植物醫生IPO闖關前夕突擊分紅1.8億，盈利增長受質疑

2025年11月21日，北京植物醫生化妝品股份有限公司（下稱““植物醫生””或““公司””）上傳了最新IPO申報稿，狀態更新為已問詢，擬計劃在深圳證券交易所主板上市。中信證券作為保薦機構為其保駕護航，擬募資9.98億元沖擊深交所““高山植物護膚第一股””。

植物醫生自成立以來一直以““高山植物，純凈美肌””為定位，主打““天然安全””的品牌形象，不過公司曾通過宣傳表述暗示旗下產品具有““國禮””資質并作為宣傳噱頭，但這一宣傳行為最終引來了監管重拳。

合規風險凸顯，違規宣傳觸發監管處罰

公開信息顯示，2022年四川達州某植物醫生加盟門店因懸掛含““國禮””字樣的宣傳物料，且無法提供相關資質證明文件，被當地市場監督管理部門依據《廣告法》相關規定處以5000元罰款。專業法律人士指出，企業未經授權使用““國禮””等具有官方屬性的宣傳用語，已構成虛假宣傳，違背市場競爭的公平性原則。

相較于宣傳合規問題，產品質量層面的隱患更值得關注。重慶市藥品監督管理局2022年12月發布的化妝品監督抽檢結果顯示，植物醫生生產的““紫靈芝多效駐顏潔面乳””被檢出菌落總數達21000 CFU/g，超出《化妝品安全技術規范》中≤1000 CFU/g的標準限值21倍。

2022年4月赤壁市市場監督管理局在化妝品專項整治行動中發現，當地植物醫生門店銷售的““DR PLANT 高山松茸鮮活盈亮””系列化妝品外包裝上標注含有““苯乙基間苯二酚””成分。依據2021年1月實施的《化妝品監督管理條例》第十六條規定，用于祛斑美白的化妝品屬于特殊化妝品，而普通化妝品不得添加苯乙基間苯二酚。因此，上述化妝品作為普通化妝品不符合技術規范。

針對該問題，植物醫生方面解釋為““加盟門店未及時寄回整改產品導致誤售””，但監管部門經核查后認定其違反化妝品產品技術規范，對涉事門店作出沒收違法所得6644元、罰款8.5萬元的行政處罰。

近三年增收乏力，盈利能力受承壓

植物醫生申報材料披露的財務數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入分別為21.17億元、21.51億元、21.56億元，同比增速從1.60%降至0.22%，三年復合增長率僅為0.91%，截至2025年6月30日，公司營業收入為9.59億元。整體來看，公司呈現增收乏力、盈利增長承壓的態勢。

凈利潤方面，公司招股書披露，報告期內，公司凈利潤分別為1.68億元、2.29億元、2.42億元以及7901.78萬元，增速從2023年的36.3%大幅回落至2024年的5.68%，增長速度較為波動。同期內，公司綜合毛利率分別為55.23%、60.35%、58.90%和60.99%，基本維持在55%至61%之間，遠低于招股書引用的同行業平均數。

（圖片來源：公司招股書）

更為值得關注的是公司經營活動現金流的大幅縮水。2023年至2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額從5.01億元降至3.81億元，同比降幅達23.97%。2025年上半年僅為1.94億元。營收與現金流的反向背離通常反映，企業可能存在應收賬款回收困難、銷售回款周期延長等問題。

公開行業數據顯示，中國美妝市場在過去五年里，市場規模由2019年的5900億元增長至2024年的8500億元，持續保持著全球第一大市場的地位，并且2026年將有望接近1萬億元，年均復合增長率達7.6%。

據艾瑞數據統計，96%的中國人日常使用美妝用品（含個護）。例如，珀萊雅 2024 年全年實現營業收入107.78億元，同比增長 21.04%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.52億元，同比增長30%，丸美生物同期營收同比增長33.44%，植物醫生的增長表現顯著落后于行業頭部企業水平。

另外公司招股書披露，2022年至2024年，公司存貨周轉率從4.96次/年降至4.27次/年。存貨周轉效率下降可能意味著產品去化速度放緩，庫存積壓風險上升。截至2024年12月31日，公司存貨凈額達2.23億元，占總資產的比例為12.21%。若未來美妝市場需求出現波動或公司產品競爭力進一步下降，存貨跌價損失可能對公司利潤形成實質性沖擊。

