宋城演藝9.6億關聯收購，標的公司422%增值率合理嗎？

截至10月31日，宋城實業的評估價值為9.63億元，較賬面值預估增值7.79億元，增值率達422.74%

投資時間網、標點財經研究員 董琳

作價近10億元，將140畝資產整體收入囊中，國內文旅演藝行業龍頭——宋城演藝發展股份有限公司（下稱宋城演藝，300144.SZ）又現大動作。

11月25日，宋城演藝發布公告稱，公司擬支付現金購買控股股東杭州宋城集團控股有限公司持有的杭州宋城實業有限公司（下稱宋城實業）100%股權，整體轉讓價格為9.63億元，本次交易構成關聯交易。

二級市場方面，2025年以來，宋城演藝股價波動較大，但整體處于低位。截至11月28日午盤，該公司股價報7.89元/股（不復權），總市值為207億元。該股年內降幅約13.07%，當前對應PE（TTM）為26倍，低于行業均值。

2025年以來宋城演藝股價走勢情況（元/股）

數據來源：Wind

項目增值率達422.74%

宋城演藝成立于1994年，2010年12月在深交所創業板上市，是“中國演藝第一股”。公司主要從事現場演藝業務和旅游服務業務，通過“主題公園+文化演藝”的經營模式，打造了“宋城”和“千古情”品牌。

投資時間網、標點財經研究員注意到，此次交易中的杭州宋城景區是宋城演藝旗下的核心項目，2025年前三季度實現營收2.91億元，占公司整體營收的比例約為30%，但收入同比下滑8.98%。該景區運營近30年，累計接待游客1.1億人次，目前面臨演出空間不足、設施陳舊等問題。

在此背景下，宋城景區試圖通過擴大規模提升其競爭力。公告顯示，標的公司宋城實業與宋城景區緊密相鄰，主要資產為杭州市之江路148號-1號的土地使用權9.24萬平方米，及地上11幢房屋合計約9.43萬平方米。為支持宋城景區的經營和發展，長期以來宋城實業大部分土地使用權和房屋租賃給宋城景區作為停車場及景區運營場地。

宋城演藝表示，交易完成后，公司將利用宋城實業土地使用權和房屋，擴大宋城景區經營規模，這將有效扭轉宋城景區近幾年經營下滑的趨勢。同時，隨著景區經營規模的擴大、節目和內容的不斷豐富，亦將帶來增量，包括游客數量的增長和客單價的提升。

據公告披露，截至2025年10月31日，宋城實業的資產總額為1.93億元，負債總額為906.28萬元，2025年1—10月營業收入為3496.14萬元，凈利潤為550.13萬元。值得關注的是，宋城實業的評估價值為9.63億元，較賬面值預估增值7.79億元，增值率達422.74%。

對此，宋城演藝解釋稱，本次評估價值較標的公司的賬面價值溢價超過100%，主要系標的公司土地使用權及房屋評估增值較大，標的公司取得土地時間較早，隨著經濟發展，該地區的土地價格有較大增長。同時，當地主要建筑材料價格和人工價格相比建造期有一定上升，造成房屋建筑物的重置成本有所上升。

宋城演藝發布收購宋城實業100%股權公告

信息來源：公司公告

前三季度業績雙降

據長江證券研報數據，2025年前三季度，國內居民出游人次為49.98億，同比增長18%，國內居民出游花費為4.85萬億元，同比增長11.5%，人次增長強于消費增速。除了居民文旅消費偏謹慎外，行業競爭也在加劇。一方面，沉浸式文旅項目分流部分客群；另一方面，各地景區普遍配置演出項目，導致同質化明顯。

受上述因素疊加影響，2025年前三季度，宋城演藝實現營業收入18.33億元，同比下降8.98%；歸母凈利潤為7.54億元，同比下降25.22%；扣非歸母凈利潤為7.26億元，同比下降26.94%。其中，第三季度公司單季度實現營業收入7.53億元，同比減少9.94%；歸母凈利潤為3.54億元，同比減少22.60%；扣非歸母凈利潤為3.42億元，同比減少23.44%。

從商業模式來看，重資產模式是宋城演藝的傳統業務，公司旗下包括杭州、三亞、麗江等9個自營景區，通過門票和演出收入獲取利潤。輕資產模式則是該公司近年發展的新方向，通過品牌授權、規劃設計、導演編創、托管運營等服務，收取一攬子服務費用及后續管理費用。

投資時間網、標點財經研究員注意到，今年前三季度，在現場演藝業務收入增長乏力之下，宋城演藝的輕資產輸出業務收入同比下降逾四成，對整體營收造成拖累。與此同時，公司前三季度營業成本和費用均有所增加，導致毛利率和凈利率雙降。

具體來看，期內公司通過影視明星互動、垂類達人合作、打造網紅矩陣、扶持職人直播等多種方式進行品牌宣傳，廣告宣傳費及技術服務費同比增加，營業成本和銷售費用大幅提升。前三季度，宋城演藝的銷售費用同比增加43.02%至1.40億元，銷售費用率同比增加2.77個百分點至7.64%；公司銷售毛利率為68.36%，同比減少3.51個百分點；銷售凈利率為43.26%，同比減少8.38個百分點。

宋城演藝日前在投資者平臺上表示，未來三到五年，公司將深度聚焦現場演藝主業，通過持續豐富演出內容，加大硬件投入，提升景區品質，打造沉浸體驗，擴大品牌影響等，將核心競爭優勢轉化為可持續的增長動能。

投時關鍵詞：宋城演藝（300144.SZ）