蔓迪國(guó)際被分拆獨(dú)立上市，上市前夜豪派7.7億元分紅

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，三生制藥公告，擬將其附屬公司蔓迪國(guó)際分拆至港交所主板獨(dú)立上市，港交所已確認(rèn)可進(jìn)行該分拆事宜。分拆完成后，三生制藥將不會(huì)保留蔓迪國(guó)際的任何權(quán)益。

同日，蔓迪國(guó)際向港交所遞交招股書，獨(dú)家保薦人為華泰國(guó)際。若此次上市成功，蔓迪國(guó)際將成為國(guó)內(nèi)頭發(fā)健康領(lǐng)域首家上市公司，摘得“防脫第一股”桂冠。

圖片來(lái)源：招股書截圖

值得一提的是，此次IPO前，蔓迪國(guó)際進(jìn)行了7.7億元的分紅。

截至招股書披露日，蔓迪國(guó)際由三生制藥、英泰管理有限公司、Mandi Group Limited、GL Wecan Investment IV L.P.及阿里健康（香港）科技有限公司分別擁有約87.16%、3.38%、2.80%、4.00%、2.65%的權(quán)益。

英泰管理有限公司由Honor Success Holdings Limited全資擁有，而Honor Success Holdings Limited由婁競(jìng)通過(guò)信托安排控制。

IPO前，三生制藥單一最大股東婁競(jìng)、邢麗莉夫婦，為蔓迪國(guó)際實(shí)控人。

婁競(jìng)為蔓迪國(guó)際董事會(huì)主席，擁有逾30年生物制藥研發(fā)與領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)。自2006年起，長(zhǎng)期擔(dān)任三生制藥董事。

通過(guò)信托控制英泰管理，再疊加母公司三生制藥87.16%的持股，婁競(jìng)夫婦成為此次7.7億元分紅的最大受益者。

此前，2022年和2023年，公司已向股東宣派股息分別為2.5億元、4億元。今年的《胡潤(rùn)百富榜》，婁競(jìng)家族以150億元財(cái)富上榜，排名443位。

據(jù)三生制藥發(fā)布的公告，分拆完成后，蔓迪國(guó)際將徹底脫離母公司。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著婁競(jìng)夫婦通過(guò)“分紅+股權(quán)剝離”的組合拳，既鎖定了短期收益，又規(guī)避了后續(xù)可能的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

而在企業(yè)面臨多重經(jīng)營(yíng)壓力時(shí)，實(shí)控人優(yōu)先選擇分紅而非補(bǔ)充資金，傳遞出其對(duì)蔓迪國(guó)際長(zhǎng)期發(fā)展的信心缺失。

官網(wǎng)介紹，蔓迪國(guó)際成立于1959年，是一家有著悠久歷史底蘊(yùn)的醫(yī)藥企業(yè)。公司以毛發(fā)和皮膚為主要聚焦領(lǐng)域，為中國(guó)脫發(fā)需求用戶提供專業(yè)解決方案，擁有酊劑、軟膏劑、乳膏劑、噴霧劑等豐富劑型產(chǎn)品。旗下毛發(fā)線產(chǎn)品——葛迪·米諾地爾酊，已成為國(guó)內(nèi)OTC脫發(fā)類領(lǐng)導(dǎo)品牌。

據(jù)灼識(shí)咨詢，蔓迪系列米諾地爾類脫發(fā)治療產(chǎn)品自2014年起連續(xù)十年在中國(guó)脫發(fā)藥物市場(chǎng)及米諾地爾類藥物市場(chǎng)排名第一，按零售額計(jì)算，2024年，蔓迪系列米諾地爾類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)脫發(fā)藥物市場(chǎng)及米諾地爾類藥物市場(chǎng)分別占有57%和71%的市場(chǎng)份額。

圖片來(lái)源：招股書截圖

據(jù)招股書，公司近年?duì)I收與凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.8億元、12.3億元及14.5億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)21.7%；凈利潤(rùn)方面，2022-2024年分別為2億元、3.4億元及3.9億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)39.1%。

2025年上半年，公司營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)至7.43億元，同比增幅20.2%，凈利潤(rùn)達(dá)1.7億元，同比增長(zhǎng)64%。

