螞蟻吞大象？生產(chǎn)殲20的成飛集團(tuán)僅174億就被收購，用意耐人尋味

成飛底蘊(yùn)深 電測體量小

成飛這家企業(yè)，1958年就起步了，當(dāng)年建在成都郊外，專攻戰(zhàn)斗機(jī)生產(chǎn)，從仿制殲-5開始，一步步走到今天。殲-5那時(shí)候是主力，簡單可靠，裝備部隊(duì)后直接上天巡邏。接著殲-7上馬，速度更快，出口也賣得火熱，幫了不少國家建空軍。

轉(zhuǎn)眼80年代，成飛自己搞殲-10，這家伙機(jī)動(dòng)性強(qiáng)，鴨翼設(shè)計(jì)牛氣，1998年首飛就震了場子。到了殲-20，2011年亮相，隱身性能頂尖，發(fā)動(dòng)機(jī)推力大，能跟國際先進(jìn)機(jī)型比劃比劃。

成飛不光軍活，民用也下手，C919機(jī)頭他們包了，ARJ21支線機(jī)部件也出，AG600水陸兩棲的結(jié)構(gòu)件更別提。還給波音空客供貨，復(fù)合材料件年年出口。2023年底，成飛資產(chǎn)堆到1216億，收入749億，利潤24億，這數(shù)據(jù)擱哪都算大塊頭。

中航電測呢，2002年成立，北京那邊的小廠，主打航空傳感器和測控設(shè)備。飛機(jī)上那些配電箱、應(yīng)變片啥的，都是他們弄的，精度高，但規(guī)模小。2021年收入才19億，利潤3億，2023年初市值60億出頭。

跟成飛一比，就跟螞蟻和大象似的，業(yè)務(wù)也窄，就電子測量那塊兒。成飛是整機(jī)大廠，電測是配件供應(yīng)商，兩人差著好幾條街。成飛的車間年產(chǎn)值能頂電測好幾年，電測的訂單多是下游零活。航空工業(yè)集團(tuán)管著倆，成飛是骨干，電測是上市公司，平時(shí)各干各的，但總歸一條線。

成飛從早年手工組裝到數(shù)字化生產(chǎn)線，積累的技術(shù)專利上千，團(tuán)隊(duì)上萬人。電測上市后，股價(jià)穩(wěn)穩(wěn)的，但總資產(chǎn)40億，員工幾千人，研發(fā)投得少。成飛的殲-20項(xiàng)目，國家重點(diǎn)，資金鏈緊繃，軍品定價(jià)死板，成本加點(diǎn)利潤就賣。電測呢，民軍兩用，訂單靈活點(diǎn)，但沒成飛那影響力。

倆企業(yè)一軍一電，合起來倒有互補(bǔ)味。成飛缺錢擴(kuò)產(chǎn)，電測缺大業(yè)務(wù)撐市值。集團(tuán)里，早就有整合念頭，2023年初就傳風(fēng)聲，說要讓成飛借殼上市。外界一看，60億市值吞1200億資產(chǎn)，眼睛都直了，這不螞蟻吃象嗎？其實(shí)，底子擺這，成飛牛是牛，但國企模式，資金卡脖子，電測小巧，上市快當(dāng)，正好搭橋。

重組路徑巧 估值扣減準(zhǔn)

2023年1月11日，中航電測發(fā)公告，說要發(fā)行股份，從航空工業(yè)集團(tuán)手里買成飛100%股權(quán)。外界炸鍋了，60億公司吞千億巨頭？這價(jià)碼呢，成飛股權(quán)評估240億，但扣掉65億國有資本公積，只成交174億。

啥是國有資本公積？就是國家給的專項(xiàng)資金，軍工研發(fā)投的，不算交易價(jià)，合規(guī)得很。發(fā)行價(jià)8.36元一股，20.86億股出去，集團(tuán)持股從0.62%跳到78%。不是真收購，是內(nèi)部重組，控制人沒變，借殼上市省事兒。

