通宇通訊2025年前三季度延續著下跌狀態，好在毛利率基本穩住了

廣東通宇通訊股份有限公司（股票簡稱：通宇通訊）創立于1996年，2016年3月在深交所上市，主要從事移動通信基站天線、微波天線、衛星通信天線、射頻器件、光模塊、無線寬帶終端、小基站和專網設備等產品的研發、生產、銷售和服務等業務。致力于為國內外移動通信運營商、設備集成商提供通信天線、射頻器件產品及綜合解決方案。

通宇通訊目前已有3個生產基地（中山、武漢、印度）、4個境外分公司（香港、澳大利亞、芬蘭、印度）及6個全資子公司（通宇技術、通宇研究院、通宇衛星、深圳元圣、廣通智能、成都俱吉），具備強大的全球生產和供貨能力。通宇通訊基站天線已大量應用于全球各地，是華為、中興和諾基亞等系統設備商認證的全球供應商，并獲得中國移動、中國電信、中國聯通和Vodafone等眾多電信運營商的認證。

2025年前三季度，通宇通訊的營收同比下跌了3.3%，這是其多年下跌的延續，跌幅有所收窄。營收在2019年創下16.4億元的峰值后，只有2022年增長，其他年份都大下滑；之所以說是“下滑”，是這些年份的下跌幅度都沒有超過10%。

但是，持續多年的下跌，營收的萎縮情況還是比較嚴重的，這種看似溫和的變化，有時候可能比來一次大跌還讓人難受。

凈利潤的表現并不和營收同步，營收最高的2019年，甚至成了最近七年多中凈利潤表現最差的年份。凈利潤表現最好的是2022年和2023年，當時克服疫情和營收下滑的雙重不利因素影響，連續兩年實現了較大額度的盈利。2025年前三季度同比腰斬的表現，當然算不上好了；但看起來似乎也不算太差，特別是在考慮到營收持續萎縮的情況下。

分季度來看，從2023年以來，每年都有一個季度出現營收同比增長的情況，其他的季度都在同比下跌，這才沒有導致全年的跌幅過大。

不過增減幅度上也有所差異，2023年的同比下跌和增長都相對劇烈，2024年以來的漲跌就溫和了很多。

凈利潤方面，2023年還有兩個季度的盈利明顯較高，而且沒有出現過虧損；2024年也差不多有兩個季度的盈利不錯，但四季度出現了虧損；2025年前三季度都是盈利狀態，但都是微利，四季度能否維持這種狀態，還面臨著較大的不確定性。

季度間的毛利率存在一定的周期性變化，并沒有單向的向上或向下趨勢， 但似乎都存在四季度毛利率較低的情況。

如果僅看主營業務，2023年有兩個季度出現主營業務虧損，2024年和2025年前三季度只有一個季度出現主營業務虧損。離現在最近的2025年三季度的主營業務虧損為1.6個百分點，經營形勢并不好；麻煩的是，其有可能延續至四季度。

回頭來看年度的毛利率，從2019年開始的下跌，一直持續了五年，在2023年觸底時，累計跌去了7.6個百分點。

由于從2019年以后，營收總體也是下跌的趨勢，毛利額都連續下跌了4年，也就是說2022年和2023年的較好盈利水平，竟然是在毛利額都在持續下跌的情況下實現的。

2024年和2025年前三季度的毛利率有所反彈，但形勢并不是太好，首先是營收仍在下滑，其次是我們也看到，其四季度可能毛利率會明顯低于同年前三個季度，有可能2025年全年的水平會比前三季度略低一些。如果僅從毛利率止跌這個角度來看，2024年以來確實是已經辦到了。

每年的銷售凈利率都還不錯，特別是2022年和2023年，可以算是優秀級的表現。凈資產收益率的表現就談不上好了，最好的年份其實也算不上優秀的水平，這一般是凈資產配置過度的問題，通宇通訊正是如此。

從2021年以來，通宇通訊的主營業務盈利空間都只有一點幾個百分點，比較好的有2021年、2022年和2024年，其他兩期相對差一些，其實差異也不是特別大。

在營收持續下跌的情況下，通宇通訊的期間費用控制得不錯。有趣的是，主要是通過財務費用凈收益來維持了其占營收比的基本穩定，才不至于主營業務盈利空間跌穿盈虧平衡點。

不過這些招數并非持續有效，2024年和2025年前三季度的期間費用占營收比較前三年已經有明顯增長，好在毛利率又有所反彈，才抵消掉了這些影響。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，主要的收益項是政府補助，但更多的年份是“投資收益”的金額更大；每年都有一定的“資產減值損失”和“信用減值損失”，這些損失金額其實并不低，主要得益于收益項的強勁表現，才能夠被輕松抵消掉。

“投資收益”中的主要收益來自于對“交易性金融資產”投資相關的收益，雖然有“對聯營企業和合營企業的投資收益”，但其貢獻有限，甚至很多年份這方面還在虧損。

“經營活動的現金流量凈額”在2023年及以前都是凈流入狀態，2023年和2024年出現了小額凈流出的情況，2025年前三季度已經扭轉了這一不利形勢。

從2022年以來，固定資產類的投資規模已經很小了，這一行并不主要靠產能拉動；市場需求低迷的情況已經持續顯現，再大量投入產能建設的必要性也不大。

存貨的規模在波動中總體呈下降趨勢，2025年前三季度略有增長，但問題并不嚴重。畢竟其存貨的周轉天數還在縮短，就算會增加一定的營運資金，占用也是很小的，對經營活動的現金流影響有限。

在2021年末時，供應鏈上占用的款項是客戶端欠款的1.2倍，2024年末就降成了0.8倍。實際上，正是2023年和2024年客戶端的欠款增加，應收賬款周轉天數拉長，導致了前面看到的經營活動的凈現金流小額凈流出的情況。總體看，這仍算正常，或者說，這是商業競爭環境變化后的正常表現。

通宇通訊的資產負債率極低，長期償債能力極強，流動比率和速動比率也是變態級的強，在現在的行業環境下，這樣當然更安全，壞處就是企業凈資產收益率遠低于銷售凈利率。

安全必須是相對的，經營企業就是有風險，如果為了追求安全，把凈資產收益率搞得跟定期存款差不多，那投資者不如就直接去搞定期存款算了。

通宇通訊近幾年經營還過得去，發展談不上，下一步怎么弄，我怎么會知道呢？他們已經五六年都沒想到辦法。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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