不過(guò)，米諾地爾類脫發(fā)治療產(chǎn)品給蔓迪國(guó)際帶來(lái)高收入的同時(shí)，也導(dǎo)致公司存在營(yíng)收高度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2022年至2024年，蔓迪產(chǎn)品系列為公司貢獻(xiàn)了90%以上的收入。其中，蔓迪5%米諾地爾酊劑銷售收入分別占蔓迪產(chǎn)品系列營(yíng)收的91.3%、91.6%、68.8%，是公司高度依賴的主力產(chǎn)品。

相比之下，蔓迪的萊茲產(chǎn)品近年來(lái)對(duì)公司總營(yíng)收貢獻(xiàn)較少。今年上半年，該產(chǎn)品銷售收入約0.25億元，較去年同期下滑，收入占比也降至3.4%。

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而單一產(chǎn)品依賴已直接影響盈利水平的穩(wěn)定性——近年來(lái)公司毛利率與凈利率呈現(xiàn)明顯波動(dòng)下滑趨勢(shì)。公司毛利率從2024年的82.7%回落至2025年上半年的81.1%；凈利率波動(dòng)更為顯著，從2024年的26.8%下滑至2025年上半年的23.4%，反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與成本壓力上升對(duì)盈利空間的持續(xù)侵蝕。

目前，脫發(fā)治療領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段，達(dá)霏欣、康恩貝等企業(yè)正加速產(chǎn)品迭代與全渠道布局，通過(guò)優(yōu)化配方、精準(zhǔn)定價(jià)、強(qiáng)化場(chǎng)景化營(yíng)銷等方式持續(xù)分流市場(chǎng)份額。目前，公司尚未形成足以與米諾地爾類產(chǎn)品體量相當(dāng)?shù)牡诙鲩L(zhǎng)引擎，一旦脫發(fā)治療領(lǐng)域市場(chǎng)格局發(fā)生變化，將直接導(dǎo)致整體營(yíng)收與盈利雙雙承壓。

此外，研發(fā)投入不足與銷售費(fèi)用高企的反差，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的擔(dān)憂。招股書顯示，2022年公司銷售費(fèi)用達(dá)4.76億元，占當(dāng)年?duì)I收的48.5%；2025年上半年銷售費(fèi)用進(jìn)一步增至3.75億元，占比超過(guò)50%。高額銷售投入主要用于線上渠道推廣、線下學(xué)術(shù)營(yíng)銷等領(lǐng)域，雖短期內(nèi)推動(dòng)了產(chǎn)品銷量，但也顯著擠壓了利潤(rùn)空間。

與之形成鮮明對(duì)比的是，公司研發(fā)投入持續(xù)偏低。2025年上半年，蔓迪國(guó)際研發(fā)開支僅1949.6萬(wàn)元，占收入比重僅2.62%；截至2025年6月30日，研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅46人，且核心研發(fā)人員多聚焦于產(chǎn)品配方優(yōu)化、臨床數(shù)據(jù)收集等應(yīng)用層面，在藥物分子設(shè)計(jì)、新技術(shù)研發(fā)等核心領(lǐng)域的布局相對(duì)薄弱。對(duì)于一家主打醫(yī)藥產(chǎn)品的企業(yè)而言，研發(fā)投入不足可能導(dǎo)致其在技術(shù)迭代中逐漸掉隊(duì)。

圖片來(lái)源：招股書截圖

有業(yè)內(nèi)人士表示，長(zhǎng)期來(lái)看，公司能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，仍取決于三大核心問(wèn)題的解決：一是如何平衡銷售與研發(fā)投入，在維持短期業(yè)績(jī)的同時(shí)，構(gòu)建長(zhǎng)期技術(shù)壁壘；二是如何加快新品迭代速度，擺脫對(duì)米諾地爾系列產(chǎn)品的過(guò)度依賴，形成多增長(zhǎng)引擎；三是如何應(yīng)對(duì)日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，在傳統(tǒng)藥企、新興品牌與國(guó)際巨頭的夾擊下，保持市場(chǎng)份額穩(wěn)定。