制造業(yè)轉(zhuǎn)型范本：通潤裝備如何通過并購重組實(shí)現(xiàn)“1+1>2”？

從金屬制品細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍”到光儲(chǔ)新秀，通潤裝備（002150.SZ）憑借正泰系資源賦能，在海外逆變器市場(chǎng)占據(jù)8.7%的份額，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速達(dá)到149%。在雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)下，通潤裝備2025年前三季度凈利潤同比增長27%。這家依靠轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)業(yè)績“躍升”的企業(yè)，正成為新能源賽道的潛力標(biāo)的。

今年9月以來，通潤裝備已累計(jì)收獲10個(gè)漲停板，成為光伏板塊“最靚的仔”，持續(xù)受到市場(chǎng)高度關(guān)注。從年初至今，通潤裝備累計(jì)漲幅達(dá)到55.61%。

控制權(quán)轉(zhuǎn)讓+資產(chǎn)重組，奠定雙主業(yè)發(fā)展格局

通潤裝備成立于2002年，2007年登陸深交所，早期主營業(yè)務(wù)為金屬工具箱柜、機(jī)電鈑金及輸配電控制業(yè)務(wù)，是國內(nèi)最早進(jìn)入金屬工具箱柜行業(yè)的規(guī)模企業(yè)之一。其產(chǎn)品80%出口歐美地區(qū)，曾是細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍”。

不過，上市后的通潤裝備在業(yè)績表現(xiàn)上一直不溫不火。自上市到2017年期間，公司歸母凈利潤始終未能突破1億元關(guān)口，多數(shù)年份保持在4000萬元至6000萬元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。2018年后，通潤裝備的凈利潤才穩(wěn)定在1億元以上，并逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，2020年凈利潤為1.33 億元，2021年增長至1.44億元，2022年進(jìn)一步提升至1.49億元。

為謀求更大的發(fā)展空間，通潤裝備于2022年11月啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，并在2023年上半年完成了控制權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)重組。

根據(jù)2022年11月披露的方案，正泰電器與其一致行動(dòng)人溫州卓泰通過支付現(xiàn)金的方式收購?fù)櫻b備1.07億股股份，約占后者總股本的29.99%，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為10.2億元。同時(shí)，通潤裝備擬通過現(xiàn)金方式購買正泰電器、上海綽峰、上海摯者（后兩者均為正泰電源員工持股平臺(tái)）合計(jì)持有的盎泰電源100%股權(quán)，以獲得正泰電源97.1%股權(quán)。

2023年5月，上述交易完成過戶，正泰電器及一致行動(dòng)人溫州卓泰合計(jì)持有通潤29.99%股權(quán)，成為公司控股股東，實(shí)控人變更為南存輝先生。同時(shí)，通潤裝備正式實(shí)現(xiàn)對(duì)正泰電源的收購，并將光伏逆變器、儲(chǔ)能等核心資產(chǎn)注入上市公司。自此，通潤裝備形成了“金屬制品+光儲(chǔ)設(shè)備”雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。

公開資料顯示，正泰電源長期深耕于光伏逆變器、儲(chǔ)能變換器及系統(tǒng)集成研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，在新能源領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。其逆變器產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、日本、德國、韓國、巴西等全球25個(gè)國家和地區(qū)，并贏得了海外市場(chǎng)的良好口碑。

雙主業(yè)穩(wěn)健增長，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)成第一增長引擎

受重大資產(chǎn)重組費(fèi)用增加等因素影響，通潤裝備2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6439萬元，同比下降56.80%。不過在重組完成后，通潤裝備真正實(shí)現(xiàn)了雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)、多產(chǎn)品并舉的業(yè)務(wù)格局。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約25.17億元，同比增長50.06%。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，該公司原有的金屬制品業(yè)務(wù)占比下降至48.11%，同時(shí)新增的光伏儲(chǔ)能設(shè)備及元器件制造業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到44.51%。

2024年，通潤裝備的轉(zhuǎn)型成效全面顯現(xiàn)，公司業(yè)績迎來爆發(fā)式增長，全年實(shí)現(xiàn)營收33.71億元，同比增長33.86%；歸母凈利潤為2.17億元，同比激增237.28%；扣非歸母凈利潤為1.70億元，同比大幅增長208.18%。

同樣是在2024年，光伏儲(chǔ)能設(shè)備及元器件制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.18億元，營收占比提升至59.88%，成為通潤裝備的第一大收入來源。同時(shí)，核心產(chǎn)品光儲(chǔ)逆變器實(shí)現(xiàn)營收18.22億元，同比增長86.63%，營收占比達(dá)到54.05%；毛利率達(dá)到30.19%，成為業(yè)績?cè)鲩L的核心引擎。

2024年的業(yè)績突破，主要得益于正泰電器入主后新能源板塊的強(qiáng)勢(shì)崛起，而其原有的金屬制品業(yè)務(wù)則精準(zhǔn)把握了海外消費(fèi)回暖的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)營收13.34億元，同比增長3.41%，保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。兩大主業(yè)協(xié)同發(fā)力、齊頭并進(jìn)，通潤裝備雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略成效顯著。

