元創股份IPO“百萬級”研發投入 上市委要求充分揭示業績下滑風險

《電鰻財經》文/電鰻號

2025年12月5日，元創科技股份有限公司披露《首次公開發行股票并在主板上市招股說明書》等文件，啟動深主板上市程序，證券簡稱：元創股份，證券代碼：001325。

IPO企業往往都是高新技術企業、行業翹楚，無不重視研發。而元創股份則與眾不同，每個報告期的研發投入都只有區區幾百萬元，占營業收入比重一直低于1%，實屬罕見。

《電鰻財經》研究發現，元創股份“五年一期”的研發投入都沒有超過千萬元，最高的970余萬元，最低的470余萬元。此外，該公司收入利潤指標波動明顯，被上市委重點要求揭示業績下滑風險;資產盈利能力堪憂，加權平均凈資產收益率下滑到“個位數”;申報上市期間，曾“暫停”一貫的現金分紅策略;經營上依賴大客戶，營收擴大的同時現金流受影響;產能利用率1:1“綁定”營收，募投項目前景存隱憂。

上市委最后還在要求：充分揭示業績下滑風險

元創股份的主營業務為橡膠履帶類產品的研發、生產與銷售，主要產品包括農用機械橡膠履帶、工程機械橡膠履帶和橡膠履帶板，是聯合收割機、挖掘機、裝載機、攤鋪機等多種履帶式農用或工程機械的行走部件，最終應用于農業生產、工程施工等領域。

元創股份稱其所屬行業“市場增長潛力較大”然而從披露業績看，該公司收入和利潤指標波動明顯，凈利潤整體下滑，體現資產盈利能力的加權平均凈資產收益率更是從兩位數降到了個位數。此外，即使臨近上市，元創股份2025年的業績預測也是增長乏力。

招股書注冊稿信息顯示，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月(簡稱“報告期”)，元創股份的營業收入分別為126,065.95萬元、114,147.79萬元、134,907.62萬元和65,167.74萬元;同期扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤分別為13,702.27萬元、17,568.57萬元、15,007.97萬元和7,256.54萬元;同期加權平均凈資產收益率分別為16.96%、18.22%、13.47%和5.83%。

2025年業績“個位數”增長。

據元創股份預測，2025年度預計實現營業收入141,415.80萬元，較上年增長4.82%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為15,698.48萬元，較上年增長1.50%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為15,365.08萬元，較上年增長2.38%。

這個增速低于行業增速。

元創股份在招股書中稱，隨著農業機械化作業水平、工程施工精細化程度等的不斷提升，市場對于橡膠履帶的需求不斷增長。根據相關統計數據，2022年全球橡膠履帶市場收入規模為18.32億美元，預計2023-2029年復合增長率為6.5%，2029年將達到28.64億美元。2022年中國橡膠履帶市場收入規模為7.1億美元，預計2029年將達到11.23億美元，年復合增長率達6.6%。

業績問題成為焦點，在“過會”文件中，上市委重點問詢了元創股份的業績，并要求其“充分揭示業績下滑風險”。

根據《深圳證券交易所上市審核委員會2025年第19次審議會議結果公告》，上市委會議現場問詢和需要落實的主要問題是：要求元創股份結合橡膠履帶市場競爭態勢、在手訂單及執行情況、調價機制、退貨政策、原材料價格波動、技術水平和行業地位、下游行業發展趨勢等，說明對2025年收入、毛利率、凈利潤的影響，要求其在招股說明書中充分揭示業績下滑風險。

“百萬級”研發投入 營收占比不足1%

沒有對比就沒有傷害。

《電鰻財經》匯總了元創股份“五年一期”的研發投入數據，發現該公司每個報告期只有幾百萬的研發投入，占比營業收入的比例均沒有超過1%，其研發投入規模和營收占比遠遠低于同行業公司金立隆和中策橡膠。

據披露，2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，元創股份的研發投入分別為602.24萬元、474.96萬元、713.81萬元、908.09萬元、977.27萬元和613.20萬元，研發投入占營業收入的比例分別為0.77%、0.46%、0.57%、0.80%、0.72%和0.94%。

