開始，這個板塊就在國內國外都屢屢被“卡”。

在國內，2012年開始實施的“最嚴限抗令”導致國內抗生素市場萎縮，海正藥業作為抗生素原料藥龍頭，業務受到巨大影響，2012年凈利潤同比下降40.23%。

在國際市場，因海正藥業臺州工廠實驗室數據完整性不足等問題，FDA在2015年禁止海正藥業的阿卡波糖等15個原料藥品種進入美國市場。2019年，EMA發布了針對海正藥業臺州工廠的《GMP不符合聲明》，部分原料藥品種被禁入歐洲市場。這一限制直到2025年10月才被全面解除。

在制劑業務上。前期海正藥業早期采取的是和國際大藥企合作的方式，結果是：有過高光的時刻，但更多是“卡脖子”的難受。

2012年，海正藥業與輝瑞合資組建海正輝瑞，總投資2.95億美元，曾是中國跨國藥企合作的最大規模案例。合作初期，輝瑞將其專利過期的抗生素藥物“特治星”授予海正輝瑞獨家生產，該藥成為公司重要的利潤增長點。

然而好景不長。2015年，輝瑞海外工廠因改造暫停特治星生產。結果，當年海正輝瑞銷售收入當年減少近10億元。直接導致海正藥業年營業收入從百億元下降13.17%至87.67億元，凈利潤更是跌幅高達95.59%。2017年，輝瑞通過股權轉讓徹底退出，海正藥業失去了重要增長引擎。合資公司后期更名為瀚暉制藥，但協同效應已大不如前。

與輝瑞的分手對海正藥業造成了長期負面影響。2015年至2019年，海正藥業營收雖維持在百億元左右，但扣非凈利潤持續為負，尤其是2019年，公司扣非凈虧損高達25.21億元，創下上市以來最大虧損值。

但憑心而論，海正藥業與輝瑞的故事雖算不上圓滿，但仍然鍛煉了海正藥業的仿制藥能力，使其擁有了完整的仿制藥體系。可也正因于此，海正藥業開始過分依賴仿制藥業務，讓其后續又被集采“扼住了咽喉”。

隨著國家帶量采購政策的推進，仿制藥價格大幅下降，海正藥業再次陷入困境。2020年以來，海正藥業營收就處于較為萎靡的狀況，甚至從2021年115.72億元高點，一路下跌至2024年的103.40億元。一路發展過來，海正藥業幾乎所有的主營業務都因各種各樣的原因，起伏不定，很難持續為企業貢獻增長的動力。

圖：海正藥業營收一覽，來源：錦緞研究院

對于行業的最大主線——創新藥，海正藥業并非不重視。

2011年，公司就提出從原料藥向制劑、從化學藥向生物藥、從仿制藥向創新藥三大轉型戰略。2012年至2018年，海正藥業的研發投入從3.46億元增加至10.34億元，研發投入占營業收入比例超過10%，在國內上市藥企中也位居前列。

然而，創新藥研發需要持續投入和戰略定力。自從2018年老董事長白驊離任后，海正藥業在7年間換了五任董事長，頻繁的人事變動使得創新藥研發難以持續。研發支出也從2018年的高點一路降至2024年的4.16億元，研發占比從超10%，到現在多年不足5%。

圖：海正藥業研發情況，來源：錦緞研究院

直到2024年肖衛紅接任董事長后，表示要重拾創新戰略，并稱“聚焦核心領域的創新藥研發，是海正突破競爭壁壘、重返第一梯隊，真正實現長遠發展的核心動力。”

03

不確定的未來

在創新藥領域，海正藥業并非毫無建樹。海博麥布片是海正藥業自主研發的1類新藥，于2021年獲批上市，同年通過談判納入國家醫保目錄。

根據米內網數據，近年來海博麥布片在中國三大終端六大市場快速放量，2024年其銷售額超過5億元，2025年上半年以約24%的增速繼續增長，在血脂調節劑化藥品牌排名中，由2022年的第18位提升至2025年上半年的第7位。

可是，降脂藥市場中，他汀類藥物仍占據主導地位，海博麥布片也面臨來自默沙東的依折麥布等產品的競爭。雖然海博麥布片已有一定規模，但天花板明顯。

在研發管線上，海正藥業的1類新藥HS387片于2025年7月獲得臨床試驗批準，該藥物是選擇性KIF18A抑制劑，擬用于高級別漿液性卵巢癌、非小細胞肺癌等晚期實體瘤治療。全球范圍內尚無同類藥物上市，可該項目尚處于臨床早期階段，未來能否成功上市存在不確定性。

2025年前三季度，海正藥業營收為79.23億元，同比微增0.61%，雖然終結了自2022年以來的連續下滑態勢，但歸母凈利潤僅為4.61億元，同比下滑10.55%。

面對急需提升的業績壓力，海正藥業還是在積極布局新業務，試圖尋找增長突破口。不過，這些新業務是真正的前瞻性布局，還是病急亂投醫呢？

比如海正藥業與圣兆藥物合作布局復雜注射劑領域，看中的是該領域的技術壁壘和市場前景。根據弗若斯特沙利文，近年來我國復雜注射劑市場處于上升態勢，預計在2025年市場規模達到408億元，復合年增長率為13.0%；到2030年達到779億元，復合年增長率為13.8%。

然而，復雜注射劑看似技術壁壘較高，其實賽道的競爭也已經非常激烈。以圣兆藥物的鹽酸多柔比星脂質體注射液為例，該產品在上市時，石藥集團、金遠藥業、復旦張江等先行者早就已經瓜分了市場，幾乎連湯都沒有給后來者留。

更不要說前頭與輝瑞合作的教訓還歷歷在目，此次海正藥業又是借助了外部的技術力量，未來未必不會再次遭遇“卡脖子”。

除了人用藥之外，寵物藥業務成為海正藥業的一個亮點。2025年上半年，寵物藥業務增長超過60%，寵物電商銷售額破億，驅蟲藥“海樂妙”已成為銷售額過億的大單品，但這些業務對整體業績的支撐作用仍然有限。如今，海正藥業又邁入寵物處方糧的賽道。這固然可以和寵物藥的產品渠道相協同，卻又踏入了“寵物糧”這又一個殘酷賽道。

合成生物學是海正藥業重點布局的新方向。海正藥業計劃投資1.71億元建設合成生物學柔性生產線，并預計年內有多款產品落地。但合成生物學領域同樣競爭激烈，且技術商業化面臨挑戰。全球合成生物學的“鼻祖”Amyris公司已在2023年申請破產，凸顯出這一領域的風險。

這家有著69年歷史的老牌藥企而言，還在執著地追逐每一個熱門風口。但風口帶來機遇的同時，也容易變為陷阱。“多元化”一生的海正藥業，是時候明確核心發展方向了。

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