暴跌60%、蒸發70億！又一飲料巨頭跌落神壇，頂流明星也救不了？

作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：港交所的“懷抱”還沒捂熱，if椰子水離資本市場漸行漸遠。

半年前的敲鑼聲還沒散盡，if椰子水母公司IFBH的股價就跌得讓投資者“心慌”。

2025年6月30日，這家僅靠46名員工撐起10億營收的公司，在港交所掛牌成功。

首日股價暴漲58%，市值一度沖破120億港元，風頭很是火旺。

可不到5個月，它的股價一路俯沖到18.05港元，較發行價暴跌超30%，較7月高點蒸發60%，市值縮水到只剩48.13億港元，可謂是嚴重性下跌。

從眾人哄搶的“飲料黑馬”，到資本市場的“危險生存”，IFBH的墜落速度，比它崛起時還驚人。

這背后，究竟是什么陷阱？讓IFBH迅速掉落。

不做紡織生意，

做起飲料行業的“佼佼者”

IFBH的故事，得從泰國企業家彭薩克的跨界野心說起。

作為泰國本土紡織巨頭蘇旺集團創始人的兒子，彭薩克沒選擇繼承家族的紡織生意。

反而在2011年加入食品飲料行業，創立General Beverage公司，專做食品飲料的制造與分銷。

2013年，他敏銳嗅到天然飲品市場的機會，推出if椰子水品牌。

當時的中國市場，椰子水還是一種新鮮玩意，很多消費者對這種帶著淡淡椰香的透明液體感到陌生。

那時彭薩克沒有急于擴張，而是在東南亞市場打磨產品，到2015年才將if椰子水帶入中國香港，2017年正式叩開中國內地的大門。

沒想到，這個泰國品牌，會成為中國椰子水市場的“拾荒者”。

憑借“100%純椰子水”的健康定位，貼近天然的透明瓶身設計，再加上綁定頭部主播的直播帶貨策略。

If椰子水一觸即發，沖上天貓品類銷量榜首。

自2020年起，if椰子水就連續5年穩居中國內地市場第一，2024年市占率更是達到34%。

高速增長的業績，讓彭薩克加快了上市的腳步。

2022年底，他將General Beverage的國際業務（即if品牌）單獨拆分出來，成立了專門的上市主體IFBH，為步入資本市場做足準備。

2025年4月9日，IFBH向港交所遞表，僅僅兩月，就成功掛牌了。

從申請到上市，堪稱“閃電般”的速度，創下今年消費類企業的記錄。

而推動這場“閃電戰”的，還有一份對賭協議的壓力。

據招股書顯示，IFBH與B2輪投資方約定，若未能在2026年底前完成上市，彭薩克需按年化12%的回報率回購股份。

如今的確成功上市，只可惜風光來得快，去得也快。

46人撬動10億營收

靠外包一騎絕塵

要說IFBH最讓人意想不到的，就是“46個人撐起10億營收”的標簽。

截至2024年底，這家全球第二大椰子水企業的全職員工僅有46人，泰國辦事處43人，新加坡辦事處3人。

這其中，無一中國員工，卻能在中國內地市場獲取10.69億元的收入。（1.58億美元）

而這個數字，全靠“遙控”第三方來完成。這種極簡的運作模式，其實是輕資產戰略的全面滲透。

不得不說，IFBH的輕資產玩法確實像教科書級別，不建工廠，不設倉庫；生產、物流、銷售全依托外包，自己只需要抓品牌和研發兩個核心環節。

生產端：100%依賴泰國代工廠，原料采購由代工廠負責，IFBH只需提出品質標準。

物流端：成品是從泰國工廠運到中國貨架，全程由第三方物流搞定。

銷售端：內地市場有兩個核心分銷商，一個管線上電商，一個管線下商超。