發(fā)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造新的增長曲線

在光儲(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，通潤裝備近年來持續(xù)拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)或已進(jìn)入快速增長期。目前，通潤裝備擁有工商業(yè)儲(chǔ)能與戶用儲(chǔ)能變流器、模塊化儲(chǔ)能變流器、戶外電池柜、電池集裝箱及能量管理系統(tǒng)等產(chǎn)品，公司已進(jìn)入2025年第一季度、第二季度全球光伏逆變器制造商及全球一級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商第一梯隊(duì)。2025年上半年，通潤裝備的儲(chǔ)能產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，同比增長149.06%，毛利率高達(dá)28%。

在市場(chǎng)布局層面，通潤裝備在鞏固美國業(yè)務(wù)基本盤（2024年在美國工商業(yè)逆變器市場(chǎng)占有率達(dá)到8.7%）的同時(shí)，大力拓展新興市場(chǎng)，謀求更大的突破。針對(duì)相關(guān)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，通潤裝備已在年初提前備貨，其庫存可覆蓋2025年全年出貨量，有效對(duì)沖了短期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，該公司在東南亞具備一定產(chǎn)能可對(duì)沖政策風(fēng)險(xiǎn)。

此外，通潤裝備正在大力拓展東南亞、歐洲等新興市場(chǎng)。隨著全球化持續(xù)拓展，該公司在歐洲、日本、澳洲已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的突破，比如公司針對(duì)歐洲市場(chǎng)需求特點(diǎn)，創(chuàng)新性推出全場(chǎng)景光儲(chǔ)一體化解決方案。今年以來，通潤裝備已獲得烏克蘭159MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、德國12MW/40MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、羅馬尼亞14MW/30MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、保加利亞34MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目等。在日本市場(chǎng)，該公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，日本AJ中國電力6.6MW/27MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、日本FL鹿兒島3.2MW/10MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目等多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目進(jìn)展順利。

愛建證券在研報(bào)中指出，結(jié)合歐洲、日本儲(chǔ)能在手訂單情況，預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)還將繼續(xù)高速增長。

隨著全球能源轉(zhuǎn)型加速，光伏裝機(jī)容量持續(xù)快速增長，對(duì)光伏逆變器的需求水漲船高。特別是在分布式光伏領(lǐng)域，工商業(yè)屋頂和戶用光伏市場(chǎng)的爆發(fā)為組串式逆變器帶來了廣闊的市場(chǎng)空間。

與此同時(shí)，隨著新能源裝機(jī)比例的提升，儲(chǔ)能的必要性日益凸顯。各國紛紛出臺(tái)新能源配儲(chǔ)政策，推動(dòng)儲(chǔ)能成本的持續(xù)下降和商業(yè)模式的不斷創(chuàng)新，儲(chǔ)能市場(chǎng)正迎來爆發(fā)式增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模自2017年以來呈現(xiàn)持續(xù)快速增長趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模在5000億元左右。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來五年全球光伏逆變器市場(chǎng)將保持年均15%以上的增速，儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)的增速更是有望超過30%。這一市場(chǎng)背景為通潤裝備的光儲(chǔ)業(yè)務(wù)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。

通潤裝備此前在接受調(diào)研時(shí)表示，公司與控股股東正泰電器及其下屬企業(yè)在新能源領(lǐng)域存在緊密的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈整合及品牌文化等方面具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同與能力整合，為儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。

在光儲(chǔ)逆變器、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)的共同推動(dòng)下，通潤裝備的經(jīng)營業(yè)績延續(xù)著良好的增長態(tài)勢(shì)。2025年前三季度，通潤裝備實(shí)現(xiàn)營收25.90億元，同比增長6.14%；歸母凈利潤為1.37億元，同比增長27.26%。

重組成功的關(guān)鍵因素有哪些？

通潤裝備的轉(zhuǎn)型成功，為制造業(yè)企業(yè)通過并購重組實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。從行業(yè)視角來看，其重組案例的成功得益于兩大關(guān)鍵要素。

首先，戰(zhàn)略契合度是前提。正泰電器作為新能源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，與通潤裝備的傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)形成了“高增長賽道+穩(wěn)健現(xiàn)金流”的互補(bǔ)格局，而非簡單的業(yè)務(wù)疊加。新能源業(yè)務(wù)的高景氣與增長潛力，有效提升了公司整體估值彈性；而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健現(xiàn)金流，為轉(zhuǎn)型過程中的研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展提供了財(cái)務(wù)安全墊，二者形成良性循環(huán)，為重組后的持續(xù)發(fā)展筑牢基礎(chǔ)。

其次，資源整合力是核心。重組并非簡單的資產(chǎn)注入，而是通過品牌、渠道、供應(yīng)鏈、技術(shù)等多維度資源的深度融合，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。通潤裝備借助正泰電源的技術(shù)儲(chǔ)備與市場(chǎng)資源切入新能源賽道，正泰電源則依托通潤裝備在制造領(lǐng)域的成本控制能力提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這種雙向賦能的整合模式是業(yè)績?cè)鲩L的核心驅(qū)動(dòng)力。

展望未來，隨著全球“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)和新能源市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，通潤裝備的雙主業(yè)格局有望持續(xù)受益。在傳統(tǒng)鈑金制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長的同時(shí)，光伏逆變器和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的海外拓展將成為業(yè)績持續(xù)增長的核心引擎，其重組經(jīng)驗(yàn)也為更多制造業(yè)企業(yè)提供了重要參考。