李蓓發聲！黃金已明顯高估，中國資產有望迎來全球資本涌入的大牛市

11月28日，由新浪財經主辦的 2025分析師大會重磅啟幕，百位行研首席、公私募掌舵人、權威學者齊聚一堂，共尋穿越周期的投資真諦。本次盛會匯聚了來自研究界與 投資界 的頂尖力量。

其中，半夏投資創始人李蓓出席本次大會并發表主題演講。金石雜談總結核心要點如下：當前處于資產配置亂世，沒有太好的配置資產；黃金資產已經高估；A股和港股成為市場小確幸；未來隨著中國經濟企穩、ROE提升，中國資產有望迎來全球資本涌入的大牛市。

1）以前還有比較好配置機會，如今則遭遇“資產配置亂世”。也就是說，當前資產配置難度顯著加大，全球呈現 “財富無處安放，安全難有保障” 的局面。國內，曾經的基石不再穩固，國外美元信用、Ai泡沫爭議再起。甚至，連黃金也不再安全。

2）黃金已明顯高估。站在當前時點，黃金也不是好的配置資產，尤其是通脹調整之后的實際的黃金的價格有可能已經進入到了高位區間。

央行購金、赤字和消費者預期能更好的解釋黃金，大約兩個月前，我們看到菲律賓央行第一次出面出售黃金，在最新的一個月，俄羅斯央行也在出售黃金，它的黃金儲備世界第五，大于中國央行。可以說，俄羅斯央行售金更是被視作重要風險提示。

3）A股和港股將迎來小確幸。橫比來看，A股和港股大盤指數，當前是在全球的各類資產中能夠提高最高的銀行回報的資產；以滬深300為例，當前的PE大概13倍，隱含的回報是7%。如果大家擔心有一些局部泡沫，但看全球市場的中位數它依然處于中偏低的水平。

自身來看，即便經濟沒有起色，核心指數的ROE已經不會再明顯地下降。在最冷酷的最悲慘的行業里面，龍頭企業的利潤已經開始在回升；隨著供給側的出清，隨著競爭格局的改善，隨著份額的提升，在這些寒冬中的行業你會發現龍頭企業他們偷偷地已經開出了花朵。

4）過去幾年的幾個大趨勢：中國的富人把大量的資產配置到美元，累計的金額可能在2萬億美元左右；大家的風險偏好非常低下，大量的國內資產集中在固收領域，集中在銀行理財和存款；外資在中國的配置比例非常低，主動外資一直到現在還在減持，這些都是將來逆轉趨勢的力量。

5）如何實現大牛市？第一步估值回歸；第二步，經濟數據的改善和企業盈利的改善，才愿意繼續入場；第三步，它一定財富效應引發儲蓄搬家，引發資產配置的重配置，引發全球的資金重新配置，海外資金重新流入的過程。

參考國際市場，能形成泡沫的趨勢：一是低利率的市場環境；二是賺錢效應；三是 其他的大國和主要市場缺乏投資機會。

上一輪中國A股的泡沫是06-07年，為什么它可以這么極致，因為當時美國的房地產泡沫已經破滅，美國的房地產市場下滑，美國的股市進入滯脹，所以當時中國應該市全世界最靚的仔，就引發的了極致的泡沫。

假定兩年以后中國的經濟已經回升，這是大概率，中國的ROE重新回升，經歷了供給側的出清以后，中國的企業開始顯現出高的盈利能力和強的生命力。那個時候碰巧你會發現美國的AI投資大概率已經放緩，美國的財政的高赤字的水平不能夠延續，它的財政的一階導和二階導開始拖累，那個時候非常有可能會引發一輪全新的全球資產配置的大遷移。

6）最后總結：在當前面臨2026年的資產配置，我們可以把握一些小的確幸，去擁抱一些寒冬中開出的花朵，等到春天到來的時候，它會是滿園春色。但是滿園春色遠不是本輪市場的終點。最后極大概率，我們會迎來一輪全球資本涌入的大的牛市。