這套玩法帶來的優勢立竿見影。

2024年，IFBH的營收同比暴漲80.32%，凈利潤增速達到94.12%，毛利率高達36.7%，人均創利超520萬元，遠超傳統飲料企業。

并且庫存管理效率很高，2024年的存貨都是在途貨物，存貨周轉天數只有3天，完美避開了快消品最難的庫存積壓問題。

在彭薩克看來，輕資產就是“靈活擴張的利器”，不用砸錢建廠房設備，就能快速調整產品規格，隨時跟進市場變化。

但這也像個“甜蜜陷阱”，IFBH美滋滋掉落了。

46人確實干得到10億生意，只不過靠第三方合作伙伴的高效配合，但凡合作鏈出現裂痕，整個體系都會搖搖欲墜。

這場外包雙刃劍，在股價暴跌的浪潮中暴露出來了。

“兩頭集中”觸發危險

壓垮股價環環相扣

IFBH的股價暴跌，是背后有多重風險的推手，推向危險邊緣。

最危險的莫過于輕資產帶來的弊端，被供應商和渠道“卡脖子”，資本市場對這套模式也有可持續性的質疑。

IFBH的“兩頭集中”問題，已經觸發危險信號。

2024年，前五大供應商采購占比96.9%，前五大客戶（分銷商）貢獻了97.6%的營收，其中最大客戶占比47%，前三大客戶都是來自中國內地。

在供應鏈端：IFBH深度依賴控股股東General Beverage，光是這一家，就供應了50%以上的原料。

這樣的操作，會讓天氣風險無限放大。

2024年，全球椰子主產區泰國遭遇持續高溫天氣，導致椰青大幅減產，新鮮椰子原料價格上漲。

對沒有自己種植基地的IFBH來說，原料成本的飆升直接壓縮了利潤。

加上又有匯率波動。IFBH的收入主要以美元結算，但原料采購和代工費多以泰銖支付。

2025年上半年，泰銖兌美元升值導致匯率損失，讓毛利率從38.4%跌至33.7%，降幅4.7個百分點。

原料漲，匯率也貶，兩面夾擊下，if椰子水的利潤就被迫減少了。

所以，一旦泰國出現自然災害，IFBH就會因供應鏈“脆弱”而影響利潤水平，連備選供應商都難找。

在渠道端：IFBH的線上渠道幾乎全靠一家分銷商，對方要是終止合作，電商銷量可能會下跌。

更被動的是，分銷商掌握著終端價格權。有些為沖銷量會擅自降價，不僅打亂了定價體系，還讓品牌溢價大打折扣。

這樣的局面，IFBH反倒像個中間商，既要看供應商臉色，又要看分銷商的，自己卻無力掌控。

雖然IFBH一直有著3天存貨周轉的行業神話，但這卻是“零庫存”的隱患。

由于沒有自有倉庫，IFBH的產品全靠代工廠按需生產、第三方物流即時配送，如果有哪個環節卡殼，就可能出現斷供，從而影響存貨問題。

2025年夏季，泰國代工廠因原料短缺，產能受限，加上跨境物流延誤，導致國內多個電商倉庫出現缺貨。

而競爭對手椰泰趁機補位，他們有自建工廠，能實現7天內補貨，迅速搶占了貨架空位。

另外，IFBH的賽道過于單一。2025年上半年財報顯示，96.9%的營收都押注在椰子水身上；而其他飲料占比僅2.4%。

2022年推出的Innococo品牌仍在虧損，還無法形成支撐。

2025年國內椰子水行業增速預計在30-40%，IFBH的營收增速31.5%，略高于行業下限，昔日的增速先鋒已跟不上賽道節奏。

而且目前有椰子乳、椰子味咖啡等衍生品興起，消費者的消費偏好也有所變化；IFBH的研發團隊只有5人，至今也未推出其他爆款新品。

對比全球龍頭Vita Coco，IFBH的短板更明顯些。Vita Coco不僅椰子水市占率全球第一，還推出椰子油、椰子奶等衍生品，營收結構更均衡，抗風險能力也更穩。

