原控股股東激進擴張陷危機，顧家家居實控人更迭引資本加碼

文/劉工昌

摘要：從賬面上看，美的太子爺何劍鋒投資顧家家居盡管目前看來巨虧，但仍被外界普遍看好，或許是其背后的美的集團太過強大。

10月14日，顧家家居(603816.SH)發布關于向特定對象發行A股股票申請獲得上交所受理的公告。而這些定向增發股份全被盈峰集團認購。

這已是美的太子爺何劍鋒繼2024年初以88.8億元入主顧家家居后的第二次大額資本投入，股權比例增至37.37%，相比首次收購，其浮虧已達約30%。

在此情況下，這位美的“太子”為何仍執意繼續增資？這場總額近百億的資本運作背后，背后隱藏的是“家電+家居”一體化發展的戰略野心。①

盡管目前看來巨虧，但外界仍普遍看好何劍鋒的投資，或許其背后的美的集團太過強大。

顧家家居為何賣身美的太子爺？

答案很簡單，就是原控股股東顧氏家族歷經激進擴張以后，負債沉重難以為繼。

2000年，顧江生接手家族企業海龍家私。2003年，顧江生將企業更名為顧家工藝。2010年，顧家工藝更名為顧家家居。2016年，顧家家居上市，上市當天市值超過80億元。

2018年至2019年期間，顧家家居投資入股或收購班爾奇、卡爾文、居然之家等企業，甚至還收購了德國頂級沙發品牌Rolf Benz99.92%的股權、澳大利亞家具品牌Nick Scali13.63%的股權，以及意大利老牌家具制造商Natuzzi子公司的51%股權。

瘋狂收購的結果帶來了債務飛速攀升。

2018年到2021年，負債額從25.35億漲到59.59億，資產負債率最高時飆到52.28%，遠超同行歐派、索菲亞負債率。2020年，危機信號終于浮出水面，顧家家居當年凈利潤首次下滑27.19%。其重金收購的璽堡家居2020年到2022年上半年，年年利潤低得讓人發愁，2020年凈利潤只有200萬，和買入價完全不成正比。

圖源：泛家居品牌研究院

這一年，作為創始人和企業主要控制者的顧氏家族減持也開始提速，2020年起，顧家家族大規模套現，賣掉11.01%的股權，直接變現37.2億，年底又減持20億，2022年繼續賣，累計套現80.4億。

到2023年11月，顧江生家族徹底轉讓所持29.42%的股份，賣給美的太子爺何劍鋒控制的盈峰睿和。在何劍鋒入主之前，顧江生就已經套現了超過百億元。到了2023年底出讓給何劍鋒股份的時候，29.42%的股份總價款102.99億元，又被他收入囊中。三年多時間里，顧江生家族累計套現超過了200億元。

令人想不通的是。顧氏集團套現了這么多錢，竟然還成了老賴。2025年7月19日，公告顯示，顧家集團和TB Home持有的全部股份被法院100%凍結，涉及債權金額高達19.62億元。2025年2月，顧家家居發布公告，顧家集團持有的顧家家居1470萬股股份將會被拍賣。

8月，拍賣結果公布，成交金額為3.78億元。9月，顧家集團所持股份再度被拍賣。顧家家居公告顯示，杭州德燁嘉俊企業管理有限公司（由顧家集團有限公司變更名稱而來，以下簡稱“杭州德燁”）擬被司法拍賣的股票數量為1389.50萬股，TB Home Limited（以下簡稱“TB Home”）擬被司法拍賣的股票數量為1450.87萬股。TB Home股份由顧江生父母顧玉華、王火仙持有。

到了2025年8月5日，佛山中院下達了執行標的高達10.92億元的裁定，顧家集團已經是第七次被法院點名，累計被執行金額直沖30.38億元。10月25日，顧家家居公告顯示，杭州德燁股份拍賣撤回；TB Home被拍賣股份成交價格為3.81億元。

站在2025年這個節點回頭看，顧氏家族的劇本其實是中國民企激進擴張—高位套現—管理失序的經典樣本，外部環境變化和內部經營失控交織，才導致了今天的局面。②

何劍鋒接盤后情況怎樣？

2023年11月9日，顧家家居股份有限公司（下稱“顧家家居）發出公告，公司實際控制人顧江生和他的父母一起，以102.99億元的價格，轉讓29.42%的股份給何劍鋒控制的公司。由此，市值302億元的顧家家居的實際控制人將由50歲的顧江生變為56歲的何劍鋒。

