從底倉到增強：解碼楊冬團隊“主觀+量化”工具化配置策略

作者 | 紫楓

編輯 | 小白

今年前11個月，A股市場呈現結構分化行情。市場動能加速向新經濟轉換，以人工智能、創新藥為代表的“小登”板塊與資源板塊共同引領牛市風潮；而白酒等“老登”板塊表現黯淡，形成了“冰火兩重天”的鮮明對比。

這種新舊動能之間的顯著分化，已成為今年來投資“勝負手”的關鍵。

隨著ETF管理規模的快速擴大和首批浮動費率基金的發行，公募基金的管理也更為注重業績基準，基金投資風格更鮮明，投資方向更明確。

展望未來，“核心+衛星”策略是投資者相當穩妥的配置方式。“核心”資產選擇均衡配置，歷史業績穩健但回撤較小的底倉型產品；“衛星”資產則適宜搭配面向未來新興產業、收益彈性更大的增強型產品。

在結構分化、熱點輪動加劇的市場環境中，什么樣的產品會有更好的市場適應性，能夠在牛市、震蕩市、熊市等不同的市場中，都能跑贏市場呢？這對基金創造超額收益的能力和持續性都有很高的要求，適合投資者作為底倉型產品去配置。

底倉優選：廣發多因子如何實現7年持續領跑？

根據公開信息顯示，楊冬團隊管理的廣發多因子（002943）是一只長期表現相當不錯的底倉型產品。

以2018年初至2025年三季度為觀察區間，能每年跑贏滬深300、中證800、中證偏股混合型基金指數的基金較為稀缺，廣發多因子就是其中表現突出的一只。

廣發多因子的主要業績基準是中證800指數，根據Choice統計，從2018年初至2025年11月28日，廣發多因子的凈值增長率為376.1%，年化回報21.82%。

（來源：市值風云APP）

按單年度表現來看，該基金在2019年至2021年的牛市中積累了豐厚的超額收益，并且在2018年、2022年的熊市中能控住回撤，表現均好于同期寬基指數。

（數據截至于2025年11月28日，來源：Choice，歷史業績不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎）

其長期業績得到了眾多投資者的認可，截至2025年三季度，廣發多因子的管理規模為168.64億元。

該基金的基金經理是唐曉斌和楊冬，其中，楊冬是廣發基金自主培養的投研老將，從業年限19年，投資管理年限16年，于2021年7月參與管理廣發多因子。在他目前管理的8只公募基金中，廣發多因子是其任職時間最長的公募基金。

從歷史持倉來看，廣發多因子的行業覆蓋較廣、配置均衡，2025年中報披露，該基金持倉覆蓋了30個申萬一級行業。

在均衡配置的前提下，楊冬以“宏觀四周期”體系動態調整行業和風格，以獲取超額收益。

譬如，2022年下半年，廣發多因子將計算機行業的倉位提升至13.6%，隨后在2023年上半年該行業指數漲超30%后果斷止盈，倉位降至1%。

（申萬計算機指數周K線圖，來源：Choice數據）

該基金對于電子行業的節奏把握更為出彩。2024年上半年，將電子行業的倉位快速提升14.7個百分點至16.3%，躍升為第二大重倉行業；下半年行業漲幅超35%時，減倉至10.3%；2025年上半年仍保留7.7%倉位。

（申萬電子指數周K線圖，來源：Choice數據）

此外，楊冬在管的產品任職收益率幾乎都是雙位數收益，有3只在2025年以前任職的基金年化回報率超20%，表現較好。

除了廣發多因子，偏向主觀的基金還有廣發價值領航一年持有混合A（014317）與廣發均衡成長A（019876），任職年化回報均達到20%以上。

（數據來源：Choice，截止2025.11.28，歷史業績不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎）

風格與主題增強：詳解“衛星”資產工具箱

如果說，底倉型基金為“盾”的話，那衛星資產就是“矛”，為投資者提供增強收益彈性的工具。近年來，楊冬團隊還布局了Smart Beta風格增強型和智選系列主題增強型產品。

這類產品旨在特定風格或板塊的貝塔基礎上，通過多策略融合的方法追求穩定的超額收益，工具化屬性顯著，為看好不同方向、不同風險偏好的投資者提供一系列風格清晰、策略透明的配置工具。

（數據來源：Choice，截至2025.11.28，歷史業績不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎）

其中，廣發穩健策略（006780）由楊冬自2024年初接手管理，任職收益率已達51.8%，年化收益率為24.5%，年內收益率為21.5%。

區別于傳統高股息基金，2025年中報顯示，該基金持有135只股票，股息率（TTM）中位數達3.82%，而且前三季度歸母凈利潤增速中位數超5%，兼顧股息率的穩定性與盈利增長的彈性。

