跨年的經濟

【預見經濟：拾貳月】

秋收冬藏。

海外方面，AI科技是否“泡沫化”的爭議不斷，但其投資逐步向上游電力、下游應用的滲透仍在進行，明年美、歐、日、韓等財政預算均加大相關投入。美聯儲降息周期延續，其通脹預期卻在歷史高位。美元短期弱勢之下人民幣升值預期猶存。高頻數據預示，我國出口或呈現短期回升態勢。

內需方面，預期房價下降的居民占比升至高位，近期房企事件或表征地產風險的應對已進入新階段。嚴控隱債之下，化債及清償賬款仍在持續，也對應著基建投資延續下半年以來的弱勢。源于征管規范化，個人所得稅較趨勢值有所多增?？缒晗M或仍承壓，同時面臨補貼額度接續等問題。

價格方面，“反內卷”相關品類價格經歷第三季度的脈沖后回落，但中樞高于此前；而以工業生產為代表的數量指標環比趨緩，“以價換量”似轉向“以量換價”。受天氣擾動蔬菜價格超季節抬升，疊加低基數，CPI同比有望短期回升。但明年年初豬、油共振趨緩或延續，物價將再度回落。

政策方面，歷年經濟“開門紅”大都對應著上年末財政支出的先行。近期財政有所蓄力，疊加地方土地出讓收入繼續承壓，預示明年年初經濟增速溫和。補貼政策如何在服務領域促進消費仍有待探索。信貸需求還在歷史低位徘徊。國債買賣等流動性管理更趨多元化，但利率工具仍較審慎。

圖. 地產會有新政嗎？

來源：WIND，筆者測算

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、高童、徐謹智 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年11月26日

2.，2025年11月16日

3.，2025年10月28日

4.，2025年10月19日