行情仍需等待

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摘 要

1、本周市場主要呈現短期大跌后的反彈修復行情，但盤中多空雙方均有反復糾結的跡象。很多投資者不禁疑惑，現在是反彈還是反轉？這波行情又能走多遠呢？我們的觀點是，目前仍然以超跌反彈對待，新一輪行情的開展需要一定時間的震蕩和醞釀。反彈的第一目標位暫為上方缺口，上探缺口后市場的承接力度可能更值得投資者關注。技術面的角度，滬指多次上攻4000點未果后重回下方震蕩區間，階段性壓力位獲得交易層面確認。而基本面的角度，市場同樣面臨著估值消化和震蕩調整的壓力。

2、落到操作層面，站在上有壓力下有支撐的位置上，投資者需要更多耐心來應對縮量調整的市場。方向上看，“科技+反內卷”仍是較為推薦的方向，回調或是買入良機。可以關注AI應用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）和反內卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養殖ETF（159865）。而策略上看，安全邊際仍然是需要關注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，高拋低吸、積極輪動的“核心底倉+衛星輪動”或是較優選擇。

3、科創創新藥ETF國泰（589720）近期表現較強，本周上漲5.66%。今年以來，創新藥ETF國泰（517110）較中信醫藥行業指數超額超30%，AI+為創新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為AI在創新藥研發領域的應用帶來了諸多積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。創新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。

4、證券 ETF （512880）近5日錄得凈流入，共計流入超8億元，場外資金積極入場。預期層面，通過并購重組打造航母級券商的政策基調和接踵而至的諸多利好提升了市場對行業的樂觀預期。業績層面，市場活躍度與券商業績緊密相連，當前市場交投活躍，或直接推動券商業績顯著好轉。估值層面，穩定幣等新業務有望帶來增長新動能，打開板塊估值空間。

正 文

今日A股探底回升，但月線收綠，終結了5月以來的六連陽走勢。截至收盤，上證指數縮量上漲，報3888.60點，上漲0.34%，深證成指漲0.85%，創業板指漲0.70%。兩市漲多跌少，超4100家上漲，不足1200家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約1.6萬億，交投較為冷清。

板塊層面多數回暖，半導體設備、有色等題材王者歸來，僅大金融、創新藥、煤炭等少數板塊收綠。

本周市場主要呈現短期大跌后的反彈修復行情，但盤中多空雙方均有反復糾結的跡象。受海外市場大幅波動影響，A股上周五破位下挫。本周一，小幅高開后市場慣性下殺，在3820一線形成短線雙底形態后尾盤稍有企穩。周二受到隔夜美盤反彈刺激，滬指高開高走，情緒有所修復。周三周四則大致維持了震蕩偏強走勢，但多次上攻3900遇阻后，指數選擇調頭向下。今日早盤繼續下探后迅速拉起，做多力量盤中占優。

很多投資者不禁疑惑，現在是反彈還是反轉？這波行情又能走多遠呢？

我們的觀點是，目前仍然以超跌反彈對待，新一輪行情的開展需要一定時間的震蕩和醞釀。反彈的第一目標位暫為上方缺口，上探缺口后市場的承接力度可能更值得投資者關注。

技術面的角度，滬指多次上攻4000點未果后重回下方震蕩區間，階段性壓力位獲得交易層面確認。展望后市，破位下殺對多頭情緒的打擊較強，震蕩調整的時間和空間需求均進一步增大。

向上來看，嘗試回補上周跳空缺口是大概率事件，投資者可利用反彈機會優化配置結構、平衡組合風險，短線交易者可以博取潛在的反彈收益。

來源：WIND

向下來看，不可忽視的是，下方的短期支撐并不堅實，市場在區間中段的賠率性價比可能并不理想，逢低加倉可能是較為安全和穩妥的選擇。一方面，本次反彈的力度其實并不算強勁，本周的振幅只有約2%，市場一旦沖高受阻，向下選擇方向的可能性容易迅速增加；另一方面，3730-3780一線的支撐眾多，指數目前仍然高于此區域，盤中向下插針完成恐慌情緒調整和籌碼換手的概率并不低。

基本面的角度，市場同樣面臨著估值消化和震蕩調整的壓力。

從宏觀上看，社融等關鍵信貸指標表現平庸，顯示出實體經濟的信心恢復仍存在一定的滯后，而且PPI持續位于水面之下也說明反內卷政策落地效力仍存在一定不確定性，行業供給側的改革出清任重道遠。

2025年11月13日，央行公布的數據顯示，2025年10月新增人民幣貸款2200億，同比少增2800億；10月新增社會融資規模為8150億，同比少增5970億。盡管政策層面持續釋放穩增長信號、引導金融機構加大支持力度，但信貸的傳導尚未完全釋放，疊加終端需求恢復的滯后性，導致實體經濟信心修復呈現“慢熱”特征。

從微觀上看，頭部房企出險可能造成市場對信用主體更加苛刻的審核，此外科技股估值高企，市場對AI對營收貢獻的不確定性和高資本開支的可持續性愈發擔憂，對企業盈利提出了較高的要求。

作為行業標桿的上市房企出現風險事件，或觸發市場對房企信用評估的“多米諾骨牌效應”。其出險事件可能引發金融機構對房企銷售回款能力、土儲質量及債務結構的全面重估，導致銀行收緊開發貸審批，要求追加抵押物或提高利率。科技股方面，從美股來看，谷歌的AI敘事并沒有點燃投資者的買入熱情，市場的關注點已經從“買預期”逐步向“看現實”轉變。

