USDJPY逼近160：干預(yù)/加息短暫止跌，薪資增長(zhǎng)才是關(guān)鍵！

10 月以來(lái) USDJPY 持續(xù)走弱逼近 160，財(cái)政擴(kuò)張與寬松貨幣壓制日元，避險(xiǎn)屬性減弱。短期干預(yù)或加息可止跌，但薪資增長(zhǎng)才決定日元長(zhǎng)期走勢(shì)。Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu 帶來(lái)最新日元深度分析。

10 月以來(lái)，日元的連續(xù)走弱幾乎成了外匯市場(chǎng)繞不開(kāi)的話題。USDJPY一度沖上157，刷新今年 1 月以來(lái)的高點(diǎn)，距離市場(chǎng)視為“干預(yù)紅線”的 160 更近一步。對(duì)于一個(gè)高度依賴進(jìn)口與外需的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，這樣的跌勢(shì)顯然不容忽視。

在Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu看來(lái)，這輪日元疲弱并非單純的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，而是財(cái)政、貨幣與政治三條主線錯(cuò)位后產(chǎn)生的必然后果：政府選擇大幅擴(kuò)張財(cái)政以刺激增長(zhǎng)，央行在貨幣正常化與經(jīng)濟(jì)脆弱性之間猶豫不決，而市場(chǎng)在利差與避險(xiǎn)屬性變化中重新定價(jià)日元的價(jià)值。

寬財(cái)政 + 寬貨幣 = 日元承壓

日元的加速下行，恰恰發(fā)生在新任首相高市早苗上任之際。

新政府上臺(tái)后迅速拍板了一攬子總額達(dá) 21.3 萬(wàn)億日元的刺激計(jì)劃，補(bǔ)充預(yù)算也同步擴(kuò)大了財(cái)政支出規(guī)模。如此力度的擴(kuò)張意味著國(guó)債發(fā)行勢(shì)必再度放量，市場(chǎng)對(duì)日本債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂隨之升溫。結(jié)果是，10 年期日債收益率一度飆升至 2008 年以來(lái)的高位，對(duì)長(zhǎng)期依賴“低長(zhǎng)端利率”穩(wěn)定性的日本債市形成了明顯沖擊。

與此同時(shí)，貨幣政策并沒(méi)有提供緩沖。高市早苗公開(kāi)反對(duì)加息，截至上周，央行也基本停留在“口頭干預(yù)”層面，沒(méi)有給市場(chǎng)明確的正常化信號(hào)。在財(cái)政刺激不斷加碼而利率被壓低的組合下，政策方向?qū)θ赵膲褐谱饔弥粫?huì)更突出。

避險(xiǎn)屬性弱化：日元“安全墊”變薄

日元承受賣壓的重要原因，還在于其“避險(xiǎn)”屬性正受到結(jié)構(gòu)性削弱。過(guò)去市場(chǎng)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，資金往往本能流向日元，但這種慣性正在減弱。當(dāng)政策方向存在高度不確定性時(shí)，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)邏輯會(huì)被政策風(fēng)險(xiǎn)所抵消。

市場(chǎng)參與者面臨的核心問(wèn)題是：若發(fā)生外部沖擊，日本是否會(huì)通過(guò)加息或其他政策措施穩(wěn)住匯率？當(dāng)這一預(yù)期不明朗時(shí)，日元原有的“安全墊”便隨之削弱。

因此，近期的市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)出非典型特征：在風(fēng)險(xiǎn)情緒上升時(shí)，日元未能出現(xiàn)顯著升值，甚至在部分時(shí)段出現(xiàn)資金流出或買(mǎi)盤(pán)不足。市場(chǎng)在政策信號(hào)影響下，對(duì)日元角色進(jìn)行重新定價(jià)——從傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向收益率偏低的融資貨幣。