為啥這么干？成飛直接IPO，審核兩年起步，程序多。借電測殼，快當(dāng)多了，2023年7月4日報(bào)告書草案出，7月11日深交所過審。問詢多，焦點(diǎn)在資本公積上，重組委現(xiàn)場追問，轉(zhuǎn)股計(jì)劃啥的，顧問律師一一答。

8月6日證監(jiān)會(huì)批注冊，9月30日推進(jìn)公告。174億聽著低，可評估公允，扣減后凈值對得上。成飛軍品為主，利潤薄，研發(fā)燒錢，殲-20改進(jìn)型、六代機(jī)預(yù)研，全靠自掏腰包。上市后，定增吸金，擴(kuò)線提速，資金活了。

電測呢，注入成飛，業(yè)務(wù)從測控跳到整機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈地位蹭蹭上。原來總資產(chǎn)40億，注入后1256億，2023預(yù)計(jì)利潤25億。市值從60億可能奔千億，股東樂壞了。集團(tuán)這么騰挪，證券化率高了，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市場，軍工改革跟上趟。

風(fēng)險(xiǎn)有，整合難，管理融合得下功夫。但集團(tuán)盯著，業(yè)績承諾簽了，三年目標(biāo)硬杠杠。外界疑174億便宜？換角兒看，不是賣，是內(nèi)部調(diào)，長期收益超數(shù)字。成飛值錢的不止資產(chǎn)，還有技術(shù)壁壘，上市是為它續(xù)命。

路徑選得巧，估值扣得準(zhǔn)，這事兒從頭到尾，邏輯順溜。成飛缺血脈，電測缺骨架，重組一氣呵成。深交所史上最大重組，174億砸進(jìn)去，不是賭，是戰(zhàn)略。軍工國企，證券化是大勢，成飛這步，帶頭趟河。

電測變身，股價(jià)早拉升，8漲停不是白來的。集團(tuán)內(nèi)部，資源整合，效率上臺(tái)階。成飛的軍民融合，電測的智能測控，合一塊兒，航空主業(yè)更硬氣。用意深，耐人尋味，就在這，表面螞蟻象，里頭是大局。

交割落地穩(wěn) 發(fā)展前景廣

2025年1月6日，交割敲定，成飛成電測全資子公司，過戶工商全辦妥。1月7日公告更名，證券簡稱中航成飛，1月10日董事會(huì)議代碼變更，擬302132，致敬成飛老廠號(hào)。1月22日股東大會(huì)過，1月23日營業(yè)執(zhí)照換新。

2月14日深交所核準(zhǔn)，2月17日開市啟用，新代碼上線，交易順滑。2024年報(bào)出，收入17.8億，利潤1.12億，成飛還沒并表，但關(guān)聯(lián)交易亮眼。2025目標(biāo)，收入沖800億，重組后業(yè)務(wù)聚焦航空整機(jī)。

落地穩(wěn)，成飛生產(chǎn)線加速，殲-20交付多，改進(jìn)型上馬，六代預(yù)研投錢。資金門開，研發(fā)加大，技術(shù)迭代快。管理上臺(tái)階，資本市場盯著，披露透明，效率提。電測的測控嵌進(jìn)成飛鏈條，傳感器直連整機(jī)組裝，協(xié)同牛。

市值破1400億，軍工板塊帶飛，沈飛們可能跟進(jìn)，證券化浪潮起。產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)，上游材料廠忙，下游配套增，就業(yè)創(chuàng)新跟上。空軍裝備新，國際競爭力強(qiáng)，國家航空底氣足。

前景廣，這重組不光成飛電測的事，是軍工大棋。174億起點(diǎn)，千億未來，集團(tuán)專業(yè)化整合，資本市場輸血。成飛從國企殼到上市體，活水進(jìn)來，項(xiàng)目落地快。風(fēng)險(xiǎn)控好，團(tuán)隊(duì)融合順，AI啥的早滲進(jìn)去，設(shè)計(jì)生產(chǎn)都聰明點(diǎn)。長遠(yuǎn)說，航空工業(yè)鏈長，成飛帶頭，帶動(dòng)一片。用意耐尋，就在穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營，國家實(shí)力實(shí)打?qū)崱?/p>