落到操作層面，站在上有壓力下有支撐的位置上，投資者需要更多耐心來應對縮量調整的市場。方向上看，“科技+反內卷”仍是較為推薦的方向，回調或是買入良機。可以關注AI應用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創創新藥ETF國泰（589720）和反內卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養殖ETF（159865）。而策略上看，安全邊際仍然是需要關注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，高拋低吸、積極輪動的“核心底倉+衛星輪動”或是較優選擇。

科創創新藥ETF國泰（589720）近期表現較強，本周上漲5.66%。

今年以來，創新藥ETF國泰（517110）較中信醫藥行業指數超額超30%，AI+為創新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務容錯率為AI在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。創新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關注。

來源：WIND

產業消息方面，利好消息不斷出現，為行業樂觀情緒再添一把火。行業消息面上，2025年國家醫保目錄及商保藥目錄談判收官，首次設立的商保創新藥目錄為高價值創新藥開辟了全新的支付渠道，預計將通過已覆蓋全國的“惠民保”等商業保險產品落地，為創新藥提供了一個年支付規模約200億元的潛在增量資金池。從產業運行趨勢來看，國內創新藥產業十年蓄力，當前步入創新成果業績兌現的產業拐點階段。而資金注入將加速創新藥研發項目的商業化進程，形成"研發投入-成果轉化-資金回流-再研發"的正向循環。

估值邏輯層面，較高的任務容錯率為AI在創新藥研發領域的應用帶來了諸多的積極影響。受模型復雜度和部署算力等因素的限制，較高的準確率要求是很多AI模型實際應用中的主要痛點和堵點。例如安防、生物識別、智能駕駛等領域，容錯率較低，即AI模型犯錯的代價較大，一定程度上限制了AI在相關行業的落地進程。但在AI+醫藥領域，與AI+TMT領域類似，由于后續進一步篩選、優化、實驗等研發流程的客觀存在，AI生成的準確率要求可以略微放寬。而準確率門檻的降低或將加速人工智能技術對創新藥研發的賦能。

AI生成方面，藥物分子及蛋白質結構設計均是AI大展身手的領域。AI可以基于對疾病靶點的理解以及藥物化學原理，生成全新的藥物或蛋白質分子結構。通過深度學習算法，模型能夠學習已知分子的特征和活性關系，然后生成具有潛在活性的新分子。AI可以預測藥物分子與靶點蛋白的結合模式和結合能，從而指導藥物分子的優化和設計。AI生成技術的引入可以在藥物研發的早期階段減少實驗篩選的工作量，提高研發效率。

而AI分析領域，靶點的發現與驗證、藥物活性預測、藥物動力學分析等領域均有望隨著AI技術的引入實現降本增效。在藥物活性篩選階段，AI可以先對大量化合物進行虛擬篩選，只有那些被AI預測為具有較高活性的化合物才會進入實驗驗證階段，這樣可以避免對大量無活性化合物進行不必要的實驗，節省了實驗材料、時間和人力成本。同時，對藥物的潛在毒性進行分析和預測，提前發現可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發的早期階段優化藥物分子結構，降低藥物在臨床試驗階段因藥代動力學或毒理學問題而失敗的風險。

隨著產業政策的不斷出臺，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時，人工智能的賦能有可能進一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創板上市藥企的科創創新藥ETF國泰（589720）和覆蓋三地優質上市創新藥企的創新藥ETF國泰（517110）或均具有中長期配置價值。投資者仍需注意研發管線進展不及預期、海外政策等風險因素。

證券 ETF （512880）近5日錄得凈流入，共計流入超8億元，場外資金積極入場。

預期層面，通過并購重組打造航母級券商的政策基調提升了市場對行業的樂觀預期。中金公司、信達證券、東興證券公告籌劃重大資產重組事項，三者均為匯金系券商。中金公司將通過換股方式吸收合并信達證券與東興證券。根據2025年三季報，中金公司總資產為7649億元，在上市券商中排名第六；信達證券、東興證券總資產分別為1283億元、1164億元。若以簡單加總方法估算，三家合并后總資產將突破萬億元，位居行業第四。通過并購重組，行業的無序重復競爭得到遏制，業務層面較高的互補性則有望增強公司的盈利能力，從而抬升行業預期。

業績層面，市場活躍度與券商業績緊密相連，當前市場交投活躍，或直接推動券商業績顯著好轉。經紀業務方面，股票交易的頻繁進行增加了券商的經紀業務收入。投行業務方面，隨著經濟的逐步復蘇以及資本市場改革的深入推進，IPO預計將逐步恢復正常節奏，券商的投行業務也有望從中受益。自營業務方面，市場行情向好也促使券商的自營業務投資收益提升。券商行業在當前市場環境下具備較強的盈利能力和發展潛力。

估值層面，穩定幣等新業務有望帶來增長新動能，打開板塊估值空間。國泰君安國際控股有限公司正式獲批相關牌照，監管層的這一舉措為券商行業打開了新的業務藍海。穩定幣作為一種新興的金融工具，具有廣泛的應用場景和市場需求。券商參與穩定幣交易服務，不僅可以增加交易手續費收入，還可以拓展客戶群體，尤其是吸引對虛擬資產投資感興趣的投資者。此外，隨著監管政策的逐步完善，穩定幣等虛擬資產相關業務有望成為券商新的利潤增長點，進一步提升券商的業績表現和市場估值。

綜合來看，證券板塊受到場外資金青睞是業績基本面改善、估值優勢以及長期向好邏輯共同作用的結果。建議投資者關注證券ETF（512880），把握牛市旗手的中長期投資機遇。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。