干預(yù)可止短期跌勢(shì)，但難改日元整體疲軟

隨著USDJPY 逼近 160，干預(yù)話題再次升溫。日本當(dāng)局已多次表態(tài),在必要時(shí)會(huì)采取行動(dòng)以穩(wěn)定匯率。如果日元持續(xù)出現(xiàn)快速無(wú)序下跌或投機(jī)性擠兌，短期干預(yù)幾乎不可避免。

然而，從根本上看，干預(yù)的作用仍有限。壓制日元的核心因素依然是財(cái)政與貨幣政策的“雙寬松”組合、美日利差維持高位，以及日元避險(xiǎn)屬性的削弱。在這些基本面因素未發(fā)生顯著變化之前，單靠外匯干預(yù)難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)日元中長(zhǎng)期弱勢(shì)的定價(jià)。

即便干預(yù)能夠在短期內(nèi)制造明顯反彈，市場(chǎng)通常會(huì)在“驚喜效應(yīng)”消化后，再次依據(jù)基本面重新定位日元。一旦沒(méi)有同步的政策調(diào)整，日元仍可能重新回到貶值軌道。

日央貨幣政策正常化：關(guān)鍵在于工資

在植田和男周一明確發(fā)表加息言論之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)日本央行在 12 月加息的可能性接近 85%（發(fā)言前概率不及 60%），而美聯(lián)儲(chǔ)同期降息的概率則超過(guò) 90%。美日利差的收窄，可能成為除干預(yù)之外，對(duì)日元產(chǎn)生支撐的另一因素。

日央行長(zhǎng)此前多次強(qiáng)調(diào)，他需要更多關(guān)于工資增長(zhǎng)的實(shí)證來(lái)支持加息決策，而日本最大工會(huì)組織提出 2026 年至少 5% 的加薪幅度。

這既為央行提供了貨幣正常化的理由，也讓其在決策上顯得格外謹(jǐn)慎：

• 一方面有工資和通脹的上行壓力，

• 另一方面又要防止利率沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

市場(chǎng)在這兩者之間進(jìn)行權(quán)衡——如果短端利率難以迅速上升，而美日利差仍保持高位，日元更易被用作融資貨幣，其貶值壓力將持續(xù)。

Pepperstone 研究策略師 Dilin Wu認(rèn)為，如果日央和市場(chǎng)預(yù)期一樣選擇加息，日元可能出現(xiàn)短期反彈，但其持續(xù)性將取決于企業(yè)盈利與消費(fèi)數(shù)據(jù)能否支撐更高利率水平。相反，若日央12 月維持利率不變，USDJPY可能測(cè)試 160，整體在 155-160 之間高位震蕩。日元繼續(xù)充當(dāng)融資貨幣，壓力不減。

關(guān)注“薪資-政策”軸線，識(shí)別短期波動(dòng)

總的來(lái)說(shuō)，日元的弱勢(shì)，是日本當(dāng)下政策取向的合理反映。未來(lái)能否扭轉(zhuǎn)日元走勢(shì)的關(guān)鍵不是口頭干預(yù)或一次性資金出手，而是工資談判能否堅(jiān)定地把日本帶入“可持續(xù)的加薪—央行可持續(xù)加息”這一鏈條。

如果明年工資繼續(xù)穩(wěn)步上升，并推動(dòng)央行按計(jì)劃逐步提高利率，市場(chǎng)可能會(huì)重新將日元納入“利差邏輯”框架中，從而為其結(jié)構(gòu)性修復(fù)創(chuàng)造條件。反之，只要財(cái)政擴(kuò)張意圖明確、國(guó)債供給壓力持續(xù)，而央行又無(wú)法或不愿提前大幅緊縮，日元仍將被配置為低收益融資貨幣，并面臨延續(xù)性的下行壓力。

在此之前，日元仍將波動(dòng)劇烈，且易受政策擾動(dòng)。短期升值或更多依賴于干預(yù)或市場(chǎng)事件，而非基本面支撐。

文章作者 Dilin Wu

Pepperstone 研究策略師

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