2024年1月10日，顧家家居發布關于股東完成股份過戶登記暨控制權變更的公告。根據該公告，顧家集團和TB Home已將其持有的合計2.42億股顧家家居股份過戶至盈峰集團全資孫公司盈峰睿和。轉讓完成后，顧家家居的控股股東由顧家集團變更為盈峰睿和，公司的實際控制人也將由顧江生先生、顧玉華先生、王火仙女士變更為何劍鋒先生。

2025年2月，顧家家居新一屆董事會召開首次會議，聘任李東來為公司總裁，李云海等人為公司副總裁。他們都是美的的人。

資料顯示，盈峰集團為1994年何劍鋒一手創辦，專注于投資行業。現年57歲的何劍鋒，是美的集團創始人何享健的獨子，目前擔任美的集團董事。值得一提的是，除了鄺廣雄外，顧家家居當前高管團隊中也有多位成員有著美的高管經歷或工作背景。

作為美的創始人何享健的兒子，何劍鋒的發家史卻頗為勵志。大學畢業后在美的工作了幾年，他就決定獨自創業。創業初期，他靠給美的生產貼牌電器作為主要收入來源。后來涉足商貿和電子行業后，他創立的廣東盈峰集團有限公司，已經發展成了一家幾乎涵蓋所有小家電產品的集團化企業。

顧家家居被美的太子收購后經歷了下滑陣痛，下面是其2024年年度報告匯總。

2024年是何劍鋒接手顧家家居的第一年。據其財報，2024年第二季度至第四季度，顧家家居每個季度的營收和凈利潤均下降。2024年，顧家家居實現營收184.80億元，同比下降3.81%，實現凈利潤14.17億元，同比下降29.38%。這是顧家家居2016年上市以來，首次出現營收和凈利潤同時下滑的情況。

面對業績下滑，顧家家居2024年年報表示，“規模第一、增長第一”的時代已經過去，“效率第一”下追求相對增長的時代已經到來。顧家家居在2024年年報中提出“效率第一”的戰略轉型，標志著其從追求規模擴張轉向注重運營效率和質量提升。顧家家居通過渠道優化、數字化轉型等措施提升效率，以應對市場變化 。

具體的效率提升措施有：

?數字化轉型?：倉配服體系覆蓋率突破50%，供應鏈效率顯著改善；電子合同系統覆蓋率達99%，訂單履約準交率提升至98% 。

?成本控制?：越南基地產量同比增71%，制造成本優勢顯現；渠道庫存下降37%，存貨周轉加速5天 。 ?

?技術投入?：研發費用增長22%，推出零重力機械臂系統、零靠墻自適應技術等創新技術，強化品控體系 。 ?

在強有力的效率提升措施指導下，盡管2024年業績承壓，但在年終仍提出了2025年以“零售轉型、整家突破、全球深化、效率驅動”為核心，聚焦存量市場，通過整裝模式、AI設計大腦等技術深化布局 。

一個老牌企業的2025年蛻變

2025年上半年，顧家家居沙發產品實現營收56.67億元，同比增長14.68%，毛利率為36.05%，同比增長1.02個百分點；臥室產品實現營收16.93億元，同比增長10.37%，毛利率為42.81%，同比增長2.46個百分點。

具體表現為：

1.內貿外貿業務同步增長

分地區來看，顧家家居的境內市場營業收入52.25億元，同比增長10.65%；境外市場營收42.58億元，同比增長9.55%。國內市場上顧家主品牌及獨立品牌（如LAZBOY）均實現業績的進一步提升。國際市場方面，顧家家居構建了“產能布局+本土化運營+自有品牌建設”的出海路徑，外貿業務保持雙位數增長。

2.四類主要產品實現正增長

從產品結構來看，2025年上半年，沙發、臥室產品、定制家具、信息技術服務分別營業收入56.67、16.93、5.53、3.73億元，同比增幅分別為14.68%、10.37%、12.55%和15.09%；而集成產品收入同比下滑8.22%，至11.63億元。