資產負債率方面，雖然公司資產負債率從2022年的56.85%降至2024年的44.97%，但仍高于同行業平均水平。同時，應收賬款周轉率從2022年的528.72次/年大幅升至2024年2063.55次/年，反觀同期珀萊雅和丸美生物的應收賬款周轉率分別為24.99次/年、81.36次/年。公司對此解釋為其銷售模式以經銷模式為主，主要客戶為經銷商，但這種情況容易把風險轉嫁給品牌方。

值得注意的是，截至2024年末，公司貨幣資金余額有2.39億元，并且公司計劃將IPO募集資金中的5.26億元用于營銷渠道建設，占募資總額的52.7%，反而在研發中心建設上僅投入2.64億元。這種安排，可能引發市場對其資金使用效率及募資安排的質疑。

（圖片來源：公司招股書）

ALL IN““單品牌””戰略，或成業務困局

植物醫生對"“單品牌戰略"”的執著，在快速迭代的化妝品行業近乎一場““豪賭””。公司招股書披露，報告期內，““植物醫生””品牌貢獻收入占比超90%。而同行業其他公司積極構建多品牌矩陣，例如珀萊雅已形成"“主品牌+新銳品牌"”四輪驅動，貝泰妮構建"“薇諾娜+AOXMED"”雙塔結構等。

在研發方面，截至2025年10月31日，公司累計獲授權專利223項，其中發明專利68項，但13項核心專利均集中于"“石斛蘭"”單一成分，并且近三年未見顛覆性迭代。

同時招股書中提到公司高度重視自身研發實力，采取自主研發與合作研發并行的模式，打造了““一個中心，五大基地””的研發架構，但是從2022年至2024年公司研發費用率分別為3.48%、3.53%、3.08%，呈下滑趨勢，研發費用從2022年的7377.39萬元下降至2024年的6633.45萬元。而同期銷售費用從7.03億元升至7.43億元。

研發人員結構暴露出公司短板，從2022年至2024年，公司研發人員從166人逐年遞減至130人，2025年上半年末，公司研發人員精簡至117人，占員工總數3.47%，其中博士僅2人。這一情況體現出公司研發人才的不穩定性，并且給外界傳遞出公司““重營銷輕研發””的危險信號。

另外值得關注的是，公司IPO申報前夕出現突擊分紅操作。2024年，植物醫生實施現金分紅1億元；2025年6月，公司再度作出利潤分配決議，派發股利8000萬元，兩次分紅合計金額達1.8億元。并且，實控人解勇通過控股股東北京本多投資管理有限公司（持股70.81%）及直接持股（8.33%）的方式，合計持有公司約79%股份。以解勇約79%持股比例計算，其個人可分得約1.4億元，比例占公司2024年凈利潤的一半以上。

在公司擬通過IPO募集資金擴大經營的背景下，將超過半數的當年凈利潤用于現金分紅，不僅會削弱公司的資金儲備能力，亦與本次募資用于業務發展的訴求形成明顯矛盾。

高管薪酬大幅波動亦值得外界關注，植物醫生董事、監事、高級管理人員及核心技術人員薪酬總額從2022年的1217.76萬元大幅增加至2024年的235.98萬元。其中實控人解勇2024年稅前薪酬為1123.6萬元，占同期比例近一半，相當于公司當年凈利潤的4.62%。

在美妝市場如此競爭激勵的大背景下，植物醫生正面臨““兩頭擠壓””的困境：高端美妝市場仍由國際品牌主導，中低端市場則遭遇珀萊雅、薇諾娜等國產龍頭企業的激烈競爭。若公司不能在IPO后迅速完成從"“渠道驅動"”到"“產品驅動"”、從"“單品牌"”到"“多品牌矩陣"”的轉型，即便上市也很難讓二級市場投資者買單。在化妝品這個"“品牌即護城河"”的行業，沒有持續的產品創新和用戶心智占領，任何資本故事也都只是空中樓閣。（《理財周刊-財事匯》出品）