周期 | 滬鋅期貨22500元，庫存與需求的周期博弈即將開啟

鋅市多空因素交織，未來走勢關鍵在供應收縮與需求增長的持續性。

滬鋅期貨主力合約ZN2601今日表現強勢，盤中最高觸及 22565元/噸，創下近期新高。市場交易活躍，成交量和持倉量顯著增加，資金流入明顯。

這一表現跑贏了同期多數工業品，在基本金屬板塊中獨樹一幟。

縱觀鋅市歷史，價格波動總在供需周期中循環往復。此次上漲是短期反彈還是新一輪周期起點的確認，需要從庫存、供應、需求和宏觀層面進行深入剖析。

一、價格突破與市場表現

今日滬鋅期貨市場迎來溫和反彈，主力合約2601開盤跳漲，尾盤收于22415元/噸，較前一日上漲0.25%。 成交量激增1.8萬手至11.5萬手，持倉量同步增加1019手，顯示資金入場意愿升溫。

從合約期限結構看，遠月合約表現更為強勁，滬鋅2609合約漲幅達0.78%，收于22665元/噸。這種 期限結構呈現反向市場特征，表明市場對遠期供應收緊的預期增強。

現貨市場同步走強，長江綜合0#鋅均價22460元/噸，上漲60元。廣東現貨0#鋅均價22250元/噸，同樣上漲60元。現貨升水貨源增多，持貨商挺價出貨，下游剛需采購量平穩上升，交投氛圍較前兩日明顯好轉。

與其它基本金屬相比，滬鋅今日表現穩健，漲幅位于中間水平。滬錫大漲2.11%，滬銀上漲3.35%，而滬鎳和滬鉛則出現下跌。這種分化走勢反映出鋅市基本面具有獨特特征。

二、庫存周期切換，供應瓶頸顯現

庫存變化是觀察鋅市周期位置的關鍵指標。最新數據顯示，上海期貨交易所鋅庫存降至 69118噸，較上一交易日減少2502噸。地區來看，廣東地區庫存減少1829噸，天津地區減少673噸。

這種“地區性去庫”現象反映出供應端偏緊的格局正在形成。當前庫存水平已低于行業警戒線，部分貿易商出現惜售情緒。

供應端收縮跡象十分明顯。北方地區氣溫下降，部分礦山開始進入季節性檢修期，礦端供應下降。 國內鋅精礦加工費已跌至2400-2800元/金屬噸，進口礦加工費為60-80美元/干噸，創下年內新低。

進口窗口持續關閉進一步加劇了供應緊張。當前鋅錠進口虧損嚴重，進口量受限。與此同時，國內煉廠原料庫存大幅下降，部分煉廠出現超預期減產。云南、陜西等地企業也開始檢修或減產，預計12月精煉鋅產量環比減少2.3萬噸。

從周期角度看，當前鋅市正處于 被動去庫存階段。供應收縮先于需求變化，導致庫存下降，價格獲得上行支撐。這一階段通常在周期底部出現，為后續的主動補庫存階段做準備。

三、新能源需求崛起，傳統領域承壓

需求端正在發生結構性變化。新能源領域成為鋅消費的新增長點，特別是儲能電池領域表現亮眼。然而，傳統消費領域則表現分化，呈現“平穩有余、亮點不足”的特點。

具體到下游開工情況，最新數據顯示鍍鋅開工率下降0.42%至57.48%，壓鑄鋅開工率增加0.72%至51.02%，氧化鋅開工率下降0.94%至57.25%。這種分化表明 需求復蘇基礎尚不牢固。

房地產板塊仍是最大拖累項。盡管政策端持續發力，但地產竣工面積同比降幅達18%，直接影響到了鍍鋅建材的需求。基建投資同比數據也在環比回落，雖然電力領域仍有亮點，但整體拉動有限。

從終端消費看，鍍鋅板主要企業產量累計同比繼續下降態勢，庫存維持高位。汽車產銷同比增幅放緩，難以完全抵消房地產領域的疲軟。

這種需求結構分化導致鋅價上行空間受限，但也提供了結構性支撐。市場呈現“逢低剛需采購”特點，下游對高價接受度有限。

四、宏觀環境與市場情緒

宏觀面成為影響鋅價的重要變量。美聯儲11月26日發布的《褐皮書》成為鋅價反彈的“宏觀引擎”。報告顯示就業市場萎縮，半數地區勞動力需求減弱，消費疲軟，零售銷售增速放緩。

市場對美聯儲12月降息的預期升溫，CME FedWatch顯示 12月降息25基點概率維持84.9%。這一預期導致美元指數承壓，DXY美元指數持平99.615，接近隔夜一周低點99.406。

美元疲軟為以美元計價的鋅提供“天然支撐”，直接降低下游采購成本。此外，全球經濟降溫的擔憂也促使部分資金流入大宗商品市場，尋求避險。

國內市場方面，有色金屬行業整體運行平穩。2025年1-10月有色金屬冶煉和壓延加工業實現營業收入79178.8億元，同比增長14.2%；利潤總額2891.7億元，同比增長14.0%。這一數據表明行業整體盈利能力增強，為鋅價提供基本面支撐。

五、未來推演與周期展望

基于當前供需格局與周期位置，鋅市未來走向可從短期、中期兩個維度進行推演。

短期（12月）來看，鋅價可能在22200-22850元區間波動。支撐位主要位于22200元/噸附近，壓力位則在于22600元的技術阻力和22800元的進口礦冶煉利潤修復臨界點。關鍵變量包括12月美聯儲降息落地情況、國內礦山減產執行力度以及鋅錠出口數據。

中期（2026年第一季度）展望，供增需穩格局下，過剩預期可能壓制反彈空間。全球鋅礦周期性供給轉寬逐步落地，國內前10個月精煉鋅產出增幅明顯，供需平衡有過剩傾向。策略上，中線難有流暢下跌趨勢，但反彈空間受限，建議背靠區間上沿（22600-22800元）逢高沽空。

從更長的周期角度看，鋅市可能正處于 周期轉折點。一方面，供應增加預期制約上行空間；另一方面，新能源需求增長和傳統領域觸底回升可能提供支撐。未來1-2個季度的庫存變化將是判斷周期位置的關鍵指標。

對于投資者而言，短期可關注“供給收縮節奏”與“庫存去化持續性”，中線則需警惕“供增需穩”下的回調風險。在當前周期位置，采取區間操作策略可能優于單向做多或做空。

未來1-2個月，鋅市將面臨關鍵考驗。一方面，國內冶煉企業冬季備庫需求啟動，另一方面，海外鋅礦供應增加預期仍在。歷史數據顯示，鋅價在春節前往往有一定支撐，但次年春季調整概率較大。

鋅市的未來走向取決于供需雙方的持續力較量。從周期角度看，當前鋅價上漲更多反映的是供應收縮預期，而非需求強勁復蘇。投資者應密切關注庫存變化與下游實際消費情況，把握周期轉換中的投資機會。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

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