3.定制家具營收逆市增長

自2015年布局定制賽道以來，顧家家居2023年將全屋定制全面升級為一體化整家。雖然目前定制家具收入占比較小僅5.83%，但增速高達12.55%，正在加速搶占定制家居市場份額。

2025年以來，顧家圍繞定制業務開展多輪營銷攻勢：3月《提振消費專項行動方案》印發，顧家家居打出“國補+店補+平臺補”的組合拳，在核心電商平臺開設專屬會場，同時憑借成熟的舊家具回收體系優勢，繼續推行“拉舊不花錢，換新再省錢”的便捷服務。多項舉措成效顯著。2025年上半年，整家渠道定制品類增長超60%，定制零售訂單增長13%，整家融合大店累計達到377家，坪效提升10%。

從財務狀況上看，變化也十分明顯。首先是凈利潤增速高于營收增速。2025年上半年，顧家家居凈利潤增速13.89%高出營收增速（10.02%）約3.87個百分點，表明其在規模增長的同時，注重盈利質量的提升，“質量性增利”策略成效初顯。

其次，是現金流同比增加72%。顧家家居經營性現金流量凈額同比大幅增長71.89%，顯著高于營收和凈利潤增速，現金流情況相對健康。顧家家居對此表示，主要是銷售規模增長導致銷售商品收到的現金增加所致。

再次，高層在動蕩中破局。隨著原創始人顧江生辭去董事長職務，由美的系鄺廣雄接任，顧家家居迎來了一系列重大人事調整，美的系背景人占據了主要崗位。顧家家居推行扁平化管理模式，提出了“全渠道數字化”和“產品年輕化”的戰略方向。

（來源：定制觀察）③

這使得顧家家居費用率進一步降低。據Wind顯示，2025年前三季度，顧家家居銷售費用率、管理費用率分別為15.64%、1.59%，分別同比下降0.31個百分點、0.57個百分點。

不是抄底，而是重構行業龍頭

10月27日，顧家家居（603816.SH）發布2025年三季報。今年前三季度，顧家家居實現營收150.12億元，同比增長8.77%，實現凈利潤15.39億元，同比增長13.24%。其中，第三季度，顧家家居實現營收52.11億元，同比增長6.50%，實現凈利潤5.18億元，同比增長11.99%。④

畢竟是美的太子爺，將一個原實控人幾乎破產的家居企業，硬生生的從懸崖邊拉回，靠的是什么？

首先是戰略層面：逆周期投資的膽識與遠見。在家居行業因房地產下行而一片哀嚎時，資產價格處于低位。何劍鋒看到的不是一個瀕臨破產的企業，而是顧家家居作為行業龍頭所具備的核心價值：強大的品牌知名度、完整的渠道網絡、成熟的生產制造能力和忠實的用戶群體。此時的困境，更多是受宏觀環境和短期財務壓力所累。

產業協同效應：盈峰集團背后是美的集團這棵大樹。美的擁有無與倫比的供應鏈管理能力、精益生產經驗、數字化運營體系和強大的現金流。這些正是陷入困境的顧家家居所急需的。這次收購不是簡單的財務投資，而是具備強大產業背景的戰略救援。

其次在運營層面：注入美的基因的“強心劑”。這是扭轉局面的核心所在。何劍鋒入主后，必然將美的的現代化管理體系和運營哲學深度植入顧家家居。具體說來，大致有從供應鏈、生產效率和管理費用三方面進行了努力。

具體來說，其做法如下：

供應鏈整合：利用美的的全球采購規模和議價能力，大幅降低原材料采購成本。

生產效率提升：引入美的的精益生產（MPS）和自動化改造，優化生產線，減少浪費，提高人效和產能利用率。

管理費用嚴控：大刀闊斧地進行組織架構優化，削減不必要的開支，所有費用都需要有明確的投入產出比。

同時堅持了現金為王，修復資產負債表，這對今天的絕大多數家居行業可能是最要命的約束要素。

何劍鋒做的首要任務是解決債務問題。憑借盈峰和美的的信用背書，顧家家居能夠以更優的條件進行債務重組，緩解短期流動性危機。

同時加強應收賬款和庫存管理，加速資金回籠。對于滯銷庫存，果斷采取促銷手段變現，盤活存量資產。

而在市場與營銷層面：回歸用戶，重塑增長引擎。首先是產品策略調整：砍掉了一些不盈利或定位模糊的產品線，集中資源打造核心爆款產品，提升產品競爭力，更加注重設計感和性價比，以迎合當前消費降級趨勢下，消費者對“質優價平”的需求。