元創股份將同行業企業分為兩個層次，該公司屬于“第一層次”，同層次的企業還有江西金利隆橡膠履帶股份有限公司(簡稱“金利隆”)、中策橡膠集團股份有限公司(簡稱“中策橡膠”)、上海華向橡膠履帶有限公司等。其中，金利隆曾于2022年6月申報上市，2023年7月終止撤回;中策橡膠已經于2025年6月在上交所主板掛牌上市，股票代碼603049，因此這兩家公司有公開披露數據，讓我們做一些對比。

金利隆招股書申報稿(2022年6月版本)披露，該公司各報告期(2019年、2020年和2021年)的研發投入分別為2,398.19萬元、2,652.05萬元和2,427.28萬元，研發投入占營業收入的比例分別為4.08%、3.78%和3.17%。

中策橡膠招股說明書披露，各報告期(2022年度、2023年度、2024年度)的研發費用分別為125,616.35萬元、140,110.08萬元和147,281.26萬元，研發投入占營業收入的比例分別為3.94%、3.97%、3.75%。

“暫停”分紅!上市后如何回報投資者?

從“熱衷”分紅到戛然而止，是為了配合IPO審核還是分紅政策發生了變化?上市后，還會保持現金分紅回報投資者嗎?

連續4年保持現金分紅“好習慣”。《電鰻財經》查閱元創股份先后披露的8版“招股書說明書”數據發現，2020年度至2023年度，該公司均進行了分紅，報告期合計分紅4,536萬元。

據披露，2020年度、2021年度、2022年度、2023年度，元創股份分別1,008萬元、1,176萬元、1,176萬元、1,176萬元。而在2024年度和2025年上半年的報告期，元創股份沒有進行分紅。

申報上市企業大比例分紅曾受高度關注，一邊現金分紅、分流資金，一邊上市募資，著實值得商榷。但近期上市前分紅已經被淡化，那么，元創股份的分紅又是什么套路?

《電鰻財經》注意到，元創股份在最新版的招股書中披露了“上市后三年內現金分紅等利潤分配計劃”：如無重大投資或者重大現金支出等，每年現金分配利潤不少于當年扣非凈利潤的百分之十，上市后三年現金方式累計分配利潤不少于上市后三年累計扣非凈利潤的百分之三十。

依賴大客戶 經營現金流受影響

元創股份披露了主要客戶收入占比集中的風險。報告期各期，該公司來自前五大客戶的銷售收入占營業收入的比重分別為50.10%、46.56%、49.94%和53.01%，客戶集中度相對較高。

第一大客戶持續“占位”，回款對現金流的影響值得關注。

元創股份稱，報告期各期，該公司第一大客戶均為沃得農機，來自該客戶的收入占公司各期收入的比例分別為22.54%、18.83%、24.26%和23.54%。預計在未來一段時間內，公司仍將存在對沃得農機銷售占比相對較高的情形。

以2025年上半年沃得農機的采購情況模擬測算，不考慮其他因素變動，沃得農機對元創股份的采購金額每下降1%，元創股份的營業收入將下降0.24%。

元創股份表示，2025年前三季度，公司回款情況整體較上年同期有所改善，經營活動產生的現金流量凈額轉為正數。但2025年三季度，元創股份經營活動產生的現金流量凈額為負數，主要是因為當期沃得農機等境內農用履帶客戶收入同比有所增長、相關客戶回款進度較慢所致。

募投項目產能利用率能否得到保障?

據招股書，元創股份本次募集資金主要用于橡膠履帶及履帶板生產基地、技術中心項目建設和補充流動資金，項目投資總額79,655.61萬元，擬使用募集資金48,513.17萬元。

元創股份的產能利用率對營業收入的影響是1:1。以2025年1-6月的產能利用率、主營業務收入、農用履帶和工程履帶收入等情況模擬測算，元創股份橡膠履帶產能利用率每下滑1%，對主營業務收入的影響幅度約為1.01%。

元創股份表示，募集資金投資項目存在收益不及預期及折舊攤銷費用增加的風險。該公司產能利用率曾一度下滑。

報告期內，受“國三”改“國四”排放標準切換對農機市場需求造成短期抑制、公司降低生產排產節奏并加大對前期庫存消化速度等短期因素以及產能計算方式等影響，元創股份2023年橡膠履帶產能利用率自2022年的88.32%下降至71.90%。2024年、2025年1-6月，該公司橡膠履帶產能利用率回升至前期高位，分別為91.41%、92.38%。

《電鰻財經》將持續關注元創股份IPO進展。