拼多多為什么既不分紅也不回購？答案或許就藏在美團的財報里

11月28日周五收盤，美團(03690.HK)公布了2025年三季度財報，公司于2025Q3實現營業收入955億元，同比增長2.0%；實現經調整EBITDA虧損148億元，實現經調整凈利潤虧損160億元。

圖片說明：美團2025年第三季報財務摘要，數據來源于美團財報

從各家財報來看，2025Q3阿里巴巴大約燒了350億元左右、美團大約燒了270億元左右、京東燒了大約140億元左右，三家合計單季度燒錢超過700億元。

對于美團而言，還有腹背受敵之痛：市場此前普遍認為美團的運營效率遠比阿里巴巴更高，但財報驗證下來似乎并不支持這種觀點。更重要的是，美團賬面現金已經不足1000億元，而阿里巴巴的“血條”，顯然比美團厚的多，主動權并不掌握在美團手中。

查理芒格：該死的零售業

在2011年伯克希爾哈撒韋的股東大會上，股神巴菲特講了個笑話，巴菲特和查理芒格坐飛機時遭遇恐怖分子劫機，恐怖分子說可以滿足他倆每人最后一個愿望。芒格說：“我臨死前要再給巴菲特講一下Costco（好市多）的優點，最好給我準備個PPT”。劫匪認為很合理，之后又轉向巴菲特，問“你的愿望呢？”巴菲特回答道：“還是先把我給槍斃了吧！”

盡管查理芒格對零售業整體持謹慎態度，但對Costco卻有著近乎宗教般的狂熱喜愛，這份對于追求下一個Costco的熱情，也為查理芒格埋下了悲劇的種子，一代股神最終折戟阿里巴巴(09988.HK)，并留下了那句著名的“臨終遺言”：“I regard Alibaba as one of the biggest mistake. In thinking about alibaba I got charmed with the idea of their position on the Chinese internet. I didn’t stop to realize that they are still god damned retailer.”

零售行業有多該死？相比于查理芒格，巴菲特有著更清醒的認知，巴菲特認為零售業不是“只需聰明一次的生意”，而是“必須每天都保持聰明的生意”，零售業的護城河非常脆弱，極難防御。

脫去阿里巴巴、美團、京東的“互聯網外衣”、“科技外衣”、以及服務形態上的差異，這三家公司本質上做的都是零售生意。

從今年一季度末開始，關于即時零售的混戰，盡管直到今天阿里巴巴、美團、京東的三國殺還未結束，鹿死誰手的終局或許現在還看不清楚，但有一個非常顯著的客觀事實已經發生，那便是：零售企業真的很難建立護城河，再優秀的零售企業，其重置成本似乎都并沒有想象中的那么高，只要你擁有足夠多的錢，只要你擁有打不完的子彈，通過無限流復制競爭對手的經營策略，那么你將擁有非常高的概率，把競爭對手給擊倒。

拼多多為什么既不分紅也不回購？

回到拼多多(PDD.US)，熟悉拼多多的投資者都知道，這家公司從來不分紅也不回購，天天拼了命的屯現金下崽，更令人氣憤的是，拼多多高管還經常在電話會議上“做空”自家股票，視消費者如寶貝、視股東為草芥。

圖片說明：拼多多自美股上市以來從未分紅，貨幣:美元，數據來源于Wind

估值之家曾在11月20日發布《財報后必暴跌的拼多多，似乎已經成了一種約定俗成的默契》，在文中估值之家詳細拆解了拼多多的資產負債表，截止到2025Q3，拼多多流動資產中的現金約700億美元，非流動資產中的定期存款和債券合計可能超過100億美元，合計拼多多當前的現金及等價物可能超過了800億美元（含100億美元受限制現金）。剔除100億美元受限制現金（可能用于日常經營開支），以及近似可以忽略不計的有息負債，2025Q3拼多多的凈現金可能在700億美元左右。

換句話說，拼多多700億美元的凈現金，已經遠超阿里巴巴411億元的凈現金了。

圖片說明：阿里巴巴截止到2025年三季度的凈現金，數據來源于阿里巴巴財報

作為在阿里巴巴眼皮子底下、視野盲區中成長起來的拼多多，如何能不被阿里巴巴時刻惦記著？如果拼多多當前的賬面現金，和美團一樣多，阿里巴巴或許早就殺過來了。因為零售行業真的很難建立護城河，拼多多知道自己在做什么，如果不囤現金，后果會怎么樣，美團其實已經給出了答案。

換句話說，現在或許能理解拼多多拼命囤現金的意圖了，大概率這就是用來給競爭對手看的，如此龐大的現金在手，競爭對手來卷拼多多之前，不得不好好掂量一番。