這樣，顧家家居從原來追求“大而全”到“爆款引領”，?2025年顧家家居暢銷產品主要包括鯨WHALE沙發、星云沙發、五級智能床、1號墊十周年紀念版床墊及觀瀾整家系列全屋定制，但未明確提及具體砍掉哪些不暢銷產品?。

渠道變革與深化上，首先是零售能力強化：減少對大宗業務（即房地產精裝修配套）的依賴，將重心轉向直面消費者的零售業務，這更抗風險。其次是線上線下融合：優化線上渠道，同時賦能線下經銷商，利用數字化工具（如線上引流到店、直播帶貨、社群營銷）提升終端門店的獲客和轉化能力。

再就是下沉市場滲透：顧家原有的渠道網絡已經很深，新管理層可能進一步優化了在三四線城市的布局，抓住了下沉市場的消費升級機會。最后是品牌營銷煥新：通過顧家家居2025“餐廳有范”沉浸式劇場發布會，以“顧家家宴”為主線，把新品發布會做成了一場沉浸式家宴劇場。

不同于傳統的產品發布會，顧家家居這次采用了沉浸式劇場show的形式。將發布會主題定為“餐廳有范，生活有FUN”，直接抓住了中國人對“吃”和“家”的深厚情感。一句“請來我家吃飯”，簡單卻直擊人心，喚醒情感共鳴。而參與規模上，只有80-100人的小規模，讓每位參與者都能感受到家的溫馨和親密。從簽到抽身份開始，每位嘉賓都成為家宴中的一員。

發布會內容豐富多樣，從家宴主人的熱情問候，到顧家領導的致辭，再到產品專家的分享，特別是“餐廳交響”環節，通過聲音和視覺的雙重享受，同時餐桌論壇《廚房的家長里短》邀請了工程院專家參與，專業性和日常感兼具，讓參與者在輕松愉快的氛圍中了解產品。伴手禮是定制的顧家家宴餐具，讓每位來賓都能感受到家的溫暖。場刊則詳細記錄了活動流程，方便來賓了解。增加云攝影照片直播，現場嘉賓及場外觀眾都能隨時關注現場動態，形成自發傳播，大大增加了活動的宣傳力度。⑤

再從長期戰略布局上看，何劍鋒在為未來鋪路。堅定推進大家居戰略：盡管行業下行，但“整家定制”、“一體化家居解決方案”仍是未來趨勢。顧家家居在軟體家具和定制家居領域的全品類布局，在資源注入后得以更順暢地打通，為客戶提供一站式服務，提升了客單價和市場競爭力。

數字化全面轉型：借鑒美的的數字化轉型經驗，從研發、生產、營銷到服務的全鏈路進行數字化改造，實現數據驅動決策，這是提升長期運營效率的根本。

總結下來，何劍鋒不是簡單地注資續命，而是進行了一場系統性的企業再造。短期：用財務和運營手段止血，解決生存問題。中期：用美的的管理方法論提升效率，恢復盈利能力。長期：鞏固并強化其品牌和渠道的核心優勢，布局未來賽道。

這個故事告訴我們，在一個成熟的行業里，當潮水退去，真正的價值投資者和卓越的運營管理者會脫穎而出。何劍鋒的成功，在于他擁有逆勢而上的膽識、產業運營的能力和重塑企業的資源，這三者缺一不可。他不僅僅是在“抄底”一個公司，更是在“重構”一個行業龍頭，使其在新的市場環境中煥發更強的生命力。

[引用]

①（豪投20億！美的太子加碼顧家家居 新浪財經2025-10-17 來源：經理人雜志）

②（顧家家居創始人再遭執行10.92億！家族曾套現百億，背后真相何在？錢景觀察室 2025-08-11 ）

③（顧家家居2025年中報：定制家具營收反增12.55% 2025-08-26 新浪財經官方）

④（業績止跌回升！顧家家居前三季營收、凈利雙增，擬定增超19億擴產能 時代周報2025-10-28 作者：郭鵬）

⑤（顧家品牌發布會全案，直接封神！道叔 何策網，2025-10-15）