還有行業價格戰的沖擊。隨著中小品牌和白牌產品開始以低價搶占市場，9.9元1L的椰子水在電商平臺隨處可見。

IFBH從2024年第二季度起，定價就高于市場平均水平，1L裝券后單價還需10塊多，比普通牌子貴20-40%。

盡管if椰子水有34%的市占率，但在價格戰后，高價策略直接沖垮市占率。去年第一季度還高達62.5%，到今年第三季度就降到30.3%。

反觀椰泰市占率上升，一批批白牌產品也靠著低價占據下沉市場份額。

消費者還是更偏向高性價比，if椰子水逐漸被冷落也是情理之中。

從“野蠻生長”到理性競爭

椰子水還有新鮮感嗎？

中國椰子水市場從黑馬到穩定期，用5年時間快速出擊。

2019-2024年，中國內地椰子水市場規模從49.7百萬美元飊至1018.1百萬美元，年復合增長率達82.9%，預計2029年年復合增長率為20.2%。

2024年之前，市場能容納if、Vita Coco等多個品牌共同增長；但現在開始出現“零和博弈”。有品牌市占率上升，必然有其他品牌下滑。

除了if市占率下跌外，Vita Coco也因渠道問題導致份額下滑。

反而是本土品牌椰泰、清藍靠著性價比和渠道優勢崛起；形成了“外資品牌退、本土品牌進”的局面。

所謂的行業價格戰，其實背后是“灰色地帶”。

隨著原料價格上漲，有些白牌產品為了壓低成本，也會在品質上“做手腳”。

比如“濃縮還原”，將椰子水濃縮后運輸，再兌水還原；又或者以“水+糖+香精”勾兌出“仿制椰子水”。

2025年3月，有消費者反映在網上買到仿冒if椰子水的產品，實際上是“tf椰子水”，且添加了防腐劑，包裝與正品相似度極高。

當低價產品出問題時，整個椰子水市場都有所影響，可IFBH作為行業巨頭，理應公開原料溯源信息，公布代工廠的質檢標準。

但它至今仍未透明化，這可能會讓消費者對椰子水品類的信任下降。

并且，營銷邊際效益遞減，花錢換增長的功能漸漸失效了。IFBH曾靠營銷快速崛起，如今營銷魔力正在失效。

2025年上半年，其營銷開支同比下降8.1%，從386萬美元降至355萬美元；營收增速也同樣下跌。

曾經貢獻46%新品銷量的直播帶貨，如今轉化率也下降，消費者對“明星代言+主播推薦”的套路越來越免疫。

早期靠營銷完全沒毛病，但成長期更該補全供應鏈短板。

IFBH恰恰相反，5人研發團隊也很難跟上行業創新，或許這也是增長乏力的重點。

盡管IFBH市值變慘淡，但它把這個曾經小眾的品類帶進資本市場，也倒逼整個行業思考，除了營銷和低價，椰子水還能立足嗎？

IFBH的上市，首先打破了椰子水“小而美”的標簽。

在此之前，椰子水可能只是細分賽道的小眾飲品，但IFBH的10億營收和上市后的關注度，讓資本看到這個品類的潛力。

如今，越來越多品牌開始減少對輕資產的依賴，轉向“輕重結合”。

椰泰自建3個生產基地，實現原料自給率60%；Vita Coco公開全球12個原料產地的溯源信息；

盒馬、山姆等大型商超推出自有品牌椰子水，通過“產地直采、短保工藝”，平衡了性價比和品質。

IFBH自己也在調整，開拓東南亞市場，并嘗試拓展泰式奶茶等新品類，試圖打破單一劣勢。

IFBH市值縮減，與其說是一家公司的發展瓶頸，不如說是一種商業模式的“祛魅”。

它證明了在消費行業，沒有供應鏈支撐的輕資產只是“空殼”，沒有產品創新的增長勢必面臨“曇花一現”。

IFBH在經歷現實的殘酷后，還能否重拾信心，這條救贖之路，才剛剛起步。

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