在倉位構建上，廣發穩健策略呈現出“主觀與量化結合，港股與A股并舉”的特征。

港股部分主要是主觀研判，側重股息率更具吸引力的標的，倉位集中且權重較高；A股部分通過多個量化子策略廣泛篩選，持股分散且數量眾多。

這種配置結構既發揮了主觀投資在深度研究上的優勢，也利用了量化方法在廣度覆蓋和紀律性上的長處，共同打造了基金產品優秀的風險收益比。

在主題增強型基金方面，楊冬團隊今年陸續布局了“智選”系列產品，包括廣發制造智選（023524）、廣發科技智選（023647）和廣發資源智選（023834），分別聚焦近年來熱度較高的高端制造、科技和資源三條賽道，為看好相應領域長期前景的投資者提供了銳度更高的選擇。

2025年中報顯示，廣發制造智選和廣發科技智選都配置了電子、電力設備等核心制造業，且廣發科技智選相對分散，還配置了醫藥生物、計算機等細分領域；相比之下，廣發制造智選的持倉則更集中，側重電子、電力設備、汽車3大板塊。

（數據來源：Choice、基金定期報告）

與主觀多頭產品不同，該系列的核心策略是在跟蹤板塊指數（如申萬制造指數、中證新興成指等）的基礎上，運用“主觀多頭+主動量化+AI增強”的三維框架進行增強操作。

這種策略融合的優勢在于，主觀研究把握宏觀產業趨勢和細分賽道機會，提供配置的“方向感”；主動量化通過多因子模型，進行系統的選股與權重優化；而AI增強則能利用算法深度學習市場最新規律，挖掘潛在的有效因子，尤其在震蕩市中更能發揮選股優勢。

總體而言，上述兩類產品都體現了楊冬團隊將深度主觀研究經驗與系統化量化工具相結合的投資體系，致力于打造特征明確、策略透明、超額收益來源清晰的“工具化”產品。

這種產品線的布局，使得投資者可以根據自身的市場判斷和風險偏好，像選擇積木一樣靈活搭配，構建更具個性化的投資組合。

策略再進化：廣發質量優選如何革新PB-ROE策略？

前面提到的8只定位不同、策略差異的產品矩陣，不可能靠楊冬一個人管理，而是由一支“主觀+量化”的團隊協同作戰。

團隊中除了由楊冬負責宏觀策略、風格研判以外，還有2位主觀行業研究員分別負責科技和周期方向，另有2位量化研究員提供細分策略，包括基本面量化和機器學習的AI增強體系。

作為團隊的負責人，楊冬基于“宏觀四周期”體系確定行業與風格方向后，再由主觀與量化研究員分別在各自領域捕捉個股Alpha，實現賠率與勝率的結合。這種科學的分工與協作機制，是其投資策略得以持續有效運作的重要保障。

12月1日至12月19日期間，楊冬團隊再度推出1只新的Smart Beta策略增強產品——廣發質量優選（A類025788；C類：025789），將采取“PB-ROE”策略運作。

“PB-ROE”是一種經典的估值方法，通過結合市凈率（PB）和凈資產收益率（ROE）來評估股票的投資價值，其核心在于尋找便宜的好公司。在這個時點，為何楊冬團隊會選擇以“主觀+量化”的方式來布局這樣一只產品？

答案或許來自三方面：市場審美、投資時點和策略優化。

楊冬團隊分析，近年來，A股的投資范式和審美偏好經歷了變遷。隨著經濟增速放緩，企業高增長可持續性減弱，市場審美可能從單純追求增速轉向更注重經營質量與估值性價比。同時關注企業的成長性與經營效率，在當前環境下變得更為重要。

從投資時點看，A股的原始ROE因子具有一定的周期性，但從估值溢價、動量溢價、換手率溢價等多個維度看，目前其市場擁擠度已降至歷史低位，未來反轉的勝率與賠率均值得關注。而PB估值因子雖然短期可能存在波動，但長期來看仍是顯著的Alpha來源。

在策略方面，楊冬團隊借助基本面量化、AI增強，對傳統的PB-ROE策略進行改良，更注重ROE的持續性或改善空間，以此規避“低估值陷阱”，從而有效篩選出一批既是低估值、又具有盈利潛力的優質股票名單。

若您認同當前市場環境下“質量與估值并重”的投資邏輯，并希望借助系統化方法捕捉PB-ROE策略可能帶來的配置機會，廣發質量優選（A類：025788；C類025789）值得重點關注。感興趣的讀者可通過新發渠道或官方公告獲取產品詳情，并結合自身配置需求審慎評估。

風險提示：

基金有風險，投資須謹慎。本材料不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。基金歷史業績及排名不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。

免責聲明：基金有風險，投資需謹慎。本報告(文章)是以市場公開信息(包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等)為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告(文章)所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告(文章)中的信息或所表述的意見僅供參考，不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

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