擇時重于選股？賽道基入局過早，回本路漫漫

在賽道繁榮階段入市的公募產(chǎn)品，正面臨著“賺錢”也無法挽回口碑的尷尬。

在賽道最繁榮的頂點入市，曾是公募吸金崛起的良機，如今卻成了業(yè)績枷鎖。對于2021年高位成立的醫(yī)藥主題基金而言，即便迎來2025年的強勁反彈，也難以抹平四年的深幅虧損與口碑損害，沒有擇時布局的產(chǎn)品成為業(yè)績困境的重要原因，基金合同的有限存續(xù)期，也讓“等待價值發(fā)現(xiàn)”成了一場與時間競賽的陷阱與豪賭。

基金業(yè)績彈性難換口碑

2025年的A股市場精彩紛呈，賽道型基金輪番上演賺錢效應(yīng)，成為市場絕對的主角。然而，對于那些在2021年夏天賽道最火熱時點成立的醫(yī)藥主題基金來說，挽回投資者的信任依然是一個遙不可及的目標。

以國內(nèi)某大型公募為例，其在2021年8月推出的醫(yī)療健康基金，在隨后的2021年、2022年、2023年和2024年，年度收益率分別虧損5%、21%、7%和14%。盡管該基金在2025年憑借超過30%的收益率展現(xiàn)出不俗的彈性，但其單位凈值依然不足0.8元，自成立以來的累計損失仍達22%。

這并非行業(yè)孤例。另一只成立于2021年4月的醫(yī)藥主題基金，因在市場最高點建倉，境遇更為慘淡。在連續(xù)四年下跌后，即便2025年實現(xiàn)了約20%的反彈，其凈值也未能突破0.5元，深陷凈值腰斬的泥潭。

事實證明，在2021年醫(yī)藥賽道高位入市，能實現(xiàn)正收益的醫(yī)藥基金鳳毛麟角。即便是策略謹慎、選股能力出眾的明星基金經(jīng)理，也難以擺脫成立時點帶來的業(yè)績壓力。華南一位明星醫(yī)藥基金經(jīng)理在2021年管理了兩只新發(fā)的醫(yī)藥基金，一只成立于6月，另一只則在12月底。四年后，成立較晚的產(chǎn)品終于在2025年11月底艱難回到1元面值；而早成立五個月的那只，盡管年內(nèi)漲幅接近60%，凈值卻仍徘徊在0.85元下方。

這一現(xiàn)象表明，入場時點影響基金產(chǎn)品的長期業(yè)績，與其成立時點的市場情緒以及買入價格高度相關(guān)。越是令人熱血沸騰的賽道繁榮期，新基金成立后遭遇長期虧損的概率就越高。

產(chǎn)品合同難等待長期價值

公募產(chǎn)品高位入市的尷尬與困境，不僅體現(xiàn)在業(yè)績上，更可能直接導致基金在等待價值發(fā)現(xiàn)中退出競賽。

“價值發(fā)現(xiàn)在合同存續(xù)面前不經(jīng)一擊，擇時對公募基金至關(guān)重要，因為它直接決定了投資的初始成本和安全邊際。”一位華南基金經(jīng)理向證券時報·券商中國記者表示，好價格是獲取正向收益的首要前提。即便是卓越的好公司，若在估值高企時重倉買入，也可能導致長期虧損。即便未來價值終將回歸，但若持有人因持續(xù)虧損而大量贖回，基金的存續(xù)周期可能等不到春暖花開的那一天。

這絕非夸大其詞。許多基金經(jīng)理從2021年苦守至2025年，依然有賽道基同行未能熬過黎明前的黑暗。2021年，上海某公募順應(yīng)潮流推出了其首只醫(yī)藥主題基金。此后，該產(chǎn)品凈值便一路陰跌，到2024年9月10日，凈值已跌至0.52元，累計虧損達48%。規(guī)模也因持續(xù)的投資者贖回而急劇萎縮。就在這一天，該基金公司發(fā)布公告，因規(guī)模持續(xù)低于合同約定的下限，基金合同終止。

極具諷刺意味的是，在基金宣布清盤僅僅三個月后，醫(yī)藥賽道便迎來了期盼已久的輝煌時刻。但對于這只基金及其基金經(jīng)理而言，一切已成過眼云煙，已因合同結(jié)束錯失翻盤機會。

值得一提的是，對于基金經(jīng)理個人而言，過高的買入成本和過長的虧損周期，不僅可能導致基金清盤，也可能在基金合同終止后結(jié)束公募職業(yè)生涯。證券時報·券商中國記者注意到，此前已有不少賽道基在發(fā)布清盤公告后，基金經(jīng)理因“無基可管”黯然離開公募行業(yè)，難以用重倉股后續(xù)騰飛證明其投資眼光。

這也意味著，基金產(chǎn)品并非可以無限期存續(xù)等待好公司的長期價值，擇時買入關(guān)乎產(chǎn)品的生死存亡，也影響基金經(jīng)理的個人職業(yè)生涯。

公募關(guān)注好價格重視產(chǎn)品風控

面對“選時”與“選股”的關(guān)鍵拷問，不少明星基金經(jīng)理強調(diào)“合理價格”的首要因素。

平安基金研究部總經(jīng)理張曉泉尤為注重擇時與布局。他認為，可持續(xù)回報的來源包括兩點：首先是價格與價值的錯配，即市場對公司內(nèi)在價值的錯誤低估，這提供了獲取超額收益的絕佳機會；其次是企業(yè)創(chuàng)造的價值，這需要通過深度基本面研究來捕捉。

“投資必須克服對‘好公司’的盲目崇拜。如果忽視了價格與估值，重倉所謂的‘好公司’同樣會帶來巨大的業(yè)績風險。”張曉泉向證券時報·券商中國記者表示，很多時候，“好公司”不等于“好股票”。虧錢，往往就是因為過分迷信“好公司”而忽略了高估值的風險。

市場中“在熱門股上虧錢，在冷門股上賺錢”的現(xiàn)象，也是對買入價格敏感度的另一種解釋。創(chuàng)金合信基金的基金經(jīng)理魏鳳春認為，有不少機構(gòu)投資人傾向于挖掘“煙蒂資產(chǎn)”，也因此類資產(chǎn)身處非熱門賽道而被市場忽視，估值長期處于低位時，在市場情緒變化時也可能帶來機會。

南方港股創(chuàng)新視野基金經(jīng)理史博也認為，再好的公司也應(yīng)有合理的價格。如果估值過高，必然會壓縮其未來的投資回報空間。他更傾向于尋找那些價格合理甚至被大幅低估，且基本面出現(xiàn)積極拐點或具備持續(xù)改善潛力的公司。在他看來，這才是真正能穿越牛熊、創(chuàng)造持續(xù)超額收益的核心因子。無論是“好公司”定價過高，還是“便宜公司”存在瑕疵，都會直接影響最終的預(yù)期收益率。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校 對：陶謙

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